国产替代叠加景气下游，国产EDA龙头未来可期

华大九天（301269） EDA行业系列报告（三）/公司深度 国产替代叠加景气下游，国产EDA龙头未来可期 2022-07-29 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 下游需求高景气叠加国产化加速，EDA行业迎来高速成长期。 收盘价（元）—— 近12个月最高/最低（元）—— 总股本（百万股）542.9 流通股本（百万股）73.44 流通股比例（%）13.53 总市值（亿元）—— 流通市值（亿元）—— 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业研究_计算机行业_深度报告_EDA行业系列报告（一）：工业软件与半导体双轮驱动，筑造万亿数字产业根基》2021-09-17 2.《华安证券_公司深度_概伦电子_EDA行业系列报告（二）：具备国际竞争力的EDA厂商，剑指全流程工具》2022-06-15 一方面，EDA下游的集成电路行业受益于消费领域的迅速扩张长期维持高 景气，例如到2025年，我国自动驾驶市场规模将达2994亿元，约是2021年的14倍；全球AI市场规模将达到6.4万亿美元，约是现阶段的两倍以上。我们认为，EDA行业也将受益，实现持续稳定的增长。另一方面，在国际技术竞争的大背景之下，集成电路产业链亟需国产化替代。目前我国 已经有华为海思、中芯国际、华虹半导体等本土IC设计、晶圆制造企业跻身全球行业前列，实现了集成电路产业链多个环节的自主可控，生态的完善有望加速EDA产业的国产化进程。我们认为，下游需求爆发叠加国 产化加速，有望为本土EDA行业的发展带来新的机遇。截止2020年，国 内EDA市场规模已达66.2亿元，到2025年，国产EDA行业市场规模有望超过80亿元。 拥有模拟EDA全流程工具，开拓数字及多种芯片的广阔市场。 公司自成立以来全力攻坚模拟电路EDA工具，早期便完成了模拟电路全流程EDA工具的开发，其中电路仿真工具更是达到国际领先水准的5nm制程。基于此，公司开发了面板全流程EDA工具并达到了国际领先水平，与京东方、华星光电等面板行业龙头企业形成长期稳定的合作关系，率先扩大规模形成龙头优势。同时，公司积极布局数字电路和射频、储存器等多种芯片的EDA工具开发，目前已经实现了数字电路和晶圆制造点工具突破。未来，公司将持续投入研发，一方面持续升级模拟电路EDA工具，另一方面重点攻克数字电路EDA工具的全流程。上市募资中将分别在数字电路和模拟电路EDA工具相关研发项目投入10.74亿元和2.93亿元。从市场规模来看，数字电路和模拟电路在集成电路市场中的占比分别 为70%和13%，是EDA工具的主要市场。我们认为，未来随着研发的推进，模拟和数字电路EDA工具逐步完善，公司有望开拓更广阔的市场，分享更多的市场份额。 三大优势巩固龙头地位，有望成为国内行业整合者。 回顾EDA国际龙头企业发展历程，通过收购加强自身实力是其扩张和发展的关键。Synopsys、Cadence、MentorGraphics的崛起均伴随着数十次甚至上百次收购兼并。回到国内，公司具备技术、规模和资本的三重优势，有望率先成为行业的整合者。技术方面，公司具备模拟电路全流程EDA 工具、全球竞争力的全流程平板显示电路EDA工具以及数字电路和晶圆制造领域的部分点工具。营收方面，公司2020年实现4.1亿元营业收入，是国产EDA企业龙头，我国本土市占率达6%，位居第四。资本方面，1）公司背靠中国电子集团，具备潜在的产业协同和资金支持优势；2）率先上市让公司有望借助资本的力量加速发展，进一步扩大领先优势。我们认为，技术、规模以及资本化的领先有望持续扩大公司身为行业龙头的优势，未来公司更可能成为行业的整合者。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入8.3/11.8/17.0亿元，同比增长 43%/43%/44%；实现归母净利润1.9/2.5/3.3亿元，同比增长 33%/35%/32%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3）下游需求不及预期； 4）核心技术人员流失。 正文目录 引言：EDA行业国家队，稳居国内市场龙头，国产替代叠加下游高景气催化公司发展6 1华大九天：国产EDA行业龙头企业7 1.1国产EDA市占率第一，半导体工业软件国产化优质标的7 1.2持股平台绑定核心员工，关键技术人才引领公司发展8 1.3研发为核驱动公司发展，剑指多领域全流程EDA工具10 1.4营收利润双双高增，稳居国产EDA龙头11 2集成电路产业核心，国产化驱动行业加速发展15 2.1集成电路设计之脑，万亿电子产业之基15 2.2需求、供给、政策三重共振，国产EDA加速发展17 3打造首个国产模拟全流程EDA，布局数字EDA打开充足向上空间20 3.1模拟电路全流程EDA供应商，点工具达到国际领先水平20 3.2成熟的面板全流程EDA工具，具备全球技术竞争力23 3.3实现数字电路EDA点工具突破，有望打开数字IC设计广阔市场26 3.4布局多领域全流程工具开发，未来成长空间广阔29 4三大因素保障公司发展，EDA龙头未来可期32 4.1芯片行业持续高景气度，公司拓展模拟数字大市场32 4.2集成电路国产化趋势确定，EDA与行业生态共成长33 4.3复盘EDA企业发展史，公司有望成为国内行业整合者35 5投资建议37 5.1基本假设与营业收入预测37 5.2估值和投资建议38 风险提示：39 图表目录 图表1公司发展历程7 图表2公司三阶段战略布局8 图表3公司股权结构9 图表4公司高管及核心技术人员9 图表5员工类型构成10 图表6员工学历构成10 图表7公司募集资金投向11 图表82018年至2022Q1公司营业收入11 图表92018年至2022Q1公司归母净利润11 图表102018年至2021公司各业务营业收入占比12 图表112018年到2021各地区营收占比12 图表122018至2022Q1年公司各业务毛利率12 图表132018年至2022Q1公司费用率13 图表142018年至2022Q1公司研发费用13 图表152018至2022Q1公司经营现金流14 图表1620世纪70年代人工设计方式15 图表17现代EDA设计集成电路15 图表18集成电路产业链16 图表19EDA撬动万亿电子信息市场16 图表20EDA发展战略17 图表212022Q1全球前十大IC设计厂、晶圆厂和封测厂营收分布18 图表222018至2020年我国EDA企业销售额18 图表232018至2020年我国EDA企业人才18 图表242015年至今我国EDA相关政策19 图表252021年国内EDA市场格局19 图表26华大九天模拟电路设计EDA工具20 图表27华大九天模拟电路设计EDA工具支撑制程20 图表28原理图和版图编辑工具AETHER21 图表29电路仿真工具ALPS22 图表30设计规则检查(DRC)22 图表31版图与原理图比对检查(LVS)22 图表32华大九天平板显示电路设计EDA工具23 图表33平板显示电路原理图和版图编辑工具AETHERFPD24 图表34版图中设计规则违例的位置25 图表35设计规则违例结果集25 图表36触控笔三维模型25 图表37触控电容计算的电场分布25 图表38平板显示电路电压分布和热分布26 图表39平板显示电流分布和电流密度分布26 图表40华大九天数字电路设计EDA工具26 图表41华大九天数字电路设计EDA工具支持制程27 图表42单元库特征化提取工具LIBERAL27 图表43时序仿真校验28 图表44时序功耗分析29 图表45版图集成与分析29 图表46华大九天数字电路设计EDA工具30 图表47华大九天晶圆制造EDA工具30 图表48存储器编译器开发工具示意图一31 图表49存储器编译器开发工具示意图二31 图表50集成电路设计、制造、封测销售额32 图表51集成电路各领域市场规模占比32 图表52EDA、FABLESS和FOUNDRY的铁三角关系33 图表532022Q1全球前十大IC设计厂、晶圆厂和封测厂营收分布34 图表54华大九天下游客户34 图表55EDA龙头公司收购情况（公司成立至今）35 图表56国产EDA企业2021年资产规模36 引言：EDA行业国家队，稳居国内市场龙头，国产替代叠加下游高景气催化公司发展 我们在EDA系列的前两篇中说过，EDA发展的三个基本盘：1）fabless+foundry+EDA整个生态的发展，以实现协同的技术突破；2）核心人才的存在，以解决核心的求解算法问题；3）资本力量（技术支持资金+收并购能力）的协助，以跨越技术革新的创新死亡谷。从华大九天的内外条件来看，我们认为其三个条件均已具备，加之在国产替代以及半导体下游高景气的催化下有望快速提升其在国内的渗透率，具体分析如下： 生态建设：国内芯片产业链完善奠定发展基础。EDA技术的发展不仅仅是单纯的技术突破，更是与Fabless和Foundry全产业链的协同发展。我国芯片产业已在芯片设计、制造、封装/测试环节实现了初步的自主可控。在芯片设计、制造、封装测试三个环节，国产厂商均已具备世界竞争力，占据多个世界前 十厂商的席位。因此我们认为整个芯片产业链的健全叠加我国政策的持续支 持，国产EDA有望加速发展。 核心人才：国内EDA市场快速发展，相关人才储备逐步上升。EDA的核心是求解算法，极度依赖部分核心人才的作用。行业层面，2018年至2020年，我国EDA企业人才由700人增长至2000人，为我国EDA行业的持续技术突破打下了良好的基础。公司层面，公司董事长刘伟平是清华大学计算机科学与技术博士，在EDA和集成电路设计领域深耕三十余年，三大EDA中心负责人均是经验丰富的行业技术老将。公司研发团队人数占比近七成，53%的员工拥有硕士学历，9%拥有博士学历。在技术密集型的EDA行业，高质量的 研发人才打造了公司产品研发、业务发展的坚实基础。 资本支持：政策支持叠加股东资金实力，公司无碍跨越早期创新阶段。EDA的核心求解算法技术壁垒极高，一方面从研发到商业落地需要跨越长足的时期；另一方面收并购是EDA企业扩张的重要手段，因此资金支持是公司发展的必要保障。近年来我国接连出台支持政策，为集成电路设计开辟发展的绿色通道，同时华大九天背靠中国电子集团资金实力雄厚。我们认为得益于公司的先发优势和资金实力，未来其有望成为行业的整合者。 下游高景气：电子行业持续高景气，带动上游EDA需求释放。近年来一方面得益于下游应用领域的急速扩张，例如汽车电子、AIoT等；另一方面受益于国产替代进程的加速，我国集成电路行业销售额持续增长，2016至2020年，持续保持15%以上增速，进而带来EDA软件需求。公司作为全球领先的平板显示电路全流程EDA工具提供者，客户已经涵盖多家平板行业龙头企业，同时公司在模拟和数字电路EDA领域的研发和销售取得突破性进展，有望更深地受益于下游的高景气。 1华大九天：国产EDA行业龙头企业 1.1国产EDA市占率第一，半导体工业软件国产化优质标的 EDA工具研发经验丰富，打造多行业全流程EDA工具。华大九天前身是中国华大集成电路设计集团的EDA部门，核心成员曾参与中国第一款自主全流程EDA系统——“熊猫ICCAD系统”的研发工作。公司目前已经成为国内规模最大、产品线最完整的国产EDA企业。按照业务能力和领域来看，公司发展可以分为三个阶段：1）公司创 立，发布初代核心EDA工具。2009年公司成立，发布时序功耗优化工具；随后，公司 陆续发布第一代模拟电路全流程EDA工具，平板显示电路全流程EDA工具。同期