7月政治局会议解读：政治局会议的三大看点

政治局会议的三大看点 固定收益 点评报告 ——7月政治局会议解读20220728 报告日期：2022-07-28 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 事件： 中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。 稳增长将主要体现在落实存量政策、压实地方责任 整体来看，稳增长的诉求仍在，较4月底有所弱化，但强于6月底；增量政策有限，未使用专项债限额可能是突破点；存量政策的落实是下半年的关键，地方政府的施政或将更加积极。 经济目标方面，谁是参考系，谁是驱动力？ 对于经济增长目标，本次会议使用了一个新的提法——“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。 与此前历次政治局会议不同，分析本次会议对经济增长的要求，参考6 月底总书记在武汉考察时的讲话会更加恰当。 如果仅对比4月底中央经济工作会议提出的“努力实现全年经济社会发展预期目标”，那么本次会议对稳增长的诉求是更弱了的。4月的目标仍然是3月两会确定的5.5%的全年GDP增速，而本次则有“尽力而为”的意思。 但我们认为，这样直接比较有失偏颇。6月28日，总书记在武汉考察时指出，“争取今年我国经济发展达到较好水平”。相比于6月底，本次对经济增长的要求从“较好水平”提升到了“最好结果”，实际上对稳增长的诉求是出现了进一步的边际强化，表述更加积极。 但看具体的政策，除了“用足用好专项债务限额”以外，似乎又没有太多的增量政策，稳增长力度看似有限。 但更加关键的在于督促落实。本次会议中，延续4月底政治局会议的风 格，仍然用一整段来对地方政府提出施政要求——“充分调动各方面积极性。各地区各部门要切实负起责任，各级领导班子要以饱满精神状态开展工作，领导干部要敢为善为。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。” 如同我们在此前多篇报告中所提到的，对于今年而言，督促落实要更加重，如何发挥地方政府和各个部门的积极性才是稳增长能否实现的关键。参考历史相关经验，不难发现，在中央给出明确要求和导向的情况下，如果能够更好地调动地方政府积极性，那么实际的经济增长结果很有可能会超出预期。 实际上，这一点在6月以来便有所体现。5月25日全国稳住经济大盘电视电话会议召开以后，基建施工的节奏明显加快，挖机国内销量回归季节性水平，沥青开工率快速攀升，混凝土产能利用率也有边际改善。我们认为，随着督促落实要求的进一步提升，三季度经济复苏的速度会在基建的带动下边际加快。 政策方面，货币侧重维持，财政还看专项债。 本次会议增量政策有限，主要在于财政政策，明确提出“支持地方政府用足用好专项债务限额”。我们认为，有可能在下半年利用未使用专项债限额来发现新增专项债来支持基建投资。 如何理解这项政策？一是看有多少，二是看怎么用。 额度有多少？根据财政部相关数据，截至2021年末，地方政府专项债限 额为18.2万亿元，实际余额为16.7万亿元，未使用的限额为1.5万亿 元。也就是说，如果要增加专项债的举债规模，上限可能就在1.5万亿元左右。 怎么使用这些限额？ 第一，这些未使用限额大部分由2015-2018年未使用的置换债形成，小部分由近几年到期未续作的地方债券形成，因此其用途均不是发现新增专项债，需求对其性质和用途进行必要的调整。 第二，从区域来看，未使用债务限额集中在北京、上海、河南、江苏，区域分布不均匀，部分有基建空间的省份缺少未使用限额，不利于发挥稳增长的效果，因此也需要进行跨区域的调配。 这两步在财政部层面可以解决。 第三，尽管限额使用的是历史结余，但要在今年增发专项债，就涉及到财政预算的调整，仍然需要经过全国、地方人大常委会。 地产方面，解决问题看地方，城投压力边际加大。 针对房地产领域，本次会议延续了“房住不炒”和“因城施策”并重，并没有提出更多的增量性的工具。 主要的变化在于，本次会议明确指出，“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 因此，下一阶段，解决当前地产问题，地方政府将会是承担主要责任的一方，预计纾困方案会结合当地实际情况，一城一策。 同时，考虑到利用未使用专项债限额，会压缩特殊再融资债的发行空间，对于城投平台而言，既承担了更多的任务，又减少了腾挪的资源，压力在边际加大。 风险提示 政策效果可能不及预期；疫情反复具有不确定性。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：张伟，华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。