西部研究月度金股报告系列（2022年9月）：保持耐心，等待新均衡

保持耐心，等待新均衡 西部研究月度金股报告系列（2022年9月） ●核心结论 证券研究报告 2022年08月30日 策略观点： 美联储鹰派表态，国内市场利率向政策利率收敛，流动性最宽松时刻已经过去。美联储主席鲍威尔在全球央行年会释放的信号昭示着未来一段时间内美联储都将扮演强势鹰派的角色，9月美联储加息与缩表加快将加大全球权益市场的波动。而国内方面，MLF与LPR下调后市场利率向着政策利率的进一步收敛也反映了市场对于货币政策预期正在逐步修正。 耐心等待库存去化后的新一轮盈利周期。国内疫情反复，金融环境回归中性，商品价格处于高位，抑制企业投资意愿，整体工业企业利润仍然偏弱，也再次验证了我们此前“此轮业绩底可能是W型或U型”的判断。从结构上看，去年以来推动经济恢复重要支撑的上游资源品行业，其利润占比在今年4、5月达到40%的高位，而随着库存周期拐点出现，大宗商品价格波动上升，海外经济衰退，6、7月上游行业业绩正在逐步成为经济进一步修复的拖累项。对于最终业绩底的形成需要耐心等待周期品价格回落后利润向下游的传导。 行业配置与金股： 大盘股的配置价值正在凸显。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。短期来看，随着重要会议窗口期临近，粮食、能源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注短期业绩拐点、长期转型预期的火电，四季度仍有较大供需缺口的农业，以及政策趋势确定的信创产业；另外一方面，欧洲经济风险上升，关注受益于“欧洲替代”的铝、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。 基于以上配置策略，9月金股包括：阳光电源（电新）、中国财险（非银）、舍得酒业（食品饮料）、海底捞（社服）、东阿阿胶（医药）、博雅生物 （医药）、美的集团（家电）、光线传媒（传媒）、中科曙光（计算机）、鲁阳节能（建材）。 分析师 易斌S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn杨敬梅S0800518020002021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn罗钻辉S080052108000515017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 策略专题报告| 策略专题报告 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 索引 内容目录 一、策略：保持耐心，等待新均衡3 二、电新：阳光电源4 三、非银：中国财险5 四、食品饮料：舍得酒业6 五、社服：海底捞7 六、医药：东阿阿胶8 七、医药：博雅生物9 八、家电：美的集团10 九、传媒：光线传媒11 十、计算机：中科曙光12 十一、建材：鲁阳节能13 图表目录 图1：西部证券9月金股组合3 2022年9月金股组合推荐如下：阳光电源（电新）、中国财险（非银）、舍得酒业（食品饮料）、海底捞（社服）、东阿阿胶（医药）、博雅生物（医药）、美的集团（家电）、光线传媒（传媒）、中科曙光（计算机）、鲁阳节能（建材）。 图1：西部证券9月金股组合 西部证券·9月金股组合 行业 股票代码 个股名称 盈利预测(EPS) PE 2022行业平均PE 收盘价 市值（亿元） 流通市值（亿元） 2021A 2022E 2023E 2022E 2023E 电新 300274.SZ 阳光电源 1.07 2.02 3.25 63.01 39.16 42.67 127.28 1890 1223 非银 2328.HK 中国财险 1.01 1.17 1.31 6.96 6.21 8.76 8.14 1,811 374 食品饮料 600702.SH 舍得酒业 3.75 5.15 7.19 31.57 22.62 36.63 162.61 540 374 商社 6862.HK 海底捞 -0.75 0.14 0.60 126.29 29.47 53.80 17.68 985 211 医药-中药商业 000423.SZ 东阿阿胶 0.67 1.52 1.89 22.74 18.29 30.00 34.56 226 154 医药-生物化药 300294.SZ 博雅生物 0.68 1.00 1.22 34.03 27.89 35.00 34.03 172 102 家电 000333.SZ 美的集团 -0.11 4.48 5.00 11.67 10.46 10.72 52.30 3,660 2,448 传媒 300251.SZ 光线传媒 0.79 0.25 0.32 36.88 28.81 42.80 9.22 270 95 计算机 603019.SH 中科曙光 1.05 1.03 1.33 25.62 19.84 20.00 26.39 386 297 建材 002088.SZ 鲁阳节能 1.18 1.33 1.62 20.07 16.48 10.05 26.69 135 47 资料来源：wind，西部证券研发中心（数据均以本币计算，数据截至8月30日收盘） 一、策略：保持耐心，等待新均衡 美联储鹰派表态，国内市场利率向政策利率收敛，流动性最宽松时刻已经过去。美联储主席鲍威尔在全球央行年会释放的信号昭示着未来一段时间内美联储都将扮演强势鹰派的角色，9月美联储加息与缩表加快将加大全球权益市场的波动。而国内方面，MLF与LPR下调后市场利率向着政策利率的进一步收敛也反映了市场对于货币政策预期正在逐步修正。 耐心等待库存去化后的新一轮盈利周期。国内疫情反复，金融环境回归中性，商品价格处于高位，抑制企业投资意愿，整体工业企业利润仍然偏弱，也再次验证了我们此前“此轮业绩底可能是W型或U型”的判断。从结构上看，去年以来推动经济恢复重要支撑的上游资源品行业，其利润占比在今年4、5月达到40%的高位，而随着库存周期拐点出现，大宗商品价格波动上升，海外经济衰退，6、7月上游行业业绩正在逐步成为经济进一步修复的拖累项。对于最终业绩底的形成需要耐心等待周期品价格回落后利润向下游的传导。 欧元区的风险正在快速上升，关注“欧洲替代”产业链。能源价格上涨，异常气候扰动，叠加欧元区货币环境趋紧，欧洲经济生产与需求均呈现快速回落。随着能源和劳动力成本上升，欧洲高耗能行业的生产均出现了大规模的扰动，同时也引发了对于未来欧洲产业结构进一步变迁的担忧。对于铝、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等，国内生产具有一定成本和规模优势，能够替代欧洲产能的行业，有望迎来新一轮快速增长。 大盘股的配置价值正在凸显。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看，大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。短期来看，随着重要会议窗口期临近，粮食、能源与信息安全仍将是市场关注核心，重点关注短期业绩拐点、长期转型预期的火电，四季度仍有较 大供需缺口的农业，以及政策趋势确定的信创产业；另外一方面，欧洲经济风险上升，关注受益于“欧洲替代”的铝、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。 风险提示： 地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 分析师：易斌 二、电新：阳光电源 投资逻辑： 海外户储需求呈现强β，俄乌矛盾催化光伏户储需求快速提升，欧美地区23年户储装机 量或将迎来翻倍成长。国内23年或将迎来硅料价格下修趋势，单价有望贴近250元/kg，随价格下行趋势传导，终端需求增长或存在有力支撑，组件价格有望下滑至2.0元/W以下。集中式大电站装机需求或将显著提升。海内外双轮需求驱动，兼备户储及大储能技术储备的标的将持续受益。 短期逻辑： IGBT成本价格变化。中期逻辑： 1、集中式、组串式逆变器出货量 2、户储系统及大储能出货量长期逻辑： 我们预计2021-2025年全球光伏新增装机量将由155GW提升至400GW。由于光伏逆变器替换周期约为8-11年，我们按照光伏逆变器替换需求=十年前光伏新增装机*60%+九年前光伏新增装机*20%+八年前光伏新增装机*10%+十一年前光伏新增装机*10%进行计算，2025年全球逆变器总需求有望达1500亿元，预计2025年储能需求有望达320GWh,5年复合增长率超50%。 风险提示： 光伏储能渗透率不及预期、集中式大电站装机量不及预期。 分析师：杨敬梅 三、非银：中国财险 投资逻辑： 车险综改后行业马太效应持续增强，头部公司优势有望进一步凸显，叠加近期国家推出一系列汽车销售利好政策，预计新车销量提升有望驱动公司保费增长，承保盈利能力提升有望撬动公司ROE水平。 短期逻辑： 新车销量提升。中期逻辑： 汽车保有量、新车产销量、月度保费收入情况。长期逻辑： 财险行业确定性较强，持续受益于利好政策推动、产品创新及汽车保有量提升。风险提示： 1）疫情反复；2）大灾频发致使综合成本率承压；3）权益市场大幅波动 分析师：罗钻辉 四、食品饮料：舍得酒业 投资逻辑： 白酒次高端行业扩容，中低档白酒消费升级。短期逻辑： 疫情好转，消费场景恢复，Q3备货力度较大。中期逻辑： 公司全国化招商速度恢复，带动高增长，回款持续超预期。长期逻辑： 次高端行业复合增速20%+，舍得在次高端老酒业务上有差异化竞争优势，可对标剑南春。风险提示： 招商进度低预期，疫情恢复不及预期。 分析师：熊鹏 五、社服：海底捞 投资逻辑： 随着防疫政策的边际宽松以及促消费政策效果的逐步显现，餐饮消费有望持续恢复，7月餐饮收入降幅环比进一步收窄 短期逻辑： 翻台率持续回升。中期逻辑： 预制菜等零售业务或成为第二增长曲线。长期逻辑： 长期来看，随着我国城市化率提高和居民消费水平升级，餐饮行业仍将不断扩容；海底捞在品牌力、组织管理能力、利益共享机制、供应链体系等方面优势显著，有望打造新的增长曲线，未来可期。 风险提示： 疫情反复超预期，翻台率表现不及预期。 分析师：许光辉 六、医药：东阿阿胶 投资逻辑： 中医药“十四五”规划要求中医院线扩充30%数量，将带来5年的板块扩容，集中采购对独家品种影响较小，中药行业有望成为下半年投资主线。 短期逻辑： 减值出清，中报业绩翻倍增长，估值仍处低位，期待三季报预告业绩继续翻倍以上增长。中期逻辑： 中短期（2022）：恢复期存在向上空间，建议关注。20Q3净利润转正，20Q4渠道库存基本清理结束，21Q1与21Q3分别新增2.2亿/1.5亿预收账款，收入与现金流持续回升，经营指标明显好转。根据药店与消费者调研，终端需求已处于稳定状态，测算2022年持 续控制成本与提升动销，大额资产减值风险出清，有望实现净利润10亿元，给予30倍估 值，目标市值300亿元，存在业绩估值双修复空间。长期逻辑： 长期（2023~2025）：集采风险较低，线上渠道与新产品持续带动收入业绩增长，建议长期关注。线上新渠道与阿胶速溶粉、阿胶益寿口服液等新产品带来收入增量，14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，原材料也相对稀缺，集中采购降价可能性极低。 风险提示： 原材料供给不足和价格提