建材行业周报：水泥价格淡季回升，把握底部布局机会

行业周报|建筑材料 水泥价格淡季回升，把握底部布局机会 建材行业周报20220725-20220729 证券研究报告 2022年07月31日 ●核心结论 本周行业变化 1）水泥：本周全国水泥市场价格416.30元/吨，环比上涨0.20%，同比下降 1.3%。本周全国水泥库容比73.25%，环比下降1.08pct，同比上升14.08pct。水泥出货率64.3%，环比上升0.8pct，同比上涨3.5pct。其中江浙沪皖库容比66.4%，环比下降2.5pct，同比下降7.3pct，出货量73.5%，环比下降 2.3pct，同比下降23.1pct。 2）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1672.33元/吨，较上周均价（1712.89元 /吨）下降40.56元/吨，降幅2.37%。玻璃库存7425万重箱，环比上周上升1.01%，同比上升334.72%。 本周投资策略 水泥板块：7月29日，安徽合肥环巢湖市场熟料价格第二轮上涨20元/吨， 累计上涨40元/吨，现主流品牌熟料价格报370元/吨。疫情基本得到控制 情况下生产生活进一步恢复，水泥价格有所回升，截至7月29日全国水泥 均价为415.30元/吨，环比上升0.20%。水泥价格回升有利于改善7月企业吨毛利。目前水泥板块PB估值处于历史底部，具备充足安全边际，建议关注华东地区的华新水泥、万年青、海螺水泥。 地产产业链：7月28日中共中央政治局首提“保交楼”，要求压实地方政府责任，稳民生。预计下半年“保交楼，保竣工”速度将明显加快。展望下半年，随着利好政策的发酵和购房者信心的提升，房地产销售降幅数据有望持续收窄，带动消费建材需求回升，其中家装赛道具备确定性阿尔法。我们建议关注伟星新材、江山欧派、欧派家居、索菲亚、东方雨虹、坚朗五金、兔宝宝、三棵树、蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏控股。 玻纤：本周，无碱玻璃纤维纱均价6104元/吨，环比下降12.5元/吨；中碱 玻璃纤维纱均价为5900元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价5650元/吨，环 比持平。电子纱均价9500元/吨，环比持平。 风险提示：竣工不及预期、地产超预期下滑、行业协同破裂。 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑材料：出口高位季节性回落，风电、汽车等内需有望改善—玻纤行业月报2022年6月 2022-07-26 建筑材料：华东水泥价格回升，把握底部布局机会—建材行业周报20220718-20220722 2022-07-24 建筑材料：华东地区水泥企稳回升，把握底部布局机会—建材行业周报20220711-202207152022-07-17 索引 内容目录 一、投资主线4 水泥板块：4 地产产业链：4 玻璃：4 玻纤：4 其他细分领域：5 二、建议关注标的5 振华股份：整合初见成效，铸就全球铬盐龙头5 鲁阳节能：量价齐升，低估陶纤龙头有潜力5 东方雨虹：城河持续拓宽，全渠道、多品类凸显成长性5 江山欧派：新零售板块发展迅猛，份额加速提升6 三棵树：品牌渠道发力，中长期成长有望持续6 坚朗五金：扩品类、稳渠道，集成化经营优势凸显6 蒙娜丽莎：工程零售双发力，迈入高速成长阶段7 伟星新材：PPR零售领导者，新品类加速推进7 三、本周股价表现7 四、本周重要数据10 五、重点子行业周度跟踪11 水泥行业周度跟踪11 玻璃行业周度跟踪14 六、风险提示15 图表目录 图1：沥青价格（元/吨）10 图2：重质纯碱价格（元/吨）10 图3：聚丙烯价格（元/吨）11 图4：聚乙烯价格（元/吨）11 图5：重油价格（元/吨）11 图6：软泡聚醚价格（元/吨）11 图7：水泥行业PE(相对全部A股)12 图8：水泥行业PB(相对全部A股)12 图9：全国水泥价格（元/吨）12 图10：全国水泥库存12 图11：华北水泥价格（元/吨）12 图12：东北水泥价格（元/吨）12 图13：华东水泥价格（元/吨）13 图14：中南水泥价格（元/吨）13 图15：西南水泥价格（元/吨）13 图16：西北水泥价格（元/吨）13 图17：全国水泥出货量（%）13 图18：全国熟料库存13 图19：全国玻璃均价（元/吨）15 图20：平板玻璃实际产能增速图15 图21：平板玻璃存货同比增速15 图22：纯碱价格（元/吨）15 表1：重点公司股价表现8 表2：陆港通北上资金持股占流通A股比例9 表3：港股通南下资金持股占港股总数比例9 表4：上游主要原材料价格及变动情况10 表5：价格变化信息摘要14 一、投资主线 水泥板块： 稳增长支撑下半年需求，高股息凸显价值。从需求端来看，目前处于政策密集发布时间，地产行业基本面逐步回升，开年以来基建专项债前置且加速发行，未来随着地产回暖和专项债形成实物工作有望支撑水泥需求。供给端，新增产能严控，错峰生产常态化，新增有限。市场端，复盘以往政策稳增长期间，水泥板块相对于沪深300大都能实现超额受益，目前处于新一轮稳增长政策周期的前期阶段，处于较好的布局时点。估值端看，行业与龙头估值处于历史底部，龙头公司股息率处于A股前列，具备长期投资价值。建议关注海螺水泥、华新水泥。 地产产业链： 零售市场：渠道再迭代，整装大家居开启新篇章，企业增长或分化。新房销售回落叠加翻新、二手房占比上升，家装零售市场规模呈现上升趋势。我们认为消费者流量将继续呈现小B化特征，家装行业是典型的服务型产业，整装公司凭借一站式解决客户需求获得消费者青睐，且近两年疫情等突发原因让其效率优势更加明显，发展速度进一步加快，而且我们已经观察部分优秀的整装公司通过管理效率的提升有效解决了过往外延复制扩张存在的困难和障碍取得阶段性成功，同时以欧派、索菲亚为代表的定制龙头开辟独立整装大家居渠道，有望进一步加速未来消费者流量小B化，我们认为22年零售市场迎来渠道再迭代，新渠道或加速企业增长分化。 工程市场：中小产能被动出清，龙头集中度有望持续提升。2021年下半年至今，受疫情与情绪双重压制，地产市场持续低迷。多城在“因城施策”指导方针下限售、限购政策出现宽松。房地产“去金融化”持续，行业过剩产能加速出清，房地产市场集中度有望持续提升。受此影响，和房企具有良好稳定合作关系的头部建材企业有望借此进一步提升市占率。近期政府大力推进的保障性租赁住房也有望为具有产品、产能、品牌、渠道优势的头部建材企业贡献更大市场空间。 我们建议关注伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、兔宝宝、三棵树、江山欧派、蒙娜丽莎、东鹏控股、欧派家居、索菲亚等。 玻璃： 成本支撑价格，看好节能新规带来扩容。从供给端看，政策严控新增有限，冷修复产成边际影响主要因素，根据过往投产情况看，17-24年为行业冷修的高峰期，加之目前处于在高成本低需求的背景下，产线冷修有望加速，供需有望匹配。从需求端看，政策放松信号不断颁布，地产政策的加速放松有助于支撑行业基本面，支撑玻璃需求。政策端，建筑节能新规落地，在更高的节能标准下，玻璃与节能玻璃的需求有望双双被提振，带来百亿增量市场。建议关注旗滨集团。 玻纤： 出口增长，对冲产能高增，行业有望持续景气。看粗纱，风电景气，出口旺盛，对冲产能高增。供给端，22年全年新增供给约73万吨，23年新增59万吨；需求端看，22年全年新增需求约71.6万吨，23年新增57.4万吨，其中出口量显著提升22-23分别增加44.1/31.7万吨。整体看，玻纤粗纱供需匹配度高，22全年价格压力较小，或在下半年产能投产高峰期时，价格有所承压，但有望凭借加大出口来平稳价格，23年则有望维持全 年景气。 看细纱，产能高增，需求稳增，价格压力较大。供给端，22年全年新增供给约26万吨， 23年增加20万吨；需求端，22年全年新增需求约21.7万吨，23年增加19.4万吨。整 体看，细纱22年产能投放较多，需求增量相对较少，供大于需，价格压力较大，而从目前价格数据看，一季度的投产高峰带来细纱价格的下行，全年价格也有所承压。23年，细纱供需匹配较好，有望逐步消化22年投产带来的影响，价格有望逐步回暖。建议关注中国巨石、长海股份。 其他细分领域： 建议关注，受益高能耗节能改造的陶瓷纤维龙头鲁阳节能、铬盐行业寡头振华股份。 二、建议关注标的 振华股份：整合初见成效，铸就全球铬盐龙头 1）作为少数已掌握无钙焙烧工艺的企业之一，公司产品已由单一的铬盐逐步成长为以铬盐系列为核心，布局维生素K3、超细氢氧化铝等铬盐延伸产品，并对铬盐副产品及其他固废资源化综合利用的综合型化学制造公司。未来随着公司不断优化产品结构，公司业绩有望迎来稳步增长。 2）公司产品下游应用多样化，其中表面处理、涂料和人造革等行业为国内主要需求，目前三大行业整体保持稳步增长，较好的支撑铬盐需求。而近来新能源汽车发展趋势带动下，表面处理领域的电工钢需求强劲，进一步带动作为其表面涂层材料的铬盐产品需求。 3）公司收购民丰化工后，公司市占率提升，行业格局改善，未来公司定价权提升有望提高产品价格，同时改善企业ROE。同时，公司在经营方面利用上市公司平台优化民丰成本和费用结构，在技术方面实现双方的优势互补，整合效果初显。 鲁阳节能：量价齐升，低估陶纤龙头有潜力 1）公司是中国制造业的典范，陶瓷纤维在汽车、家电等偏消费领域的拓展和岩棉的高速成长使得未来几年公司的周期性弱化、成长性增强。 2）公司订单饱和，销量稳步上升。在大炼化项目建设持续高强度与“双碳”节能减碳需求提升的背景下，公司在石化、轧钢、新行业（光热、轨道交通等）市场开发工作取得较大突破，21年有望实现量价齐升。 东方雨虹：城河持续拓宽，全渠道、多品类凸显成长性 1）东方雨虹定位建材综合服务商。公司形成以建筑防水为基础，民用建材、节能保温、特种砂浆、建筑涂料、非织造布、建筑修缮为延伸的综合产品服务体系。2008年上市至今，公司营收复合增速为34.15%，归母净利润复合增速为37.02%，经营能力出众。 2）护城河持续夯实，多品类打开二次成长曲线。公司除防水主业外，近年来逐步打造和完善以防水为主的综合性平台型建材企业，并在战略和组织架构方面均有相应调整。此外，21年公司完成80亿定增，项目涉及高分子防水卷材、涂料、减水剂、保温等领域，我们对标立邦的全国化基地布局认为公司的护城河在持续夯实。 3）从大B到零售，全渠道、多品类经营深耕千亿泛防水市场。大B端：大型地产公司项 目、基建项目方面，公司地位稳固，防水产品长期占据首选品牌首位。小B端：公司持续搭建工程渠道经销商体系，通过区域一体化经营，深化劳务合伙人制度，完善劳务供应体系，积极提升低能级城市项目参与度。C端：零售市场潜力巨大，公司布局防水涂料、砂浆、瓷砖胶等多个产品线，泛防水市场容量超千亿，旗下民建公司10年深耕，目前已形成了以零售渠道模式为核心的营销网络，通过建立家装公司、建材超市、建材市场经销商及电商多位一体的复合营销网络服务于大众家庭装修市场，位居行业前列，21年营收接近40亿，同比增长90%，三年目标争百亿，复合增速近40%。 江山欧派：新零售板块发展迅猛，份额加速提升 1）公司是国内首家木门上市公司，品牌优势明显，拥有多个生产基地，为满足市场需求，公司不断新建厂房，扩大产能，设计产能接近390万樘，行业领先。 2）木门零售市场是典型的“大行业、小公司”格局，公司瞄准容量最大的大众消费市场，依托生产端的优势，成功打造新零售模式，通过精简sku满足客户最大的痛点（渠道商的痛点是有竞争力的进货价、消费者的痛点是产品的性价比），21年实现爆发式增长，我们预计随着网点数量的持续推进，零售业务有望实现高速增长。 3）随着精装修政策推进，精装修比例提升，工程市场需求扩大，随着22年房地产政策不断回暖，我们预计工程市场有望触底回升，公司作为龙头，积极开拓优质央企国企客户和代理商渠道，可重回较快增长通道。 三棵树：品牌渠道发力，中长期成长有望持