Bilibili 2Q22前瞻：预计2Q22或为业绩拐点，关注商业化恢复进度

海外互联网证券研究报告 2022年07月29日 Bilibili2Q22前瞻：预计2Q22或为业绩拐点，关注 商业化恢复进度 用户：用户数、时长保持健康增长。根据Questmobile，2Q22Bilibili平均MAU为1.89亿，yoy+26%，用户数据保持健康增长，人均时长维持高位，6月时长达98分钟。进入7月以来，用户数保持高速增长，7月第一周周活同比增长32%。我们预计，在StoryMode的带动之下，Bilibili整体2Q用户数、时长仍将保持健康增长，其中用户数2Q有望达约3.1亿。 商业化：2Q或为业绩拐点 受疫情影响，2Q广告、电商业务增速或放缓。我们预计公司2Q广告业务收入yoy+9%至11.47亿，电商业务收入yoy持平。多地疫情影响下外出受限，导致广告主投放效果短期内出现暂时性降低，或影响广告主短期投放意愿，同时电商收发货出现短期停滞或延误迹象等宏观大环境低迷情况下，B站广告及电商业务短期亦承受一定压力，我们建议后续关注StoryMode为B站广告业务带来的增量，根据我们此前在《内容互联网：哔哩哔哩StoryMode增量几何？后续有哪些潜在超预期的点？》中测算，StoryMode对B站广告业务收入增量贡献在14亿~33亿之间，占21年B站广告业务收入在31%~72%之间 游戏业务收入承压，关注海外业务表现及自研游戏进度。我们预计受游戏版号4月前停发、缺乏新的重磅独代业务影响，游戏业务收入yoy-13%至10.7亿，建议后续关注：1）海外游戏业务表现。6月27日，《赛马娘PrettyDerby》台湾版本上线，该游戏此前预期较高，该游戏由在台湾地区由B站子公司小萌科技代理，建议关注后续表现；2）自研游戏进度。近期，B站全资入股北京时之砂科技有限公司，该公司曾为《重装战姬》研发商，《重装战姬》韩服表现优秀，后续自研进度值得期待。 我们预计VAS业务整体表现稳健，收入yoy+30%至21.33 亿。 毛利及净利短期承压。受广告业务承压影响，我们预计1Q22毛利率为15%，净亏损或较1Q进一步扩大。考虑到Bilibili平台用户初具规模、未来用户增长投放有望逐步得到控制，且公司陆续调组织架构，优化人员结构，建议后续关注降本增效进程。 投资建议：我们认为，公司用户增长稳健，但疫情导致公司商业化承压，建议关注商业化恢复进程。截至2022年7月27日，公司2022E~2024E彭博一致预期收入分别为230/299/374亿人民币，当前股价对应P/S分别为2.93/2.25/1.8，建议关注Bilibili 风险提示：MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普 500指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期标普 500指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2