2022Q4公募基金季报观点汇总：经济底部已现信心回归，抢跑布局消费电子
公募基金点评报告 撰写日期：2023年02月03日 证券研究报告--公募基金点评报告 经济底部已现信心回归，抢跑布局消费电子 2022Q4公募基金季报观点汇总 分析师：王骅 执业证书编号：S0890522090001邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：贾依廷 执业证书编号：S0890520010004邮箱：jiayiting@cnhbstock.com 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 分析师：程秉哲 执业证书编号：S0890522110001 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 研究助理：涂明哲 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《公募基金：股票和跨境ETF规模上升，沪深300指数基金流入显著 -2023年1月ETF与指数产品月报》 2023-02-02 2《公募基金：主动权益基金股票仓位提升，加仓医药、传媒、计算机-2022四季度公募基金季报数据点评》2023-01-21 ◎投资要点： 公募基金经理普遍预期经济向上修复。随着三重压力因素的缓解，市场风险偏好回升，经济形势的相对底部区间已经出现。 FOF基金经理仓位均衡，风格向成长倾斜。报告期内部分FOF认为小幅升高了权益仓位，看好权益高性价比，整体风格有向成长倾斜的趋势。 价值风格基金经理对于未来国内经济走势普遍持乐观态度，关注疫后修复及竞争优势行业。成长风格基金经理认为市场最悲观的时刻已经过去，但是对未来经济复苏的幅度仍然有所担忧。在投资策略的维度，景气泡沫的的破裂已成为共识，资产定价重回基本面。四季度大多围绕大消费、计算机中的数字经济板块增加布局，对新能源板块进行减持，下一阶段普遍看好信创、半导体电子、新能源领域的细分机会。均衡风格基金经理对未来一年的市场持中性偏乐观的态度，考虑到未来可能是价值和成长交互演绎的行情，长期看好聚焦拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的电子计算机等成长行业的同时也会加入与经济相关的消费板块。 消费主题基金经理认为2023年“消费复苏”有望成为权益市场中期交易主线，重点配置高端及次高端白酒、医药行业，重点关注受益于疫情防控政策优化的餐饮、旅游、酒店等板块。医药基金经理普遍乐观看待医药板块前景，较多基金经理相对看好受益于行业竞争格局改善、政策鼓励的创新 药及其产业链，受益于消费复苏的医药消费领域，受益于医疗新基建、制造升级和进口替代的医疗器械板块。高端制造主题基金经理对于长期确定性高的国防装备板块都保持积极的态度，部分基金经理重点提及了智能化、新技术方向，涉及军用电子、新材料等领域。TMT主题基金经理中部分布局半导体板块的基金经理在四季度增配了消费电子相关标的，减持了景气度预期受到扰动的设备、材料方向，对信创领域的投资集中在国产软件。农林牧渔主题基金经理普遍认为养殖产业链景气度有望改善，种植及育种行业配置价值或提升。 固收和固收+基金经理对后续债市维持震荡偏谨慎行情判断。纯债基金经理建议重点关注以信用债的中短久期杠杆策略为主的纯债基金，可少量配置注重安全边际的波段操作纯债基金。固收+基金经理对权益资产中的疫 后修复相关的泛消费板块、受政策预期改善的房地产链条信心明显增强，对于可转债维持中性配置态度。但整体来看，固收+基金经理明显增配权益仓位，对资产的投资观点为股票>可转债>债券。 风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 内容目录 1.事件3 2.公募基金类型划分和样本选择3 3.基金经理2022年四季报观点汇总3 3.1.宏观和经济发展——经济向上修复趋势确立，扩内需上升至重要高度3 3.2.资产配置观点——权益资产性价比凸显，风格向成长倾斜4 3.3.主动权益型基金经理观点汇总5 3.3.1.价值风格——看好未来国内经济稳步恢复，关注疫后修复及竞争优势行业5 3.3.2.成长风格——疫后复苏和政策边际改善行业成为关注重点8 3.3.3.均衡风格——疫后复苏信心回归，均衡布局注意节奏和结构11 3.3.4.消费主题——疫情阴霾逐步消散，把握消费复苏主线13 3.3.5.医药主题——价值浮现，市场信心提振15 3.3.6.高端制造主题——多主线支撑成长性优势16 3.3.7.TMT主题——抢跑布局消费电子，信创产业集中国产软件18 3.3.8.农林牧渔主题——养殖产业链景气度有望改善，种植及育种行业配置价值或提升20 3.4.固收基金经理观点汇总21 3.4.1.纯债——组合久期整体缩短，中短久期债券资产占优21 3.4.2.固收+——股票>可转债>债券23 4.结论26 图表目录 表1：FOF基金经理2022四季报资产配置观点及操作思路4 表2：价值风格基金经理2022四季报行业观点及操作思路6 表3：成长风格基金经理2022四季报市场观点及操作思路8 表4：均衡风格基金经理2022四季报行业观点及操作思路12 表5：消费主题基金经理2022四季报行业观点及操作思路13 表6：医药主题基金经理2022四季报行业观点及操作思路15 表7：高端制造主题基金经理2022四季报行业观点及操作思路17 表8：TMT主题基金经理2022四季报行业观点及操作思路19 表9：农林牧渔主题基金经理2022四季报行业观点及操作思路20 表10：纯债基金经理2022四季报市场观点及操作思路22 表11：固收+基金经理2022四季报市场观点及操作思路24 1.事件 公募基金2022年四季报已披露完毕，我们对基金经理的季报观点进行梳理，同时整理了各位基金经理对今年特别是一季度投资机会以及重点关注行业的观点。 2.公募基金类型划分和样本选择 权益类产品中，根据华宝公募基金分类体系，综合产品类型和权益仓位的考量，将主动权益类基金分为普通股票型、中高/高权益仓位混合型。根据已构建的公募基金量化评价体系，将无明显行业偏好的主动权益类基金划分至价值、成长、均衡等投资风格，偏概念性的大类行业主题基金划分至新能源、医药、消费等行业主题风格。 固收类产品中，我们根据不同的风险收益结构，将国内现有的具备固收性质的基金进行分类。主动固收基金可分为纯债型基金、固收+基金和可转债型基金，其中，纯债型基金包括短期纯债型基金和中长期纯债型基金；固收+基金包括可投转债型债券基金、可投股票型债券基金和低权益仓位混合型基金；可转债型基金自成一类。 FOF型基金分为养老FOF和非养老FOF两类，其中养老FOF分为目标日期和目标风险，前者具体又分为2025-2030、2035-2040、2045及以后的目标日期型标的，非养老分为偏债、偏股和平衡三类。由于市场上公募产品数量众多，我们旨在选择具有代表性且在当前市场环境下比较受关注的产品作为点评对象。具体而言，FOF型基金筛选规则为：在上述各分类下结合收益表现和基金规模综合选择FOF基金，其中养老FOF主要参考近三年的收益表现，非养老FOF主要参考近一年和近三月的收益表现；合并份额的管理规模不低于1亿元。 权益型和固收型基金筛选规则如下： 管理年限：各分类中剔除管理时间低于1年的产品，基金经理同时管理多只基金的，以任职时间最早或市场最为熟知的产品作为代表产品。 基金规模：当期基金产品规模排名TOP20的基金直接纳入备选。除此之外，将当期基金经理按各分类下的基金规模排序，在管理规模前1/3、中段、后1/3各随机挑选30只作为备选。 基金绩效：主动权益型基金方面，在备选池中，按照今年以来收益排序，在业绩排名前1/3、中段、后1/3中各随机挑选5只作为备选。主动固收型基金方面，在各分类下的备选池中，按照今年以来收益排序，随机挑选前1/3的5只作为备选。 季报内容：如果当期报告中基金业投资策略和运作分析参考价值较低，则在备选池中重新筛选，原则上主动权益型基金的各风格主题池中基金数量不少于3只，主动固收型基金的 各分类池中基金数量不少于1只。 3.基金经理2022年四季报观点汇总 3.1.宏观和经济发展——经济向上修复趋势确立，扩内需上升至重要高度 2022年四季度，国内来看，四季度国内经济再次遭遇区域疫情反复和第一轮感染期扰动，生产、消费、出口均持续走弱，地产投资持续下行。海外方面，美联储紧缩预期给全球风险资产和经济增长及外部需求带来了更多不确定性。在美联储紧缩预期和国内经济失速预期演 绎到极致后，这两个负面因素均出现了改变。伴随着防疫政策、地产政策、美联储加息三重压力因素边际好转，全球风险偏好回升，人民币汇率也在四季度见底回升。四季度国内通胀水平始终运行在合理区间，给了货币政策一定的自主空间，四季度整体货币处于稳健状态，有力地支持了实体经济的发展。本轮国内经济的相对底部区间已经出现。“强预期弱现实”的内需修复预期成为四季度市场交易的主线。 往后看，基金经理普遍预期在经济增长成为政策重心的大方向下，经济由底部区间向上修复的趋势基本确立，且在外需缺位的情况下或为温和复苏。稳增长仍是重要的宏观主线，在中央经济工作会议的定调下，扩内需上升到重要高度。权益基金经理普遍认为最悲观的时间已经过去，对经济形势更为乐观，固收基金经理则普遍认为2023年国内宏观经济大概率由底部区域向上修复，复苏过程仍有一定不确定性和阻碍。 3.2.资产配置观点——权益资产性价比凸显，风格向成长倾斜 权益仓位方面，四季度FOF在目标权益仓位的基础上，根据市场波动，进行了较为灵活的战术资产配置，例如招商和悦均衡养老三年持有期混合(FOF)A四季度略微升高了权益仓位， 由三季度的略微低配升至为中性；南方养老目标日期2035(FOF)A出于看好权益资产的性价比优势的原因，四季度在权益上有所超配；兴证全球优选平衡三个月持有混合FOFA四季度中小幅加仓至略超配中大盘ETF基金的比例，并随着市场的调整，小幅增加美股和港股基金仓位。 行业配置及风格偏好方面，四季度FOF整体上仍延续了三季度的均衡配置，风格有向成长倾斜的趋势，例如南方养老目标日期2035(FOF)A在新能源、消费和医药进行了较多的配置，整体风格均衡偏成长；易方达优势领航六个月持有混合(FOF)A配置相对均衡，四季度降低了新能源和煤炭的仓位，增配了消费和港股；汇添富养老2030三年持有混合(FOF)A四季度适度加大消费、港股和价值资产的配置权重；华夏养老2045三年持有混合(FOF)A四季度加仓了港股资产，风格上向小市值和成长风格倾斜。 债券配置方面，四季度债市剧烈调整，为应对净值回撤风险，部分FOF进行了债券基金的调整，例如兴证全球优选平衡三个月持有混合FOFA在11月中旬用利率债基取代部分信用债基，此后随着债券市场变动，在12月中下旬增加债券基金的配置，并小幅增加了可转债的配置比例；交银优享一年持有期混合(FOF)A在11月中旬也逐步赎回了波动较大的纯债债基。 展望2023年一季度，FOF基金经理大多对2023年的权益市场较为乐观，目前权益市场主要指数的估值处于历史低位，在经济基本面预期改善背景下，叠加利好政策的持续落地，权益资产在中长期来看更具配置价值。配置方面，复苏预期较强但尚未兑现、政策仍在加码时，价值板块值得关注；复苏确认、市场风险偏好有所回升时，成长风格或具有更大的向上弹性。债市方面，部分基金经理认为国内基本面修复节奏和流动性的边际变化将会是影响债券市场的主要因素，待债市情绪修复后，或存在交易性机会。 表1：FOF基金经理2022四季报资产配置观点及操作思路 合计管理规模 基金经理代表基金分类 （亿元） 大类资产配置观点及操作思路 朱赟 海富通稳健养老 目标一年持有期混
