中信期货-贵金属周报：反弹趋势确认，注意交易节奏-220731

【中信期货贵金属】反弹趋势确认，注意交易节奏——周报20220731 大宗商品策略研究团队 研究员 姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 贵金属期货策略：向上动力确认，注意交易节奏 品种 周观点 中线展望 贵金属 市场逻辑：我们认为，短期货币政策对市场影响下降，侧重点开始从通胀转向衰退，此时宏观流动性对商品压力减轻，贵金属将继续反弹，但以长线为主。当前市场交易流动性缓解，预计8月1日美国8月PMI会不及预期，带来新的冲高，但如果8月3日欧佩克大幅增产，预计通胀预期将再次回落，此时贵金属涨势或趋缓，带来新的建仓时点。指标数据变化：见后页表格总结操作策略：前期多单持有，关注8月3日欧佩克增长后的加仓机会。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 震荡偏强 1 贵金属一周市场情况：贵金属大幅反弹 黄金 单位 最新一周 上一周 周度环比变化量 周度环比变化率 沪金 元/克 386.10 375.98 10.12 2.69% comex黄金 美元/盎司 1782.70 1725.30 57.40 3.33% 沪金基差 元/克 -2.40 -0.40 -2.00 500.00% 内外价差 元/克 -0.44 1.46 -1.90 -130.36% COMEX黄金库存 吨 975.21 1002.26 -27.05 -2.70% SPDRETF持有量 吨 1005.87 1005.87 0.00 0.00% CFTC黄金投机净多仓 张 92690.00 94955.00 -2265.00 -2.39% 美债收益率-10年 % 2.67 2.77 -0.10 -3.61% 美元指数 点 96.07 95.12 0.95 1.00% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.14 0.43 -0.29 -67.44% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.53 2.34 0.19 8.12% 金银比 点 88.22 92.79 -4.57 -4.92% 标普500指数 点 4130.29 3961.63 168.66 4.26% VIX波动率指数 % 21.33 23.03 -1.70 -7.38% 美元指数 点 105.83 106.57 -0.74 -0.69% 白银 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 周度环比变化率 沪银 元/千克 4462.00 4182.00 280.00 6.70% comex白银 美元/盎司 20.34 18.49 1.85 9.98% 基差 元/克 -44.00 -33.00 -11.00 33.33% 内外价差 元/克 52.75 168.29 -115.53 -68.65% COMEX白银库存 吨 10827.04 10993.25 -166.21 -1.51% SPDRETF持有量 吨 15043.43 15566.82 -523.39 -3.36% CFTC白银投机净多仓 张 -4500.00 1360.00 -5860.00 -430.88% COMEX白银库存 公斤 10827.04 10993.25 -166.21 -1.51% iShare白银持有量 吨 15043.43 15566.82 -523.39 -3.36% 金银比价 点 88.22 92.79 -4.57 -4.92% 资料来源：Wind中信期货研究所2 鲍威尔在新闻发布会中说，当前加息已经到达了一定程度， 美联储联邦基金利率期货预期：9月预期50bp 七月议息会议解读：不仅利空出尽，而且更加“鸽”派 目标利率(BPS) 概率(%) 现在 一天前 一星期前 一月前 2022年7月29日 2022年7月22日 2022年6月30日 250-275 0.00% 0.00% 0.00% 14.30% 275-300 72.00% 72.00% 53.10% 70.80% 300-325 28.00% 28.00% 40.30% 14.90% 325-350 0.00% 0.00% 6.60% 0.00% 需要观察市场的反应，并且认为，当前经济指标已经脱离了长期增长路径一段时间，经济软着陆的压力正在上升，这些都显示货币收紧影响趋缓。 鲍威尔在新闻发布会预计年底利率是3-3.5%，那么剩下的时间，最多空间是1%，那就是0.5%，0.25%，0.25%。但如果后续经济情况不好，可能会进一步降低预期。 抗通胀债券和盈亏平衡通胀率对加息预期变化已不敏感 通胀预期预测加息预期将出现回落 410 390 370 350 330 310 290 270 250 加息幅度（BP)-加权平均 通胀预期-5年（领先加息预期3个月） 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 通胀预期：盈亏平衡通胀率美国10年期抗通胀债券Tips 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09 2021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07 3 二季度GDP：确认技术性衰退，三季度或更加衰落 二季度GDP的信息含量同样价值极高：实际GDP增长-0.9%（前值-1.6%）。这是自2020年2季度衰退结束以来第二个环比负增长的季度，通常代表技术性衰退。 对GDP拉动方面，商品和服务净出口拉动GDP增长1.43%（前值-3.2%），私人库存拉动进一步衰落至-2.01%（前值-0.35%），个人消费拉动0.7%（前值1.24%），私人投资拉动-0.33%（前值1.28%）。综上，三季度更加不容乐观。 补库周期重返负值，设备投资上升 % 美国:GDP环比拉动率:个人消费支出:季调 美国:GDP环比拉动率:国内私人投资总额:固定投资:季调 美国:GDP环比拉动率:商品和服务净出口:季调 美国:GDP环比拉动率:政府消费支出和投资总额:季调 美国:GDP环比拉动率:商品:私人库存变动:季调 10 6 2 -2 -6 -10 2010/032010/112011/072012/032012/112013/072014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/032018/112019/072020/032020/112021/072022/03 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：Wind中信期货研究所4 欧元区加息50bp的理由：失业率较低，输入性通胀致命 6月份欧元区消费者调和价格指数同比增长8.6%，刷新历史纪失业率维持低位 录。但6月欧元区核心通货膨胀率为3.7％，比5月的3.8%降低 了0.1个百分点，同时低于市场预期的3.9%。细分可以发现，能源价格依然是欧元区通胀的主要贡献者，6月同比上涨46.23%（前值42.53%），因此对于欧元区而言，超预期加息抗击输入性通胀是最优决策。 失业率维持低位，支持欧元区超预期加息。欧元区5月失业率 核心CPI有回落倾向，能源端仍是通胀主因 6.6%，低于疫情前7.4%（2020年2月）。 30 %欧元区:失业率:季调 欧元区:小于25岁:失业率:总计:季调 25 20 15 10 5 2008/012009/092011/052013/012014/092016/052018/012019/092021/05 欧元区：核心HICP（核心CPI）同比 欧元区：HICP（调和CPI）：能源：同比 10%欧元区：HICP（调和CPI）同比 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 2020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/05 51 欧元区PMI跌至枯荣线以下，主因是受到能源端压制 欧元区：制造业PMI 70欧元区：服务业PMI 欧元区：Markit综合PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 2018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03 40 29 18 7 -4 -15 5 日本央行行长黑田东彦表示，通过与美联储协商方式 解决隐含压力，而不选择加息。主要原因在于： 日本5月工业生产下降7% 110 日本：工业生产指数：制造业 110 日本：衰退预期较强，但未来加息收紧货币概率仍小 失业率与疫情前相比仍然维持高位。 通胀与欧美相比影响程度仍然较轻。 日本贸易结构使得贬值有利于未来缓解经济下行压力。 部分核电继续启动。 日本5月失业率上升至2.8% 在日元大幅贬值前，已经使用金融衍生品对冲。 105 日本：工业生产指数 100 95 90 85 80 75 70 2013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/10 105 100 95 90 85 80 日本东京都预测核心CPI6月有回落至2.3% 日本:失业率 63 3 5 2 52 41 41 0 3 -1 3-1 2-2 日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比日本:东京都区部:CPI:同比 2008/052009/122011/072013/022014/092016/042017/112019/062021/012015/102016/072017/042018/012018/102019/072020/042021/012021/10 6 美国经济同步：6月经济活动生产活动指数继续下滑 美国工业生产和制造业指数6月继续下滑 美国6月生产和制造业指数增长幅度下滑，延续5月下跌趋势，预期增长0.1%。制造业指数录得102.15（前值102.70），环比增长-0.54% （前值-0.52%）全部工业录得105.36（前值105.57），环比增长- 0.20%（前值0.05%）也转为下降。非耐用品增长-0.75%（前值 0.26%），非耐用下降主要原因是印刷、煤炭和石油生产、纺织业下滑明显。 110 美国：工业生产指数：制造业：季调 美国：工业生产指数：全部工业：季调美国：工业生产指数：制造业：非耐用品 美国：工业生产指数：制造业：季调环比（右轴） 105 100 95 90 85 80 2018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 耐用品中电子电器设备出现反弹 美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:机械:季调:环比 6月制造业和耐用品产能利用率整体下滑 美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:计算机和电子产品:季调:环比 美国:工业生产指数:制造业(NAICS):耐用品:电气设备、用品和部件:季调:环比 美国：产能利用率：汽车及其零部件：季调美国：产能利用率：家具及其相关：季调美国：产能利用率：制造业 美国：产能利用率：耐用品 7%90 585 380 175 -170 -365 -5 2021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03202