2022Q2公募基金季报观点汇总：弱复苏预期下关注地产消费，新能源挖掘细分机会
公募基金点评报告 撰写日期：2022年07月28日 证券研究报告--公募基金点评报告 弱复苏预期下关注地产消费，新能源挖掘细分机会 2022Q2公募基金季报观点汇总 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001电话：021-20321013 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：基金存量规模上升，权益仓位倾向新能源相关板块 -2022Q2公募基金季报数据点评》 2022-07-27 2《公募基金：久期测算模型构建与应用-债券基金专题报告》 2022-07-25 3《公募基金：市场热度持续，小盘和成长风格领涨-华宝证券基金研究图鉴2022年7月期》2022-07-15 ◎投资要点： 公募基金经理普遍预期经济弱复苏。随着疫情防控的改善、稳增长政策的起效，经济有望在第三、第四季度逐渐恢复正常。 FOF基金经理仓位均衡，风格略偏价值。报告期内部分FOF在情绪低点布局权益，并适当调整风格结构，目前略偏价值。 价值风格基金经理预期较为一致的板块为估值处于较低水平的地产，以及广义制造业中的兼顾低估值和成长性的细分龙头。成长风格基金经理大多围绕新能源、高端制造和消费等主线作配置，随着疫情防控的有效开展，这些主线的盈利有望得到良好的修复，同时在中长期维度，上述主线将持续受益于产业升级大趋势。均衡风格基金经理相对高配需求外溢的新能源产业链，不过在具体持仓上，除了抱团较紧的动力电池和上游资源品龙头，他们将精力更多分布在化工、机械、有色、传统汽车等行业。 消费主题基金经理的布局路径也略有不同：在成本价格角度，食品饮料、家电相对收益；政策可能对汽车、家电形成刺激；线下消费场景逐渐修复，医美、社服、商贸零售等可选消费可能修复。医药基金经理主要持仓的板块仍然是创新药及其产业链，此外，主要有两条主线，一是受益于疫后修 复的类消费逻辑，包括医疗服务和零售药店；二是高景气叠加政策转暖影响的中药和医疗设备板块。新能源主题基金经理长期关注的赛道有光伏、电动车、汽车零部件和智能化、风电、储能等，不过新能源的机会来自于新旧能源的变化，风险也来自于技术路线、竞争格局的变化。TMT主题基金经理的调仓思路也随着半导体行业的景气格局进行了一定调整，消费电子面临较大压力，功率半导体、高性能计算芯片等细分板块在电动车、新能源等下游拉动下有结构性的机会。 固收基金经理对于债市观点中性偏弱，分歧点在于下半年货币政策的取向。因此包括纯债和固收+的基金经理大多通过控制久期应对，此外，今年以来地产派生的信用面临大幅萎缩，多数基金经理谈到积极防范信用风险。 风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 内容目录 1.事件3 2.公募基金类型划分和样本选择3 3.基金经理2022年二季报观点汇总3 3.1.宏观和经济发展——普遍预期经济弱复苏3 3.2.资产配置观点——仓位均衡，风格略偏价值4 3.3.主动权益型基金经理观点汇总5 3.3.1.价值风格——龙头地产预期较为一致5 3.3.2.成长风格——主线围绕新能源、高端制造和消费6 3.3.3.均衡风格——从新能源产业链和地产链外溢选股8 3.3.4.消费主题——弱修复背景下，必选转向可选10 3.3.5.医药主题——医药创新仍是布局主线11 3.3.6.新能源主题——集中于锂电、光伏等行业13 3.3.7.TMT主题——消费电子景气分化14 3.4.固收基金经理观点汇总15 3.4.1.固收+——信用维持谨慎，转债偏好转暖15 3.4.2.纯债——交易空间降低，票息策略为主17 4.结论19 图表目录 表1：FOF基金经理2022二季报资产配置观点及操作思路4 表2：价值风格基金经理2022二季报市场观点及操作思路5 表3：成长风格基金经理2022二季报市场观点及操作思路6 表4：均衡风格基金经理2022二季报行业观点及操作思路9 表5：消费主题基金经理2022二季报行业观点及操作思路10 表6：医药主题基金经理2022二季报行业观点及操作思路12 表7：新能源主题基金经理2022二季报行业观点及操作思路13 表8：TMT主题基金经理2022二季报行业观点及操作思路14 表9：固收+基金经理2022二季报市场观点及操作思路15 表10：纯债基金经理2022二季报市场观点及操作思路17 1.事件 公募基金2022年二季报已披露完毕，我们对基金经理的季报观点进行梳理，同时整理了各位基金经理对今年下半年投资机会以及重点关注行业的观点。 2.公募基金类型划分和样本选择 权益类产品中，根据华宝公募基金分类体系，综合产品类型和权益仓位的考量，将主动权益类基金分为普通股票型、偏股混合型、中高/高权益仓位灵活配置型。根据已构建的公募基金量化评价体系，将无明显行业偏好的主动权益类基金划分至价值、成长、均衡等投资风格，偏概念性的大类行业主题基金划分至新能源、医药、消费等行业主题风格。 固收类产品中，我们根据不同的风险收益结构，将国内现有的具备固收性质的基金进行分类。主动固收基金可分为纯债型基金、固收+基金和可转债型基金，其中，纯债型基金包括短期纯债型基金和中长期纯债型基金；固收+基金包括可投转债型债券基金、可投股票型债券基金和低权益仓位混合型基金；可转债型基金自成一类。 FOF型基金包括普通FOF和养老FOF，其中养老FOF又可以进一步分为目标风险和目标日期两种。 由于市场上公募产品数量众多，我们旨在选择具有代表性且在当前市场环境下比较受关注的产品作为点评对象。具体而言，筛选规则如下： 管理年限：各分类中剔除管理时间低于1年的产品，基金经理同时管理多只基金的，以任职时间最早的产品作为代表产品。 基金规模：当期规模排名TOP20的主动权益型基金直接纳入备选。除此之外，将当期基金经理按各分类下的基金规模排序，在管理规模前1/3、中段、后1/3各随机挑选30只作为备选。 基金绩效：在备选池中，按照今年以来收益排序，在业绩排名前1/3、中段、后1/3中各随机挑选5只作为备选。 季报内容：如果当期报告中基金业投资策略和运作分析参考价值较低，则在备选池中重新筛选，原则上各风格主题池中基金数量不少于3只。 3.基金经理2022年二季报观点汇总 3.1.宏观和经济发展——普遍预期经济弱复苏 2022年二季度，由于前期全球货币宽松的影响，进一步叠加供给因素，导致全球通货膨胀高烧不退，主要发达经济体相继开始紧缩货币政策，各期限国债收益率均明显上行，但由于前期宽松带来的经济增长惯性较强，紧缩政策暂时没有看到明显的效果。我国由于个别地区受到疫情的影响，给宏观经济、局部地区和局部行业产生不同程度的影响。针对不利影响，我国及时推出了各项有力度的扶持政策，随着5月下旬疫情得到明显地控制后，经济恢复态势良好。往后看，基金经理普遍预期下半年经济弱复苏，随着疫情防控的改善、稳增长政策的起效，经济有望在第三、第四季度逐渐恢复正常。 不少基金经理将海外宏观风险纳入考量：通胀已成为当前美国经济最急切的矛盾，今年之内美联储大概率还会延续强力的加息和缩表节奏，过去每一轮美国加息周期中，全球风险资产的波动性都会显著加大，权益类基金经理担忧海外市场波动对A股的风险传导，固收类基金经理则关注中美经济周期错位对国内货币政策的扰动。 3.2.资产配置观点——仓位均衡，风格略偏价值 FOF大多采用自上而下资产配置和自下而上精选标的相结合的投资策略，自上而下跟踪研究经济运行态势及所处周期、经济政策变化、证券市场走势等宏观因素，基于对不同因素组合下的市场状态的判断，对各大类资产的价值水平和未来趋势进行评估，进而对FOF组合资产进行配置调整。 二季度多数FOF在保证权益战略配置仓位的基础上，灵活进行了战术资产配置，如海富通稳健养老一年、中欧预见养老2050五年A参考股债性价比等指标在市场情绪悲观时逐渐增配权益，目前权益仓位已回归均衡。板块以及风格偏好层面，FOF基金在整体维持均衡的基础上，增加了价值风格的暴露，如农银养老2035减配食品饮料和计算机、工银智远配置三个月持有期减持消费型基金，中欧预见养老2050五年A增配了金融地产。 表1：FOF基金经理2022二季报资产配置观点及操作思路 基金经理 代表基金 合计管理规模 （亿元） 大类资产配置 风格板块配置 周崟 工银智远配 6.98 二季度，考虑到A股股权风险溢价处于 本基金穿透后权益仓位保持中性，结构上 置三个月持 相对具有性价比的位置，权益资产整体 在消费、医药、成长、金融周期等大类板 有期 估值不高，且随着疫情消退，稳增长政 块上保持相对均衡配置。在行业配置上， （普通FOF、 策逐步发力，经济逐步缓慢复苏，盈利 本基金在二季度小幅减少消费型基金，增 偏股混合型） 有望二季度见底。二季度各大类资产波 加价值型基金占比，使得权益基金组合整 动幅度较大，为保证组合的反弹能力， 体更偏向于价值风格。债券基金组合方 本基金在大类配置上未进行明显的调 面，组合的久期和各类型基金的比例保持 整。 标配不变。 夏莹莹、李文良 南方全天候策略A （普通FOF、 偏债混合型） 43.60 在组合运作过程中，全天候策略权益仓位整体保持稳定，在市场波动过程中进行小仓位动态调整。 在债券资产部分，对偏债混合型固收+ 在权益资产细分结构上，全天候策略组合中既配置部分低估值的价值板块，也保留配置了部分景气度高具弹性的科技成长板块，组合整体风格均衡偏价值。纯债基 产品配置进行小幅调整，尤其是对部分 金产品方面，我们继续采取偏防御的组 表现低于预期、配置风格偏成长的品种 合，控制久期，偏好高等级品种。通过分 进行了调出，保留配置资配能力较好的 散化配置，组合在市场大幅波动中的回撤 二级债基以及纯债型基金品种。 整体控制较好。 梁珉,姜华 建信福泽安泰A （普通FOF、 偏债混合型） 48.29 二季度管理人全面收缩了海外权益、商品等的配置仓位，主要原因在于全球通胀狂飙之下，美联储不得已的激进紧缩行为会大大增加经济硬着陆的预期，形 二季度市场经历了快速杀跌和V型反弹，管理人首先降低了主动型基金的投资比重，并通过ETF仓位调整和板块轮动优化持仓结构回避了4月A股市场的大幅回 成资本市场最不愿意看到的“滞胀”情 撤，并跟上市场反弹。 景，压制全球大类资产的表现。 周永冠 农银养老2035 （养老FOF、 2.76 二季度，由于国内疫情好转，流动性宽松，A股出现了较大的反弹。在反弹过 程中，本基金适当减仓了部分股票仓 二季度主要增配了医药和高端制造等行业，降低了食品饮料和计算机的配置。 目标日期） 位，赎回了部分债基，增加了主动权益 桑磊中欧预见养老2050五年 A （养老FOF、目标日期） 朱赟海富通稳健养老一年 （养老FOF、目标风险） 资料来源：华宝证券研究创新部 型基金和行业ETF的仓位。 95.82权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅。二季度股票市场波动过程中，部分转债个券出现较好的投资机会，也参与了部分可转债个券的交易性机会。 6.10二季度随着债券收益率的下行以及股票市场的大幅下跌，股债性价比出现大的变化，我们根据资产配置模型及时跟踪各资产价值变化，在市场情绪最悲观时开始逐步增加权益资产配置，后续逐 步将权益资产配置比例调整到均衡水平，整体产品表现上体现了较好的收益风险特征。 四五月份股票市场波动以及基金规模增加过程中，基于对景气度、估值、性价比等的判断，通过新能源相关ETF以及成长风格基金等逐步增加成长风格板块的 配置，降低银行地产等低估值板块的配置，6月份进行了反向操作，又降低了相关成
