公司深度报告：一体压铸新趋势，旭日东升夺先机

一体压铸新趋势，旭日东升夺先机 —旭升股份(603305)公司深度报告 2022年07月28日 武浩 电新行业首席分析师S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 陆嘉敏 汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告旭升股份(603305)投资评级买入上次评级 旭升股份沪深300 100%50%0% -50% 21/0721/1122/03 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）39.5452周内股价波动区间53.10-18.93(元)最近一月涨跌幅(％)28.56%总股本(亿股)6.26流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)243.15 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 一体压铸新趋势，旭日东升夺先机 2022年07月28日 报告内容摘要: ⯁专注于生产铝压铸零部件，汽车精密铝合金零部件龙头。2003年至2011年，公司的主要业务是铝压铸工业件；2012年之后，公司开始转型进军新能源汽车市场，逐步成为特斯拉的一级供应商。随着公司与特斯拉的合作越来越密切，同时拓展其他汽车客户，公司产品逐步丰富，汽车类产品覆盖新能源车核心三电系统。财务方面，公司目前处于业绩快速增长期：2019-2021年，公司营业收入从10.97亿元增长至30.23亿元，整体保持快速增长的趋势，3年CAGR为40.20%。2019-2021年及2022Q1，公司归母净利分别为2.07、3.33、4.13、1.20亿元，同比增长-29.66%、61.10%、24.16%、33.33%。 ⯁上游成本持续回落，下游新能车持续高增。公司位于铝合金铸造加工环节，产品主要用于新能源汽车的零部件，上游原材料主要为铝。今年三月以来国内外铝价持续回落，铝合金铸造成本显著降低。下游需求方面，“双碳”顶层逻辑推动汽车电动化进程，下游新能源车需求旺盛。各国积极推进碳中和政策，“双碳”目标成为全球共识，而能源供应结构中化石能源（煤炭、天然气、石油）占比较高，其中交通运输业是能源消费的重要行业。发电厂的能量转化效率和污染处理能源强于燃油车，电动车也更为环保，更加符合“双碳”目标的需要。 ⯁新能源汽车轻量化大势所趋，铝合金材料性价比优势突出。2020年汽车工业协会发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，其中政策对纯电动乘用车的要求最高，要求2025、2030、2035年纯电动乘用车整车轻量化系数降低15%、25%、35%。汽车轻量化材料中铝合金密度小，价格较低，是作为汽车轻量化比较有性价比的替代材料。市场空间来看，2018年纯电动车单车铝用量为128.4kg，整体渗透率为31%，预计2025年单车铝用量为226.8kg，整体渗透率达到50%，2030年单车铝用量进一步提升至283.5kg，渗透率为56%。我们根据汽车销量、单车用铝量以及汽车铝材价格相关假设，测算得到汽车铝材总规模从2021年的1870亿元增长至2030年的3292亿元，年 复合增速为10%，其中新能源汽车铝材2030年市场规模为2033亿。 ⯁一体化压铸已成铝合金工艺发展的必然趋势。汽车铝合金加工工艺分为铸造、锻造、轧制、挤压四个工艺，其中铝铸件的用量最高（占比约77%）。另外，模具是汽车铝材压铸的重要组件，能够显著提高生产效率。汽车轻量化带动铝合金应用，传统高压压铸工艺是常用工艺，其中一体化压铸技术具有降低制造成本、减少零件个数、不需要热处理三个优势，以ModelY为例：采用一体化压铸技术之后1）总重量下降30%，制造成本下降40%；2）零件数量较model3减少79个，焊接点由700-800个降低至50个；3）不 需要进行热处理，制造时间由1-2小时缩短至3-5分钟。目前，随着特斯拉率先实现一体化压铸，蔚来、小鹏等厂商迅速跟进。 ⯁公司四大竞争优势显著。公司优势体现在1）产能加速布局，乘时代“新”浪。公司多次进行融资提升公司在汽车轻量化领域的业务规模，同时产能利用率持续高位，销量基本保持25%以上增速。2）旭升股份技术全面，能满足客户不同需求。公司同时掌握压铸、锻造、挤出三大铝合金成型工艺，可以生产新能源车不同类型产品，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。3）深度绑定特斯拉，逐步拓展新客户。特斯拉为全球新能源汽车龙头，公司与特斯拉“幼时”相遇，共同成长，渊源深厚。并且公司由“点”到“线”，产品逐步下沉至其他客户比如采埃孚、长城汽车、LUCID等。4）公司自主研究基础材料配方及性能，打造全产业链最低成本。 ⯁盈利预测与投资评级：我们根据公司所在行业上下游发展情况、公司客户情况以及远期规划，测算得到公司2022-2024年营业收入为43.41、59.84、78.40亿，归母净利润为6.25、8.66、11.38亿元，同比增长51.3%、38.4%、 31.4%，对应PE分别为39/28/21倍。我们考虑公司业绩高增速且估值水平低于同行业平均水平，给予公司“买入”评级。 ⯁风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,628 2021A3,023 2022E4,341 2023E5,984 2024E7,840 增长率YoY% 48.3% 85.8% 43.6% 37.8% 31.0% 归属母公司净利润 333 413 625 866 1,138 (百万元)增长率YoY% 61.1% 24.2% 51.3% 38.4% 31.4% 毛利率% 32.9% 24.1% 26.1% 25.2% 24.9% 净资产收益率ROE% 10.0% 11.3% 14.0% 16.3% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.66 1.00 1.38 1.82 市盈率P/E(倍) 58.84 75.55 38.88 28.09 21.37 市净率P/B(倍) 5.89 8.55 5.45 4.57 3.76 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年07月25日收盘价 目录 投资逻辑6 一、公司是汽车精密铝合金零部件龙头之一7 1.1公司深耕铝压铸零部件19年，产品聚焦精密铝合金零部件7 1.2公司股权结构集中稳定8 1.3公司业绩高增，盈利优于行业9 1.4公司下游客户集中度较高12 二、新能源汽车维持高景气度，铝合金零部件大有可为13 2.1上游铝价持续回落，铝合金铸造成本显著降低13 2.2“双碳”顶层逻辑推动汽车电动化进程，下游新能源车需求旺盛13 2.3汽车轻量化大势所趋，铝合金材料性价比优势突出17 2.4汽车铝材渗透率逐渐提高，市场空间广阔19 三、铝合金工艺技术发展趋势:一体化压铸已成定局24 四、公司竞争优势显著27 4.1产能加速布局，乘时代“新”浪27 4.2技术全面布局，满足不同需求28 4.3深度绑定特斯拉，逐步拓展新客户29 4.4向上游延伸，进一步降低成本31 五、盈利预测、估值与投资评级33 盈利预测及假设33 估值与投资评级33 六、风险因素34 表目录 表1：全球各国实现碳中和目标的进度14 表2：各国禁售燃油车时间表16 表3：车企停产燃油车时间表16 表4：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》对汽车轻量化的要求17 表5：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》对汽车节能的要求18 表6：燃油车与纯电动车车身用铝量(kg)对比21 表7：2020-2030年我国汽车铝材市场规模预测22 表8：国内铝铸件龙头企业23 表9：汽车铝材加工工艺比较24 表10：国内外汽车厂在一体化压铸结构件领域开发及应用进展26 表11：旭升股份上市之后加速产能布局27 表12：旭升股份以及竞争公司技术水平以及亮点28 表13：旭升股份为特斯拉供货产品30 表14：旭升股份为特斯拉供货产品30 表15：旭升股份业绩预测33 表16：可比公司估值34 图目录 图1：公司发展历程7 图2：公司主要产品分类7 图3：旭升股份股权结构（截至2021年底）9 图4：2014-2022Q1旭升股份营业收入（亿元）9 图5：2012-2022Q1旭升股份归母净利润（亿元）9 图6：2013-2021旭升股份汽车类收入（亿元）及同比10 图7：2014-2021旭升股份各版块收入占比10 图8：2013-2022Q1旭升股份毛利率及净利率10 图9：公司各板块毛利率10 图10：旭升股份及同行业公司毛利率（%）11 图11：旭升股份及同行业公司费用率11 图12：旭升股份及同行业公司销售费用率11 图13：旭升股份及同行业公司管理费用率12 图14：旭升股份及同行业公司研发费用率12 图15：2021年公司前五大客户占比12 图16：旭升股份主要客户12 图17：铝合金铸造产业链上下游13 图18：LME铝价格走势（美元/吨）13 图19：中铝报价:铝锭（华东市场）走势（元/吨）13 图20：全球按来源划分的总能源供应（万亿焦耳）14 图21：中国按来源划分的总能源供应（万亿焦耳）14 图22：全球按行业划分的能源消耗（万亿焦耳）15 图23：中国按行业划分的能源消耗（万亿焦耳）15 图24：全球按行业分成品油最终消费量（万亿焦耳）15 图25：中国按行业分成品油最终消费量（万亿焦耳）15 图26：全球电动车销量及渗透率预测17 图27：中国电动车销量及渗透率预测17 图28：汽车行驶过程中受到的阻力18 图29：电动车功率、续航里程与重量的关系18 图30：大众和奥迪等欧洲品牌轻量化技术路线19 图31：生铁、铝、镁价格对比19 图32：2018年燃油车各部分铝用量及最大用量19 图33：2018年纯电动车各部分最大铝用量20 图34：我国纯电动车各部件铝材市场规模（亿元）22 图35：压铸成型工艺流程24 图36：传统汽车制造流程25 图37：铝合金压铸成形工艺25 图38：一体化压铸与传统冲压—焊接工艺对比26 图39：公司产能利用率情况28 图40：公司产量、销量以及产销率28 图41：公司不同吨位的自动化压铸机29 图42：2021年全球新能源车销量TOP10企业销量（万辆）29 图43：特斯拉销量（万辆）情况以及同比29 图44：公司客户结构31 图45：公司TOP5客户收入占比31 图46：旭升股份与文灿股份原材料成本占比（%）32 投资逻辑 “双碳”背景下新能源汽车需求旺盛。我们认为各国正在积极推进碳中和政策，“双碳”目标已成为全球共识，以电动车为代表的新能源汽车的发展大势所趋，我们预计全球电动车渗透率由2021年的8%提升至2030年的43%，销量由635万辆增加至3651万辆；我国电动车 渗透率由2021年的13%提升至2030年的72%，销量由352万辆增加至1909万辆。 新能车轻量化需求更高，进而带动单车铝用量提高，汽车铝材市场规模有望达4000亿元。轻量化、节能减排成为汽车行业的发展方向之一，这对汽车减重提出了新要求，而铝合金凭借高性价比优势成为轻量化材料的主流。2018年我国纯电动车单车铝用量为128.4kg，整体渗透率为31%，我们预计2030年单车铝用量进一步提升至283.5kg，渗透率为56%；2018年我国燃油车单车铝用量为118.7kg，渗透率为24%，预计2030年进一步提升至222.8kg，渗透率为44%；随着单车铝用量的逐步提高，我们预计2030年我国汽车铝材市场规模有望达到3292亿元。 公司作为铝铸件龙头，将在行业高速发展中持续兑现业绩。产能上，上市以来公司新能源汽车项目投资计划总额合计60.87亿元，已建和在建新能源车零部件产能合计4293万件/套，产能利用率长期保持在80%以上，积极扩产+产能有效利