2022年9月生猪市场展望：景气上行周期 猪价易涨难跌

景气上行周期猪价易涨难跌 2022年9月报 ——2022年9月生猪市场展望 2022年8月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.美联储强硬加息，农产品或酝酿新一轮上涨； 2.旺季临近，生猪供应形势偏紧； 3.猪价处于新一轮景气上行周期，但波动加大； 4.白条价格补涨驱动。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛 分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 综合来看，生猪产业处于新一轮周期起点，屠宰企业冻肉库存处于低位，随着需求进入旺季，市场供应形势偏紧，猪价整体上易涨难跌。屠宰企业错过了淡季做库存的时机，旺季供应能力受限，在白条价格补涨驱动下，生猪价格有望进一步上涨。目前猪价波动率处于低位，未来猪价波动幅度预期大，对养殖主体把控节奏的能力要求大幅上升。投资策略上，以多头策略为主。 投资策略：多头策略为主，产业客户关注价格高位套保机会 目录 一、行情回顾1 二、宏观分析1 2.1国外宏观分析1 2.1.1全球经济有陷入衰退风险1 三、基本面分析2 3.1供应端2 3.1.1上半年年生猪供应紧张是结构性现象2 3.1.2一致预期下的补栏压栏，放大了猪价波动3 3.2需求端4 3.2.1旺季逐渐临近，备货需求将提升4 3.3期现价差4 3.3.1生猪期货波动率处于年内高位4 四、市场展望与投资策略5 免责声明6 图表目录 图表1:生猪出栏价走势（元/斤）1 图表2：美国通胀走势（%）2 图表3：猪肉进口数量（万吨）2 图表4：全国生猪出栏量（万头）3 图表5：重点屠宰企业开工率（%）3 图表6：屠宰毛利润（元/头）3 图表7：屠宰企业库容率（%）3 图表8：仔猪价格（元/斤）4 图表9：生猪养殖利润（元/头）4 图表10：基差表现（元/吨）5 图表11：历史波动率（1M）5 一、行情回顾 截止8月29日，全国生猪出栏均价11.55元/斤，较上月末上涨9.2%，月度 均价为10.83元/斤，猪价启动了新一波上涨趋势；生猪期货主力01合约从22300 元/吨升至23590元/吨，涨幅5.78%，现货价带动期货价走高。 回顾8月期价走势，猪价在经过短暂调整后，一举突破23220的上方压力位，创出年内新高。供应端，受看涨预期影响，养殖户挺价意愿强，二次育肥积极性高，发改委表示重启抛储。需求方面，消费表现疲弱，屠宰企业收猪积极性不高，但随着开学及中秋节日来临，下游需求持续好转。猪肉进口量维持低迷，1-7月猪肉进口累计93万吨，较去年同期下降了65.1%。猪粮比快速拉升至高位，养殖利润较好，增加了养殖户对下半年行情的信心。 5 8 11 14 出栏价:生猪:全国 图表1:生猪出栏价走势（元/斤） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 二、宏观分析 2.1国外宏观分析 2.1.1美联储强硬加息，农产品或酝酿新一轮上涨 7月美国CPI同比上涨8.5%，环比持平，出现见顶迹象。在8月25日至27日召开了全球央行年会，美联储主席鲍威尔仍发表了鹰派讲话，表示出美联储在未来几个月强硬抑制通胀的决心。欧洲央行随后跟进，表示9月将大幅加息50个基点抗击通胀，不顾经济可能面临的衰退。加息对通胀的影响，主要通过抑制需求来实现，但对供应改善没有效果，继续大幅加息将伤害经济表现。 受肥料和能源成本上升、极端干旱天气和俄乌冲突等因素影响，农产品面临较大的减产预期。除了南美的巴西和阿根廷外，全球其余五大粮食主产区均面临不利的种植条件。欧洲的葡萄牙、西班牙、法国、意大利及英国等地是今年高温 干旱的重灾区，欧盟预计包括小麦、大麦和玉米在内的谷物总产量较去年有2.5% 的降幅。印度小麦产量预计有600万吨的降幅，早前出口预期已经转为进口需求。 受俄乌冲突影响，欧洲粮仓乌克兰全年粮食产量预计为4800万吨至5000万吨， 低于往年6000万吨至6500万吨的水平。国内今年也受到南旱北涝的影响。 美联储加息的另一大负面影响是美元的强势升值，对应的是进口国的本币贬值。由于国际农产品大宗贸易以美元计价，在本币贬值影响下，此前有所缓解的成本再度上升。 美国:CPI:当月同比 美国:美元指数 20115 15110 105 10 5 0 100 95 90 85 -5 图表2：美国通胀走势（%）图表3：美元指数 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 三、基本面分析 3.1供应端 3.1.1旺季临近，生猪供应形势偏紧 按照国家统计局公布的最新数据，7月国内能繁母猪存栏4298.1万头，同比下降5.35%，环比上升0.5%，连续3个月回升；生猪存栏数据没有公布。据上海钢联公布的调研数据，7月被调研企业商品猪存栏量为2916.46万头，同比增长4.64%，环比增长2.19%，环比连续3个月增长。可以看出，经过去年的恐慌性出栏后，今年生猪存栏量恢复的不错。但是，在不考虑需求的情况下，商品猪存栏同比上升并不意味着供应状况比去年宽松。 原因有二。一是猪肉进口大幅减量，1-7月同比减少了172万吨猪肉进口，大致相当于减少了4.7%（约2000万头）的生猪出栏量，抵消了生猪存栏量的增长。二是屠宰企业的库存处于低位，由于今年屠宰利润持续为负，亏损较大，导致屠宰企业淡季做库存的积极性不高，冻肉库存没有起来，未来可释放空间有限。二者叠加，使得总体供应能力并没有随着存栏回升而增加。当前生猪处于新一轮景气上升周期起点，养殖企业看涨情绪高，压栏意愿高，更是加剧了短期的供应紧 张局面。随着下半年需求旺季启动，屠宰企业库存见底将增加惜售情绪，导致供需形势进一步偏紧。近日，发改委表示，为应对节假日消费需求，9月将启动储备肉抛储，也反映出监管机构对未来猪价上涨的警惕。但从历史收抛储经验看，抛储对猪价影响较为有限。 商品猪：存栏数：中国（月） 3000 2500 2000 1500 图表4：能繁母猪存栏量（万头）图表5：调研企业商品猪存栏量（万头） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 猪肉:进口数量:当月值 重点屠宰企业：库容率 5035 40 30 25 30 20 20 15 10 2019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-0 图表6：猪肉进口量（万吨）图表7：屠宰企业库容率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 3.1.2猪价处于新一轮景气上行周期，但波动加大 回顾2006年以来的四次猪周期，从周期低点至周期高点，平均历时20.5个月，最短14个月，最长25个月；平均涨幅145%，最小涨幅98%，最大涨幅270%，如果剔除掉2018年这一轮周期的极端情况，平均涨幅在103%。2022年3月，22省市平均猪价为12.27元/公斤，为新一轮周期的起点，按最保守情况测算，新一 轮景气周期上行阶段将延续到2023年5月左右，平均猪价高点在24.3元/公斤左右。景气上行周期叠加消费旺季来临，猪价总体上呈现易涨难跌趋势。 当然，每一轮周期都有自身的运行规律，并不能完全照抄历史走势。本轮周期与以往最打的不同是行业集中度较此前有大幅上升，龙头养殖企业从饲料、养 殖环节向屠宰环节作产业链的一体化延伸，通过自建屠宰场，对猪价的把控增强。在博弈中处于弱势的屠宰企业，今年以来亏损较大，不愿主动做库存，调节猪肉供需的能力减弱。同时，随着新媒体普及，市场信息传播速度快，经营主体对行情看法更容易形成一致预期，猪价金融化特征增强。受此影响，预计猪价波动将加大，对养殖主体把控节奏的能力要求大幅上升。 图表8：22省市生猪平均价（元/公斤）图表9：调研企业屠宰利润（元/头） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD；我的农产品网 3.2需求端 3.2.1白条价格补涨驱动 下半年是猪肉传统消费旺季。从总需求看，疫情对餐饮需求的冲击在6月份已减退，7月份环比进一步改善，随着各项刺激政策落地，9月后需求有望进一步好转。据我的农产品网发布的数据看，截止8月26日，样本重点屠宰企业冻品库容率为21.47%，较往年同期处于低位。二季度生猪价格提前抢跑，但由于终端需求疲弱，白条价格提价幅度低，导致屠宰企业亏损较大，错过了淡季补库时机，旺季供应可能跟不上。在旺季需求带动下，白条价格存在补涨需求，并可能带动生猪价格的循环跟涨。 3.3期现价差 3.3.1生猪期货波动率处于年内高位 基差方面，截止8月29日，现货（基准地河南生猪出栏均价）与主力01月合约基差为-890元/吨，总体处于合理区间，期现套利机会消失。波动率方面，主力01合约1个月历史波动率下降至21%左右，持续走低，处于年内低位水平，场外期权隐含波动率报价在39%以上，使用场外期权管理风险的成本较高。从基本面表现看，期价大幅向下空间较有限，但波动可能增大，考验经营主体的风险管理能力。 图表10：基差表现（元/吨）图表11：历史波动率（1M） 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺iFinD 四、市场展望与投资策略 综合来看，生猪产业处于新一轮周期起点，屠宰企业冻肉库存处于低位，随着需求进入旺季，市场供应形势偏紧，猪价整体上易涨难跌。屠宰企业错过了淡季做库存的时机，旺季供应能力受限，在白条价格补涨驱动下，生猪价格有望进一步上涨。目前猪价波动率处于低位，未来猪价波动幅度预期大，对养殖主体把控节奏的能力要求大幅上升。投资策略上，以买入策略为主。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 联系我们 华安期货有限责任公司 安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层电话：400-882-0628，0551-62839752