7月政治局会议的两大看点
■经济目标与政策工具，谁的弹性更大？长期以来，GDP数量目标基本都能较好地实现，但2018年首提“高质量发展”以来，“统筹发展和安全”、“防范化解风险”、“树立底线思维”的重要性明显提升，对短期GDP数量的追求有所淡化。即使在受突发疫情冲击较大的2020年，政策仍保持了“不大水漫灌”、“不把房地产作为短期刺激经济的手段”的战略定力。今年二季度受上海疫情等因素影响，经济承压加大，下半年房地产不确定增加，政策再次走到了十字路口：是为了5.5%GDP目标而重启经济刺激方案，还是坚持守正既定政策而淡化GDP增速？市场预期更倾向于前者，但政治局会议明确了“要保持战略定力，力争实现最好结果”。与之对应的是，疫情防控要“坚持动态清零”，财政政策要“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”而不着急提前下发明年专项债或发行所谓特别国债，货币政策要“保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”而不是“大水漫灌”，房地产仍要继续“坚持房住不炒”并“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”。既定政策不仅作用于短期目标更要服从于总体目标和长远目标，因而更有战略定力，5.5%只是短期目标，因而更有战术弹性。 ■房地产的政策方向与执行过程，谁的弹性更大？2016年底中央经济 工作会议首提“房住不炒”以来，“房住不炒”一直是长期坚持的政策基调，此后相关部门陆续出台了与之相配套的政策，涉及房企融资、集中供地、需求管理等。2021H2以来，由于个别大型房企风险暴露引发了金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，部分民营房企陷入了流动性困境，近期部分出险房企楼盘出现了“停贷事件”，“保交楼”问题受到关注。但是，无论是房企流动性问题还是保交楼问题都是处臵过程中产生的问题。市场曾对相关政策有所期待，但房地产政策方向是既定基调，服从于总体目标和长远目标，因而更有战略定力，“流动性问题”和“保交楼问题”只是执行过程中产生的问题，因而要“切实扛起防范化解风险的政治责任”以“全方位守住安全底线”，“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 ■债市观点：经济开启弱势恢复，但资金还将持续处于低位，政府淡化 短期经济增长目标，增量工具有限，利率债料将仍以震荡为主，“票息为主+交易增厚”仍是占优策略。向后看，“停贷事件”的不确定性较大，若“部分楼盘停贷-本地楼市销售大幅走弱-更多楼盘交付压力增大 -更多楼盘停贷”的负反馈发酵，则利率债或将重回牛途，我们建议，一边守正“票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：房地产超预期、疫情超预期、通胀超预期等。 固定收益主题报告 7月政治局会议的两大看点 2022年07月30日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 无锡土拍零距离（15/22）： 二拍热度一般，未见主流房2022-07-29 企拿地 解码煤炭行业（七）：煤企转 2022-07-28 型之煤化工业务布局 社融或升至10.9%，PPI回落 而CPI延续回升——7月经2022-07-27济金融数据展望 金融资源盘点与省内城投支 2022-07-26 持（1）：湖南篇 2022年以来城投整合有哪些 2022-07-25 变化？城投整合系列二 图表目录 图1：2022年7月政治局会议与2022年4月会议对比3 图1：2022年7月政治局会议与2022年4月会议对比 2022年7月政治局会议 2022年4月政治局会议 经济判断 今年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们有效统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。同时，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位。 要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建 要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位。 新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。 总体要求 、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。 要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋 宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需 划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的 求不足。 提前量和冗余度。 财政 用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。 实施好退税减税降费等政策 政策货币 货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性 用好各类货币政策工具 政策 银行新增信贷和基础设施建设投资基金。对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内 要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发 疫情 防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚 展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹， 防控 决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻党中央确定的新冠肺炎防控政 坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减 策举措，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。 少疫情对经济社会发展的影响。 要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。 内需和产业政策 宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。加快实现高水平科技自立自强，建设强大而有韧性的国民经济循环体系。 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。加快实现高水平科技自立自强，建设强大而有韧性的国民经济循环体系。 要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打 防风险 击金融犯罪。要统筹发展和安全，坚持总体国家安全观，切实扛起防范化解风险的政治责任，牢固树立底线思维，提高对重大风险的预见、应对、处臵能力 要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。各级领导干部在工作中要有“时时放心不下”的责任感，担当作为，求真务实，防止各类“黑天鹅”、“灰犀牛”事件发生。 。 保供 要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作。要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。 平台 要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实 要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监 经济 施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。 管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 房地产 要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 对外 要积极促进出口、扩大进口，做好技术、外资引进工作，推动共建“一带一 要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉 开放 路”高质量发展。 求，稳住外贸外资基本盘。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供 就业 要扎实做好民生保障工作。要着力保障困难群众基本生活，做好高校毕业生 应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定 民生 等重点群体就业工作。 。要坚持重点布局、梯次推进，加快建设世界重要人才中心和创新高地；要深化人才发展体制机制改革，为各类人才搭建干事创业的平台。 调动 经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目 各方积极 标。要发挥企业和企业家能动性，营造好的政策和制度环境，让国企敢干、民企 - 性 敢闯、外企敢投。 资料来源：国务院，安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条
