软商品策略日报：同涨同跌现象明显，品种强弱会有差异

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-02 同涨同跌现象明显，品种强弱会有差异 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶弱势反弹中；纸浆：纸浆强势的供需环境依旧存在；棉花：压力测试考 验多头定力；白糖：走势较乱，维持震荡。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶弱势反弹中 橡胶的基本面的好转力度并不显著，但由于绝对价格较低，且宏观悲观氛围消退，因此橡胶仍有可能会进一步的反弹。但是要关注反弹到所谓的技术压力位后，是否能有进一步的供需利多驱动来突破压制。 操作策略：短多头寸继续持有至压力位或破10日均线离场，后偏空。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆强势的供需环境依旧存在 供需变动上来看，支撑前2周上涨的环境尚没有出现明显改变，因此，当前趋势可以继续延续。本周反弹预期仍会持续，远月（10、11）合约可能补涨。 操作策略：单边反弹格局仍在，趋势角度应顺势偏多，但当前价格已高，做多风险较大，因此内短线博弈。做空可以考虑用期权实现。套利做缩9-11价差做阔11-01价差风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：压力测试考验多头定力 本年度结转库存将大幅增加；新年度产量预计同比增加，进一步增加供应量；下游需求不佳，订单不足，成品累库，开机率下滑，原料端随用随买；总体来看，基本面无实质性利多表现，价格承压，中长期难改走弱趋势。 操作：中长期维持看空观点。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：走势较乱，维持震荡 短期关注7月销售数据，近期，现货平稳，期货小幅跟随外盘，波动不大；短期看，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶弱势反弹中（1）青岛保税区人民币泰混价格11900元/吨，-40，对上一交易日RU09收盘价基差为-225；国产全乳老胶12050元/吨，-100。保税区STR20价格1600美元/吨，-20。（2）8月1日合艾原料市场报价：白片54.23跌1.33；烟片56.29跌1.00；胶水53.20平；杯胶47.40跌0.30。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.3-11.7元/公斤不等，全乳胶原料价格11.0-11.5元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12200元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11100元/吨。（3）7月中国汽车经销商库存预警指数为54.4%环比上升4.9百分点。逻辑：驱动上周橡胶反弹的核心因素有：1、美加息力度没有超越市场预期、工业品普遍反弹。2、天然橡胶期货有超跌的迹象，市场普遍的期现反套对盘面形成了更多的利多推动。3、供需虽然表现并不强势，但也没有进一步的恶化。本周橡胶仍有可能会继续反弹，但是要关注反弹到所谓的技术压力位后，是否能有进一步的供需利多驱动来突破压制。首先，宏观端的反弹利多驱动预估仍旧存在。金九银十即将来临，八月将是处于一个需求旺季无法证伪的时间节点，当前的绝对价格或会刺激低价囤货的意愿。供应端，胶水价格已经两周以上企稳，叠加降雨偏多的常规性表现，这一时期的成本端略有利多。国内的问题则在于进口量是否会继续高增长，如果进口持续的超预期带来港口库存的累库，则会变成供应的利空，但从港口库存表现来看，暂时还未出现。需求端，整体开工率多以横盘判断，下游轮胎的高库存现象依旧存在。因此需求端短期内不存在强利多，需求的未来预估始终会存在弱势预期。因此，橡胶的基本面的好转力度并不显著，但由于绝对价格较低，且宏观悲观氛围消退，因此橡胶仍有可能会进一步的反弹。反弹阻力方面，RU01有可能会反弹至13,600附近。Ru09为12400~12700;Nr主力为11200~11300。操作策略：短多头寸继续持有至压力位或破10日均线离场，后偏空风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：纸浆强势的供需环境依旧存在（1）针叶浆银星参考报价在7250-7300，平；俄针报价7150-7150，平；阔叶鹦鹉6720-6750，20/50。 （2）据悉，2022年8月份加拿大针叶化机浆昆河外盘下调30美元/吨至720美元/吨。预计在8 月底9月初发船。（3）据悉，智利Arauco公布2022年8月份本色浆金星面价下调40美元/吨至870美元/吨，针叶浆、阔叶浆面价维持稳定。逻辑：纸浆价格连续两周持续性的强势，以09主力合约来看，甚至已经回到了6月开始运作的宏观普跌的起始位置。最近半个月刺激价格上涨的供需面原因有：1、外盘报价不跌反涨，且货源情况依旧偏紧。2、国内流通货源偏紧的情况依旧在继续，且市场预计持续的时长进一步延长。3、大宗商品普遍暴跌后，又出现了普遍反弹。以上的供需环境也已经运行了2~3周，近月合约价格已经超预期的大幅上涨。供需变动上来看，前述环境尚没有出现明显改变，因此，当前趋势可以继续延续。但近月已经打开了理论上的无风险套利窗口，因此近月如果进一步看涨的话核心基本已不在供需，而在于所谓的逼仓或挤仓，而这是我们按照常理认为不太可能会持续存在的。如果剔除逼仓因素去看目前纸浆各合约价格，08、09已经进入高价区间，与美金价的价差已经进入合理区域，在长周期宏观下行的预期中，做涨的风险极高。10合约到01合约，其无论与现货价格还是与美金进口价比较都仍有明显的价差。国内针叶浆流通是否在01合约以前就能够有宽松预期呢？目前来看是概率并不高。因此远月的价格贴水更多的还是对于宏观端的预期。如果大宗商品整体的反弹持续，这种预期也有可能会修正，远月可能补涨。总体而言，在近月异常强势以及工业品整体反弹的表现完结前，任何合约都不适宜去左侧做空。走势端，本周反弹预期仍会持续，远月（10、11）合约可能补涨。单边反弹格局仍在，趋势角度应顺势偏多，但当前价格已高，做多风险较大，因此内短线博弈。做空可以考虑用期权实现。套利做缩9-11价差做阔11-01 反弹 价差。操作策略：单边反弹格局仍在，趋势角度应顺势偏多，但当前价格已高，做多风险较大，因此内短线博弈。做空可以考虑用期权实现。套利做缩9-11价差做阔11-01价差风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 棉花 观点：压力测试考验多头定力数据：1、棉花仓单14161张，折合56.64万吨，环比-30张，-0.12万吨。2、8月1日，中储棉轮入上市数量6000吨，实际成交3800吨，成交率63%，成交均价15829元/吨，环比+36元/吨。逻辑昨日，郑棉9月合约收于14560，环比-360,1月合约收于14150，环比-420。基本面方面，21/22年度棉花销售进度缓慢，据国家棉花市场监测系统，截至7月28日销售进度仅完成65.7%，有近200万吨未销售，本年度结转库存将大幅增加；新年度产量预计同比增加，进一步增加供应量；下游需求不佳，订单不足，成品累库，开机率下滑，原料端随用随买；总体来看，基本面无实质性利多表现，价格承压，中长期难改走弱趋势。操作：短期震荡，中长期维持看空观点。风险因素：天气、宏观、需求 震荡 白糖 观点：走势较乱，维持震荡（1）广西白糖集团报价区间为5780-5850元/吨，较昨日报价下调10元/吨。云南制糖集团报价区间为5790-5820元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5850-6350元/吨，较昨日报价持平。逻辑：短期关注7月销售数据，近期，现货平稳，短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1610 1620 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） -125 -70 -55 山东全乳胶老胶（元/吨） 12250 12300 -50 NR主力-STR20(人民币计） -387 -315 -73 山东RSS3（元/吨） 14550 14600 -50 NR主力-STR20(美金计） -57 -47 -11 山东越南3L（元/吨） 12250 12350 -100 RU5-1 105 130 -25 期货价格 RU01（元/吨） 13100 13185 -85 RU9-5 -1080 -1085 5 RU05（元/吨） 13205 13315 -110 RU1-9 975 955 20 RU09（元/吨） 12125 12230 -105 NR10-NR09 -175 -175 0 NR主力（元/吨） 10470 10610 -140 RU主力-NR主力 1655 1620 35 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 20