中式快餐行业深度：中餐优质赛道，成长性与估值探讨

中式快餐行业深度 ——中餐优质赛道，成长性与估值探讨推荐(首次) 核心观点: 功能性需求驱动，中式快餐市场空间广阔且具韧性 城市化、生活节奏加快背景下，居民外食比例提升是长期趋势，快餐作为满足消费者工作日就餐需求的主要品类最为受益。得益于中国经济和城市化进程的快速发展，我国快餐市场规模已突破1万亿，2014-19年 CAGR~11.4%，高于餐饮行业整体。其中，中式快餐为我国快餐市场主要 组成部分，2019年市场规模超7500亿元。对于后疫情时代的中国餐饮行业而言，快餐行业依托高频、刚需、性价比等特征，在面对宏观环境变化时具备更强韧性。日本、香港的案例显示快餐行业在面对金融危机、新冠大流行时所受冲击最小、复苏最迅速，展现出极强的经营韧性。 为什么我们认为中式快餐是中餐优质赛道？ 快餐赛道天然具备连锁化扩张基因：1）供应链易标准化，对厨师依赖低；2）单店投资小、回报快，易于采用多种模式扩张；3）功能性需求为主，消费者对口味、服务预期低，品牌更易于平衡扩张、产品与服务的关系。中式快餐行业连锁化率和集中度仍有提升空间。我们测算2019年国内中式快餐 行业连锁化率为26.7%，仅次于标准化程度最高的火锅赛道，但CR5仅为 2.7%。未来伴随头部品牌标准化、连锁化体系更趋完善，并进一步借助证券化实现跨区域连锁扩张，头部中式快餐品牌成长空间依然广阔。 中式连锁快餐品牌成长性探讨：开店与全时段经营 开店：跨区域扩张+结构升级。基于国内较低的连锁化率和市场集中度，我们认为头部品牌依托成熟的中后台能力+证券化后取得的资金优势+品牌效应有望加快全国扩张的步伐，乡村基/老乡鸡/杨国福计划未来三年开店增长 95%/64%/54%，同时伴随门店进入一线城市，客单价存在结构性向上空间。翻台：核心是提升全时段经营能力。快餐消费集中在午餐时段，翻台相对饱和，但中式快餐品牌对早、晚、夜宵时段的布局依然不足，未来可通过丰富 品类拓展消费场景，进一步提升晚餐、夜宵时段利用率。 中式连锁快餐品牌估值探讨 品类市场空间、标准化扩张能力、品牌势能是连锁餐饮品牌公司估值核心要素。中式快餐在一级市场餐饮品牌融资事件中占比高，产业资本、知名VC/PE均有参与。二级市场定价逻辑更关注品类市场空间、标准化扩张能 力及品牌势能。我们认为当前中式快餐市场空间足够大、标准化程度高，头部品牌深耕行业多年且未来开店提速，上市后有望享受估值溢价。建议关注乡村基、老乡鸡、杨国福。 风险提示：1）疫情、自然灾害等不可抗力；2）品牌连锁开店进展低于预期。 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 相关研究 相关研究报告 行业深度报告●餐饮行业 2022年7月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、中式快餐：市场有空间，增长有韧性2 （一）功能性需求驱动，市场空间广阔且增长确定2 （二）粥饭类空间最大，堂食仍是主要消费场景4 （三）新中式快餐发展趋势：好吃不贵是核心竞争力7 二、为什么我们认为中式快餐是中餐优质赛道？8 （一）快餐连锁化能力最强，中式快餐集中度仍有提升空间8 （二）中式快餐连锁扩张底盘：餐饮供应链已臻成熟10 （三）单店模型对比：快餐对翻台敏感度更高12 三、中式连锁快餐品牌成长性探讨14 （一）开店：从区域走向全国，存结构升级空间14 （二）提翻台：提升全时段运营能力16 四、中式连锁快餐品牌估值探讨17 （一）一级市场中式快餐连锁品牌投融资情况17 （二）二级市场连锁餐饮品牌估值逻辑18 �、相关公司：乡村基、老乡鸡、杨国福20 （一）乡村基：双品牌驱动，大米先生塑造二次增长曲线20 （二）老乡鸡：全产业链覆盖，大单品鸡汤特色突出26 （三）杨国福：麻辣烫�者，加盟模式驱动门店规模快速扩张31 六、风险提示39 一、中式快餐：市场有空间，增长有韧性 （一）功能性需求驱动，市场空间广阔且增长确定 定义：快餐店亦称速食店，主要指提供快捷且标准化的食品及服务，但不提供餐桌服务或餐桌服务极少的餐厅。参考《中国快餐发展纲要定义》，快餐涵盖了所有为消费者提供日常基本生活需求服务的大众化餐饮，其特征包括制售快捷、食用便利、质量标准、营养均衡、服务简便、价格低廉。 高频、刚需、性价比是快餐三大主要特征。快餐主要为满足消费者日常通勤外食需求，尤其是在一、二线城市，受益于较快的生活、工作节奏，快餐的便捷性使其成为消费者日常餐饮的重要组成部分。具体而言，我们认为快餐具备三个显著的特征： （1）高频：以周为频度，中式快餐消费最多可覆盖约33%用餐时段（1日三餐，一周27餐，快餐最多可覆盖周一至周�中午共9餐）。参考欧睿数据，72%的样本消费者每周消费快 餐至少1-3次及以上。 （2）刚需：快餐店主要满足的是消费者功能性需求，主要场景为通勤就餐； （3）性价比：中式快餐客单价主要分布于10-50元之间，消费者选择快餐的决策成本要低于其他餐饮业态。 图1：中式快餐消费者就餐频次占比图2：中式快餐客单价分布 50% 40% 30% 20% 10% 0% 每天1次及以上 每周4-6次 49% 23% 20% 7% 1% 每周1-3次 每周1-5次 小于每月1次 50% 40% 30% 20% 10% 0% 41% 23% 23% 8% 1% 4% 10元以下10-20元21-30元31-40元41-50元50元以上 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院资料来源：欧睿，中国银河证券研究院 驱动因素：社会分工细化，居民外出就餐比例增加最为利好快餐业态。伴随经济快速发展、城市化进程深入，居民生活节奏加快势必带来社会分工的进一步细化。餐饮作为人类日常生活中刚需（生理活动必须）、高频（一日三餐）且支付价格相对较低的环节，随着经济发展、居民收入水平提升，由社会第三方进行服务外包是大势所趋。从美、日发展历史看，伴随经济增长，城镇化率以及人口向大都市集中的趋势，居民外出就餐比例将持续增长。快餐作为最高频的环节因此也更为受益。 图3：1946-2021年日本居民外出就餐比例图4：1990-2020年美国居民外出就餐比例 25% 20% 15% 10% 5% 0% 194619611976199120052020 46% 44% 42% 40% 38% 36% 34% 32% 30% 1990199520002005201020152020 资料来源：日本统计局，Wind，中国银河证券研究院资料来源：美国劳工统计局，中国银河证券研究院 图5：1960-2020年日本城镇化率与大都市人口占比图6：1960-2020年美国城镇化绿与大都市人口占比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 第一大都市区人口比例日本城镇化率 90% 大都市区人口比例 美国城镇化率 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1960197019801990200020102020 1960197019801990200020102020 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 高频刚需特征下，快餐市场同时具备广阔的市场空间+确定性的行业增长： （1）快餐店在中国餐饮市场中占据重要位置，历史复合增长强劲。中国快餐市场规模庞大，2019年市场容量超过1万亿元，占中国餐饮市场份额约25%，2014-2019年CAGR~11.4%，复合增速仅次于主打网红属性的休闲餐厅。 （2）增长确定性强：快餐的刚需属性使其不易受经济下滑等宏观环境影响，而在遭遇疫情等外部风险冲击后，亦能较快实现恢复。复盘香港、日本餐饮市场历史表现，快餐业在危机后的修复恢复速度均领先行业，如香港快餐店在2020年疫情后，已恢复至19年同期的98%； 而日本快餐业在2009年即重新恢复增长，是各餐饮业态在2008年金融危机后唯一录得增长的品类。 图7：2009年日本餐饮业收入增速图8：香港餐饮市场恢复情况（VS2019年） 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 快餐店 酒吧 快餐大众餐小酒馆正餐茶餐厅其他 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中式餐馆非正式餐馆 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 资料来源：中国饭店业协会，中国银河证券研究院资料来源：香港统计局，中国银河证券研究院 中国快餐市场空间：参考沙利文预测，至2025年中国快餐市场规模有望达到1.8万亿，占餐饮市场比重由2019年的22.8%提升约1pct至23.8%。其中2020-25年中式快餐赛道复合增速约14.2%，增速将较疫情前提升。 图9：2016-2025年中国餐饮行业市场规模预测 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 正式餐厅快餐店休闲餐厅其他 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：沙利文咨询，中国银河证券研究院整理 （二）粥饭类空间最大，堂食仍是主要消费场景 中式快餐为我国快餐市场主要构成部分。2019年我国中式快餐规模约7557亿，2014-2019年CAGR~11.3%，占整体快餐市场比例的75%。根据沙利文预测，至2025年中式快餐市场预计达到1.27万亿，复合增速14%。 图10：2016-2025年中国快餐店细分市场结构 中式西式其他 2000 1500 1000 500 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：沙利文咨询，中国银河证券研究院整理 中式快餐主要由粥饭、烫捞、面点、粉面四大品类构成，其中粥饭类快餐市场容量最大。从细分品类看，中式快餐可分为四大类：面点、烫捞、粉面、粥饭。参考欧睿数据，中式快餐品类中粥饭类占比最高，2019年粥饭类快餐市场规模约2600亿，其次为粉面（2200亿）、烫捞（1200亿）。 图11：中式快餐各品类市场规模 粥饭类烫捞类面点类粉面类 29% 40% 15% 16% 资料来源：《雀巢餐饮2021中式餐饮报告》，中国银河证券研究院整理 不同区域消费者对中式快餐的品类偏好呈现一定差异，粥饭类普适性更强。根据欧睿调研，西北、华中、东北地区消费最偏好的细分品类并非粥饭类产品，而是以更具地区口味偏好的粉面为主，这也折射出中式快餐在进行全国扩张中容易碰到口味和品类难以跨区域的问题。但整体而言，中国消费者普遍对粥饭类中式快餐的偏好度普遍更高，这一品类在向全国扩张的过程中更易被当地消费者所接受。 表1：消费者对细分品类的偏好呈区域特征 子品类 全国总体特征 区域性特征 粥饭类 米饭套餐是消费者最偏好的选择，其次为盖饭 比起米饭套餐，西北地区消费者更偏好盖饭 粉面类 炒面/拌面的受欢迎程度远远高于其它餐品类型 华南地区消费者也同时偏好汤面类 捞烫类 麻辣烫仍是捞烫类的绝对主角 在西南地区消费者对麻辣烫与冒菜两者跑偏好的差距较其他地区小 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院整理 图12：各地区中式快餐品类偏好 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 粥饭类粉面类面点类烫捞类 全国华东东北华南华北华中西北西南 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院整理 从消费场景看，虽然外卖占比提升，但线下堂食仍为中式快餐主要消费场景。中式快餐消费场景由堂食、外卖、打包外带三者构成，其中堂食仍是最主要场景占40%，外卖与打包外带消费分别占35%与25%。我们认为未来快餐消费场景仍将以