银行业周报：如何看待政治局会议首提“保交楼”？

2022年7月31日 行业研究 如何看待政治局会议首提“保交楼”？ ——银行业周报（2022.7.25–2022.7.31） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 2Q银行股持仓下降，城商行占比首超股份行——银行业周报（2022.7.18–2022.7.24） 银行股配置窗口期再现——银行业周报 （2022.7.11–2022.7.17） 持续看多江浙地区优质中小银行——银行业周报（2022.7.4-2022.7.10） 二季度货币政策例会召开，银行首份业绩快报出炉——银行业周报（2022.6.27–2022.7.3） 高管频增持是否预示银行股投资机会？——银行业周报（2022.6.20–2022.6.26） 北向资金是投资银行股的“聪明钱”吗？— —银行业周报（2022.6.6–2022.6.12） “稳增长”举措密集发布，银行后续扩表料提速——银行业周报（2022.5.23–2022.5.29） 中小银行改革化险仍在路上——银行业周报 （2022.5.16–2022.5.22） 养老储蓄试点在即——银行业周报 （2022.5.9–2022.5.15） 如何看待一季度贷款投向？——银行业周报 （2022.4.25–2022.5.8） 要点 银行板块行情回顾：本周银行指数下跌0.35%，沪深300指数下跌1.61%，银行指数跑赢沪深300指数1.26pct，各行业板块排名第18/30。涨幅居前标的多为江浙优质区域中小行，杭州（+3.03%）、南京（+1.97%）、常熟（+1.58%）、兴业（+1.37%）、紫金（+1.08%）涨幅居前。北向资金银行股持仓比例较上周提升0.02pct至7.06%，主要增持招行（+7.29亿）、南京（+0.84亿）。 7月28日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足；货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。会议也对市场关注度较高的房地产领域工作做了相应部署，首提“保交楼”，我们对此看法如下： 对房地产表述相对正面，维稳政策有望进一步加码。本次会议将“稳定房地产市场”置于“房住不炒”之前，并强调“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 第一，房地产市场重在“稳定”。本次着重强调房地产市场稳定是针对近一段时间以来，房地产销售数据大幅恶化、风险事件增加，对比我国房地产市场的基本情况，属于非正常区间。如长期在此区间运行，可能导致各类风险扩散，形成国民经济和社会稳定的风险隐患。因此，稳定房地产市场主要是“三稳”，即稳房价、稳地价、稳预期。 ①“稳房价”主要是稳资产价格，只有资产价格稳定才有化解风险的资源，要防止资产价格下跌陷入债务通缩循环；②“稳地价”相对应的是稳财政收入，中指研究院数据显示，今年上半年300个样本城市土地出让金同比下降38%，地方政府财政“补水”渠道不足；③“稳预期”主要对应稳定市场销售，目前购房者有效需求 相对不足、观望情绪较浓，市场因担心房屋交付而拖累销售，居民正常住房消费被阻滞，加剧房企现金流紧张程度，引致房地产市场循环不畅。尽快促进销售端恢复具有重要意义，要破解“保交楼”问题，治本之策和长久之计还要依靠销售稳定，要以“三稳”促“三保”（保交楼、保民生、保稳定），加快构建房地产市场运行的良性循环。 第二，“用足用好政策工具箱”重点在“足”与“好”。政治局会议在“因城施策”的基础上谈及“用足用好政策工具箱”，“因城施策”考虑的是房地产市场区域性差异特征，要坚持。在此基础上谈政策工具箱，过去主要是市场需求侧的政策调整，包括但不限于“四限”、利率、税费等。评价“足”和“好”的标准在于是否达到“三稳”状态。 从需求侧来看，7月政治局会议延续4月政治局会议及“7·21”国常会“支持刚性和改善性住房需求”的表述，可以认为需求侧的政策取向具有连续性。往后看，为达到“三稳”的状态，需求侧存在持续放松的可能，政策仍可以加码，包括但不限于高线城市“四限”放松、“认房又认贷”原则调整支持“刚改”、按揭利率进一步下调等，最直接的表现在于追求房地产销售环节的企稳，降低“三保”工作综合成本代价。 从供给侧来看，尽管7月政治局会议并未就供给侧扶持进行表态，但在当前形势下，部分房企从高杠杆、资金池模式过渡到健康发展、良性循环状态受阻， “保交楼”压力加大，出台供给侧政策、注入增量流动性有必要。供给侧工具箱的作用在于顺畅房地产业循环，政策的“足”在于政策的多样性，要能够解决潜在风险，按期“保交楼”，防范产业链衍生风险；“好”在于精确的遴选机制，力度恰当、托而不举，流动性注入与退出机制设计要防范逆向选择和道 德风险。 第三，聚焦“保交楼、稳民生”关键点，强调“压实地方政府责任”。基本住房需求是民生问题，关乎社会稳定。本次会议特别聚焦“保交楼、稳民生”热点问题，专门强调“压实地方政府责任”。化解断贷风险在于“保交楼”，而落实好“保交楼”关键在于“压实地方政府责任”。各地“保交楼”问题复杂、情况不一，具有鲜明的地方特色。落实责任要求，需要地方政府结合本地实际情况，发挥主观能动性和创造性，根据地方资源禀赋、房地产市场运行情况，灵活采取有针对性的举措。涉房地产类税费也主要在地方，地方政府可以横向协调、调配的资源更多。现在多地都已成立“保交楼”专班，在此基础上压实地方责任是“保交楼”的核心抓手，“停贷风波”以来，已有河南、四川、陕西等多地针对问题楼盘积极出台纾困政策，地方“保交楼”进程已有所加快。 此外，在“压实地方政府责任”的同时，中央政府角色定位可能集中在两个领域，一是在坚持有借有还的前提下，提供流动性支持；二是统筹平衡，解决各省（区、市）存在的“保交楼”不平衡问题，将“保交楼”在区域、时序上实现再平衡。 第四，“保交楼”进程提速的后续影响预判。A）随着复工建材领域需求回暖，保交楼完成后刺激下游需求；B）房地产产业链上下游经营性债权压力缓释；C）稳妥实施稳妥保交楼，有助于恢复市场信心，促进销售回暖，打通地产链条循环；D）将房地产领域C端风险与B端、F端隔离，避免金融风险无序传染，按揭贷款风险具有阶段性；E）为下一阶段稳妥处理房地产领域风险与建立良性循环争取时间和空间。 实体有效融资需求仍然偏弱，除基建支撑外，需要房地产领域需求回暖。政治局会议对于宏观政策的表述，基调重在扩内需，强调“弥补社会需求不足”，预计在实质性“宽信用”形成之前，未来流动性仍将保持“充裕”。会议强调“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，我们预计3Q基建将是拉动经济增长和信用扩张的主要动力，3000亿政策性、开发性金融工具配合8000亿调增的贷款额度，将有助于推动尽快形成实物工作量和改善银行中长期贷款结构，近期国开行、农发行相继设立基础设施基金并完成首批资本金投放。同时，房地产产业链融资形势仍然复杂，受“断贷风波”影响，预估3Q难有显著改善，4Q可能进入复苏期，实质性“宽信用”形成需要房地产链条的融资稳定。 银行股投资建议与逻辑：7月政治局会议对房地产市场的表述相对正面，“保交楼”进程提速，对于缓释银行体系资产质量压力、推动“实质性”宽信用具有重要作用。我们高度关注房地产链条运行情况对于银行经营与银行股价的影响，现阶段仍建议继续把握以下两条投资主线： 第一，中报行情主线，建议重点关注优质区域头部中小银行：深耕江浙等优质地区的头部城农商行受益于区域经济活力强、微观主体偿付能力相对更强，信贷投放有望维持较高景气度，资产质量延续“低不良，高拨备”态势。相应的，信用成本有望保持大体平稳，甚至稳中略降。同时，为弥补前期快速扩张 而形成的资本消耗，业绩释放诉求相对更强。博2Q业绩表现带来的向上弹性，继续看好江苏、南京、杭州、常熟银行。 第二，优质银行超跌后长期稳定经营主线：受“停贷风波”影响，前期部分涉房类资产占比较高的银行股价受到较强扰动，如招行、兴业、平安、邮储等，我们认为非理性超跌后恰是配置良机，继续推荐经营基本面优质，估值性价比较高的宁波、招商、邮储。 表1：地方政府针对问题楼盘积极出台纾困政策，地方“保交楼”进程已有所加快 地区 政策 具体内容 河南 郑州 设立纾困基金 河南郑州地产集团有限公司与河南资产管理有限公司将联合设立郑州市地产纾困基金，通过资产处置、资源整合、重组顾问等方式，参与问题楼盘盘活、困难房企救助等解围纾困工作。 开封城乡一体化示范区 通过国有平台公司帮助企业融资 针对问题楼盘，成立专项化解指挥部，成立监管账户，确保所有资金用于后期项目建设，制定一楼一策一方案，通过区国有平台公司帮助企业融资，加快施工进度，确保“保交楼”工作顺利进行。 洛阳瀍河回族区 县级领导分包项目 进一步摸清底数，进一步细化措施，进一步压实各方责任，推动各环节工作落实。进一步优化、配强问题楼盘项目指挥部，县级领导分包到具体项目，切实负起领导协调责任。 平顶山 “一楼一策一专班” 坚持做到“一楼一策一专班”，结合每个问题楼盘实际，进一步优化完善问题楼盘处置化解方案。 驻马店正阳县 “一企一策、一楼一策” 召开问题楼盘化解不动产证办理问题汇总推进会，要求对全县问题楼盘不动产证办理问题进行梳理分类，坚持一企一策、一楼一策，用足用活用好现有政策等。 四川 遂宁 “一对一”挂联 进行“一对一”挂联，督促未开工房地产开发项目尽快投资、动工，指导在建房地产开发项目规范运营，按期完工。 绵阳市盐亭县 建立项目日常动态化巡查监管机制 明确目标，多措并举，加快推进问题楼盘的化解处置工作，建立完善项目日常动态化巡查监管机制。 凉山彝族自治州冕宁县 形成专班 建立遗留问题处置机制。针对全县现有开发项目存在土地并宗、拆迁遗留、配建合同签订、不动产登记办理等具体问题，建立健全长效协调处置机制，形成专班，落实“一盘一策一领导”机制限期及时协调处置。 陕西 咸阳 “一对一”帮扶 建立了“一对一”帮扶政策，要求对在建项目在保质保量和确保安全的前提下，加快施工进度，力争按期交房。 山东 济南历城区 争取预售监管资金支持 帮助企业争取市住建局预售监管资金支持，在项目内封闭运行使用，确保项目完成交付，推动项目风险隐患稳妥化解。 资料来源：新京报，https://www.bjnews.com.cn/detail/1658400110168358.html，光大证券研究所整理 1、行业走势与板块估值 1.1、市场行情回顾 A股：银行板块本周下跌0.35%，沪深300指数下跌1.61%，银行指数跑赢沪深300指数1.26pct。分行业来看，综合（+3.33%）、房地产（+3.02%）、汽车（+2.42%）等板块领涨，银行板块排名第18/30。个股表现上，杭州银行 （+3.03%）、南京银行（+1.97%）、常熟银行（+1.58%）、兴业银行 （+1.37%）、紫金银行（+1.08%）等涨幅居前。 H股：银行板块本周上涨0.8%，恒生中国企业指数下跌3.11%，银行指数跑赢恒生中国企业指数3.92pct。分行业来看，钢铁（+2.16%）、石油石化 （+1.89%）、有色金属（+1.88%）等板块领涨，银行板块排名第6/30。个股表现上，渣打集团（+3.22%）、邮储银行（+1.96%）、汇丰控股 （+1.65%）、交通银行（+1.52%）、工商银行（+1.47%）等涨幅居前。 图1：A股、H股银行板块行情回顾与对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 图2：本周A股上