软商品策略日报：商品普涨，板块品种多上行

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-14 商品普涨，板块品种多上行 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：宏观推动依旧存在，橡胶震荡偏涨仍在延续；纸浆：期货来回波动，是否 见顶暂无法确认；棉花：宏观预期转好及下游补库提振价格；白糖：关注甘蔗糖生产进度及现货购销情况。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：宏观推动依旧存在，橡胶震荡偏涨仍在延续 近期最主要的向上驱动依旧集中在国内防疫政策的调整后，对未来宏观的乐观预期，以及全乳胶今年继续大幅减量的情况。短期无法证伪。技术层面而言，橡胶存在了超涨的迹象，即使出现回落也实属正常，预计震荡上行的态势没有改变。 操作策略：回调且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑偏多交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：期货来回波动，是否见顶暂无法确认 预估在01的高持仓博弈结束前，纸浆整体保持偏强的概率较大。对05而言，其上行驱动主要来自01，而海外需求转弱，海外价格下行，内需同样现实较弱的情况，让05追涨驱动不足。 操作策略：观望。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：宏观预期转好及下游补库提振价格 短期来看，在市场交易强预期以及补库行情持续下，棉价延续偏强走势，但越往上面临产业套保压力逐渐增大；中期来看，随着公检速度加快、运输恢复，供应增量，棉价承压。 操作：关注14000处压力；跨月关注5-9正套机会。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：关注甘蔗糖生产进度及现货购销情况 国际方面，2022/23榨季截至11月底巴西中南部累计产糖3294万吨，同比增加 90.3万吨，同比增幅达2.82%，同时宏观风险压制ICE原糖价格。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，疫情防控政策趋于宽松，国内消费环境预期改善带动近一周糖价走高。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：宏观推动依旧存在，橡胶震荡偏涨仍在延续（1）青岛保税区人民币泰混价格11020元/吨，+20，对上一交易日RU05收盘价基差为-1965；国产全乳老胶12200元/吨，+50。保税区STR20价格1410美元/吨，-10。（2）12月13日合艾原料市场报价：白片44.80；烟片47.70；胶水44.90；杯胶40.45。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600(-200)元/吨。逻辑：昨日橡胶期货震荡上升，夜盘涨价明显。橡胶已经连续上涨约一个月的时间。目前来说，最主要的向上驱动依旧集中在国内防疫政策的调整后，对未来宏观的乐观预期，以及全乳胶今年继续大幅减量的情况。但在过去的三周中下游的实际好转的迹象并没有出现，轮胎企业库存依旧较高，下游轮胎的开工率没有突破今年二三季度的高峰数值。因此实际的需求反馈并没有如预期一般出现好转，当然这与当前的季节性处在需求淡季有关。往后来看，目前已经在运行了看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，需求修复这一个点是无法被证伪的。能改变趋势的供需驱动，只有累库速度以及非标基差的绝对值上。这两者也是观测盘面是否对多方驱动交易过度的核心指标。如果出现了港口库存累库的加速或者非标基差在上涨过程中的快速扩大，那么可以认为出现了明显的下跌驱动，如否，则交易驱动会始终略偏向上。技术层面而言，橡胶存在了超涨的迹象，即使出现回落也实属正常，预计震荡上行的态势没有改变。操作上，如遇回落且非标基差快速收缩的时候偏多为主，非标基差仍回落到1700左右更佳。价格层面，上放压力依旧先看13500，下方支撑12500。操作策略：单边：回调，且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：期货来回波动，是否见顶暂无法确认（1）针叶浆银星参考报价在7350-7350，平；俄针报价7150-7150，平；阔叶鹦鹉6450-6450，平。逻辑：纸浆期货仍然处于高价波动状态。过去12个月，针叶浆进口量的持续偏少促使了这种情况。暂时市场还没有感知到针叶浆进口量快速宽裕的现实。这就让针叶浆偏紧的现实一直存在，并且改善的预期时间点遥遥无期。下游需求将逐步迎来淡季，叠加阔叶浆的进口增多，现货市场心态相对偏弱。但这些弱势因素在纸浆过去的行情中并不是核心的驱动。当前主力合约依旧是01合约，博弈态势明显。按照过去一年的经验来看，发展到最后，多方往往会相对更为占优。驱动05单边走势偏强的原因大概有：1、前述所说的针叶浆流通货源数量不足。2、12月的外盘报价持平为主，虽然浆价有下行的压力，但介于外盘报价下行速度不快，因此远月的估值并不会给予很低。而没有库存就导致流通没有抛压。3、个别地区防疫政策出现了新的变化，对远期中国的内需产生积极的影响。因此，05短期的强势，更多的落于宏观预期的转变以及针叶浆本身的货源问题。预估在01的高持仓博弈结束前，纸浆整体保持偏强的概率较大。对05而言，其上行驱动主要来自01，而海外需求转弱，海外价格下行，内需同样现实较弱的情况，让05追涨驱动不足。操作策略：观望。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡上涨 棉花 观点：宏观预期转好及下游补库提振价格数据： 1、棉花仓单1262张，折合5.05万吨，环比+307张，折合+1.23万吨；有效预报350张，折合1.4万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月12日，新疆地区皮棉累计加工总量327.63万吨，同比减幅20.65%。当日加工增量5.98万吨，同比增幅23.55%。3、截止到2022年12月12日24点，新疆棉累计公检量174.869吨，同比减少52.71%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13900，环比+40，郑棉5月合约收于13840，环比+45。近期利多的点主要在，其一，宏观方面，市场预期转暖，国内方面优化调整防疫政策，市场信心恢复，郑棉走强；美国11月CPI数据公布，超预期回落，同比上涨7.1%，预期7.3%，前值7.7%，环比上涨0.1%，预期0.3%，前值0.4%，ICE棉价受此提振反弹明显；其二，需求方面，因棉价反弹，下游情绪向乐观转变，叠加原料库存低，而当前时点为节前备货期，从上周数据来看，纺织端开机、采购及去库均有好转，表现为开机率环比提升，原料采购增加，成品库存去化，预计备货期将持续一段时间，提振棉价。但棉价上涨的同时也面临一些压力，其一，供应随着上市量增多压力后移，价格上涨面临产业套保盘压力增大；其二，目前需求只是阶段性备货好转，终端需求疲弱不改。短期来看，在市场交易强预期以及补库行情持续下，棉价延续偏强走势，但越往上面临产业套保压力逐渐增大；中期来看，随着公检速度加快、运输恢复，供应增量，棉价承压。操作：关注14000处压力；跨月关注5-9正套机会风险因素：宏观、需求、疫情 反弹 白糖 观点：关注甘蔗糖生产进度及现货购销情况（1）广西白糖现货成交价为5534元/吨，较昨日上涨4元/吨。广西新糖报价在5580-5770元/吨，云南新糖报价区间为5570～5610元/吨，加工糖厂报价区间为5650～5920元/吨，今日制糖集团报价较昨日企稳。（2）11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1622.7万吨，较去年同期的387.5万吨增加了1235.2万吨，同比增幅达318.75%；甘蔗ATR为139.87kg/吨，较去年同期的134.15kg/吨增加了5.72kg/吨；制糖比为47.64%，较去年同期的32.90%增加了14.74%；产糖量为103万吨，较去年同期的16.3万吨增加了86.7万吨，同比增幅达532.32%。（3）据外媒12月12日报道，上周巴西港口的白糖报价上涨，连续第二周走高，可能反映出近来巴西中南部地区多雨导致甘蔗收获放慢的影响。上周五（12月9日），巴西圣保罗的白糖价格为每50公斤140.53雷亚尔（约26.82美元），高于一周前的50公斤138.42雷亚尔（约26.51美元），比一个月前上涨3.11%。桑托斯港口的白糖价格为每50公斤137.16雷亚尔（约26.18美元），一周前的报价为134.44雷亚尔（约25.87美元）,比一个月前上涨0.76%。逻辑：国际方面，2022/23榨季截至11月底巴西中南部累计产糖3294万吨，同比增加90.3万吨，同比增幅达2.82%；累计制糖比为46.05%，较去年同期的45.12%增加了0.93%。美联储12月议息会议临近，宏观风险压制ICE原糖价格，最终报收跌于19.36美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，甘蔗糖产区进入集中压榨阶段，工业库存阶段性增加，对糖价上行形成压制；但疫情防控政策趋于宽松，国内消费环境预期改善，郑糖先抑后扬，主力合约2301继续小幅走高收于5692元/吨。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1415 1420 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） #N/A 570 #N/A 山东全乳胶老胶（元/吨） #N/A 12400 #N/A NR主力-STR20(人民币计） 37 -23 60 山东RSS3（元/吨） #N/A 14550 #N/A NR主力-STR20(美金计） 5 -3 9 山东越南3L（元/吨） #N/A 11650 #N/A RU5-1 -40 -55 15 期货价格 RU01（元/吨） 13025 13025 0 RU9-5 -45 -40 -5 RU05（元/吨） 12985 12970 15 RU1-9 85 95 -10 RU09（元/吨） 12940 12930 10 NR02-NR01 65 70 -5 NR主力（元/吨） 9880 9855 25 RU主力-NR主力 3105 3115 -10 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Win