软商品策略日报：普涨中，品种强弱差异凸现

中信期货研究|软商品策略日报 2022-07-29 普涨中，品种强弱差异凸现 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶反弹，但力度不佳；纸浆：纸浆近月至7200后，基差修复理应已经到 位；棉花：宏观因素落地，郑棉反应平平；白糖：商品氛围回暖，郑糖有所反弹。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶反弹，但力度不佳 最近一周，橡胶进入反弹。原因更多的是修正橡胶（尤其是沪胶）过多的下行，而非是供需看到了明确的持续看涨因素或者阶段好转因素。在金融属性端，存在好转，橡胶两个期货品种都有可能会出现反弹。 操作策略：观望或短多，如果继续新低，则短多必须止损。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆近月至7200后，基差修复理应已经到位 昨日纸浆大幅上涨，收缩基差以及交割品流通货源不足是主因，此外，昨日商品市场环境也有影响。供需依旧利多不断，偏空头寸当前不是介入点。关注09合约是否会出现持仓的持续流出。 操作策略：等待高抛远月 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 棉花：宏观因素落地，郑棉反应平平 国内棉花的问题依旧是上游库存高企而下游需求不佳，下游缺乏订单、开机率下滑，纺织厂成品库存持续增加，基本面缺乏实质性利多。往年来说一般要到8月中下旬下游才有逐渐转旺迹象，关注需求变化。棉价维持弱势运行。 操作：观望，中长期维持看空观点。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：商品氛围回暖，郑糖有所反弹 6月份我国进口食糖同比大幅下降，现货平稳，期货小幅跟随外盘，波动不大；短期看，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶反弹，但力度不佳（1）青岛保税区人民币泰混价格11900元/吨，平，对上一交易日RU09收盘价基差为-245；国产全乳老胶12050元/吨，平。保税区STR20价格1620美元/吨，平。（2）云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.3-11.7元/公斤不等，全乳胶原料价格11.0-11.3元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12300（-200）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11100（-200）元/吨；逻辑：最近一周，橡胶进入反弹。从驱动看，并非是供需看到了明确的持续看涨因素或者阶段好转因素。供需层面，全球角度，需求下行的预期较为显著，因此各产胶国的生产利润都出现了下行。在供应上量的背景下，原料价格的展望并不强势。需求层，国内需求亮点不足，极大的产品库存以及全钢胎的需求预期仍然处于弱势的状态。总体来说，短期内供需端并没有看到明显的利多转变。金融端则出现了一定变化。1、宏观预期虽然依旧疲弱，但是各大大宗商品的跌势略有放缓。2、沪胶相对于全乳现货、混合胶、标胶显著的低估。3、20号胶的交割品不足问题依旧存在。因此，在金融属性端，我们认为是存在好转的。基于供需以及金融市场表现，我们倾向于橡胶两个期货品种都有可能会出现反弹。反弹预期高度和前两周预期水平并没有太多变化。如果出现反弹，RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为12400~12700;Nr主力为11200~11300。操作端，大级别趋势不明朗，短期可能反弹，因此可选择观望或短多，如果继续新低，则短多必须止损。操作策略：观望风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：纸浆近月至7200后，基差修复理应已经到位（1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，50/50；俄针报价7100-7100，150/100；阔叶鹦鹉6700-6700，平。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周增加1.9%。（3）据悉，Arauco位于智利的Valdivia纸浆厂，可能在9月中旬恢复部分生产。据闻该浆厂前期生产针叶浆、阔叶浆，目前主要排产溶解浆，年产能在50万吨。（4）据Europulp数据显示，6月欧洲港口总库存较5月下滑13.92%，较去年同期下滑4.91%。逻辑：昨日纸浆大幅上涨，收缩基差以及交割品流通货源不足是主因，此外，昨日商品市场环境也有影响。过去2周供需变动有以下几个：1、8月合约的针叶浆报价有部分上行。这就使得进口价格依旧维持在极高的水平。2、文化纸现货价格已经出现了三周左右的持续上涨，并且仍在上涨。3、港口库存持续去化，对价格略有利多。供需端的指引偏向于向上。纸浆期货出现了明显的期现基差收缩行情，尤其是在09合约上。随着09逐步临近交割，且由于8月美金报价没有下行，市场预估10月前国内现货难以宽松，因此，09的显著走高现象较为正常。目前，在09合约触及9200后，理论上基差收缩行情已经反映完毕，后面需要观测的是现货价格是否会跟随期货出现同步上涨。如果现货也出现上行，那么会呈现期现两市滚动的向上运做打开上涨空间，毕竟内外价差极大。后期需要关注的是现货价格能否出现有效上行。11合约能否宽松，似乎也不是那么确定，需要警惕纸浆远月合约向上的修复。操作上，纸浆绝对价格较高的问题依旧存在，长周期上的宏观下滑似乎仍是一种大的趋势。纸浆的价格风险较高，因此即使我们认为短周期内供需偏好转，价格有向上修复的空间，但是并不太推荐去做单边的做多行情。供需依旧利多不断，偏空头寸当前不是介入点。关注09合约是否会出现持仓的持续流出。操作策略：观望，等待高抛远月风险因素：宏观对商品超预期的扰动 反弹 棉花 观点：宏观因素落地，郑棉反应平平数据： 震荡 1、棉花仓单14241张，折合56.96万吨，环比-29张，-0.12万吨。2、7月28日，中储棉轮入上市数量6000吨，实际成交2200吨，成交率37%，成交均价15868元/吨，环比-23元/吨。3、7月21日当周，据USDA，美国21/22年度陆地棉净签约-907吨（含签约4581吨，取消前期签约5488吨），环比-107%，较近四周平均-111%；装运21/22年度陆地棉57357吨，环比-24%，较近四周平均-27%。逻辑昨日，郑棉9月合约收于14815，环比-30,1月合约收于14385，环比+115。宏观方面，美国7月议息会议宣布加息75bp，市场担忧的100bp并未出现，短期宏观引致的利空情绪出尽，美股大幅上涨，昨日各商品板块期货价格也有反弹表现，ICE棉价持续三个交易日飘红上涨，但对郑棉并没有明显带动，依旧震荡徘徊。国内棉花的问题依旧是上游库存高企而下游需求不佳，下游缺乏订单、开机率下滑，纺织厂成品库存持续增加，基本面缺乏实质性利多。往年来说一般要到8月中下旬下游才有逐渐转旺迹象，关注需求变化。棉价维持弱势运行。操作：观望，中长期维持看空观点。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：商品氛围回暖，郑糖大幅反弹（1）广西白糖集团报价区间为5790-5850元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5790-5820元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5890-6350元/吨，较昨日报价持平。逻辑：6月进口同比大降，现货平稳。短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1620 1620 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） -5 -25 20 山东全乳胶老胶（元/吨） 12150 12150 0 NR主力-STR20(人民币计） -422 -192 -230 山东RSS3（元/吨） 14450 14450 0 NR主力-STR20(美金计） -62 -28 -34 山东越南3L（元/吨） 12200 12250 -50 RU5-1 100 120 -20 期货价格 RU01（元/吨） 13170 13130 40 RU9-5 -1125 -1125 0 RU05（元/吨） 13270 13250 20 RU1-9 1025 1005 20 RU09（元/吨） 12145 12125 20 NR10-NR09 -210 -160 -50 NR主力（元/吨） 10550 10780 -230 RU主力-NR主力 1595 1345 250 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind