2022年6月城投债市场运行情况分析：城投债融资环比回升，二级市场交易显著升温

——2022年6月城投债市场运行情况分析 作者：丛晓莉刘暮菡 城投债融资环比回升，二级市场交易显著升温 核心观点： 2022年6月，城投公司债券发行量及净融资规模环比双双回升，扭转上月季节性走弱趋势，但净融资同比有所下滑。 6月，中长期限城投债发行环比有所回暖，弱资质主体面临的融资压力或有一定缓解。 6月，区域城投融资分化依然显著，西部地区和东北省份再融资表现仍不佳；城投债平均发行利率波动不大。 6月，城投债二级市场交易活跃度环比明显升温；资产荒背景下，叠加近期市场流动性仍偏于充裕，城投债信用利差有所收窄，异常交易次数环比持续下降，城投债交易情况进一步好转，市场情绪较好。 近期地方债务风险管控政策仍多次强调加强隐性债务管控，“遏制新增、化解存量”的总体思路不变。受疫情和地产行业景气度下行等因素影响，预计下半年基建投资或进一步发力，对城投公司构成利好。不过，近期监管层安排政策性金融发力（引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规模，设立3000亿元金融工具，支持基础设施建设），下半年基建投资提速对城投倚重不可过高估计。6月跟踪季城投公司级别调整数量明显增加，其中16家主体级别被下调，大多集中于贵州省，主要为涉及债务逾期的弱资质主体，后续建议持续关注相关地区城投再融资风险。 一、一级市场 6月城投公司债券发行量及净融资规模环比双双回升，扭转上月季节性走弱趋势，但净融资同比有所下滑；中长期限城投债发行有所回暖，弱资质主体面临的融资压力或有一定缓解；区域城投融资分化依然显著，西部地区和东北省份再融资表现仍不佳；城投债平均发行利率环比波动不大。 2022年6月，城投债发行规模和净融资额环比显著反弹，分别升至5262.08亿元和 2236.67亿元，扭转此前季节性走弱的趋势。数据显示1，6月份城投公司共发行债券738只，较上月增加376只，增幅103.87%；发行规模环比和同比增幅分别为85.95%和9.12%，发行市场表现有所恢复。从偿还量来看，今年6月城投债总偿还额同比增加827.69亿元，增幅 37.66%，仍以到期偿还为主。总体来看，尽管环比回升明显，但6月城投净融资额同比仍有下滑，降幅14.78%；上半年总发行规模同比增加36.72亿元，增幅0.13%，净融资量同比减少1306.11亿元，下滑11.51%，城投融资环境仍然总体偏紧。 数据来源：Wind，东方金诚 6月份城投融资在前几月持续走弱的基础上有所恢复，伴随基建投资在下半年经济稳增长中发力，预计城投主体的融资可能进一步改善，尤其是经济财政实力较强、债务负担相对较轻的区域，城投企业融资可能获得利好。 1本文所涉城投债数据来自东方金诚城投行业数据库，统计时间为7月20日，下同。 数据来源：Wind，东方金诚 从发行期限看，今年6月份城投债发行的期限波动不大，整体有微幅拉长，加权平均发 行期限由上月的3.19年升至3.24年。具体看，6月，一年期及以下期限发行占比环比提高1.06个百分点，1-3和3-5年期的发行占比则分别由32.33%和31.54%降至30.82%和28.84%， 5年期以上发行占比则提升2.29个百分点，这在一定程度上显示中长期限城投债的发行有所回暖。 数据来源：Wind，东方金诚 从信用级别分布看，城投债融资占比较高的依然是中高评级主体。今年6月AAA级和AA+级城投主体净融资规模占比环比分别由41.50%和85.26%降至31.95%和44.74%，合计占比 下降50.06个百分点；与此同时，AA级城投主体净融资由负转正，占比提高至23.68%，扩张 数据来源：Wind，东方金诚 4 较为显著，这显示了低资质主体面临的融资压力可能有一定缓解。 数据来源：Wind，东方金诚 从区域分布看，6月份城投债融资的区域分化情况仍然显著。江苏省城投企业的发行量仍位于首位，融资活跃度较上月明显提升，6月发行规模环比增加516.91亿元，增幅86.09%；净融资额环比增加226.00亿元。从实际净融资规模来看，6月共有5个省份呈现净偿还状态， 较上月的9省减少近半。贵州、广西、青海、甘肃、黑龙江等西部地区和东北省份仍呈现净偿还，而净融资表现较好的区域中，除浙江、山东、江苏等以往常见的排名靠前省份外，6月湖南省的城投再融资明显改善，净融资236.58亿元。 数据来源：Wind，东方金诚 5 从行政级别分布看，6月份，地市级城投债券发行量在全部城投类型中仍居首位，且发行规模占比环比提高4.05个百分点。省级城投发行占比有所下滑，由5月的15.53%降至10.22%。区县级城投债券发行占比由20.87%提升至27.83%，园区类城投发行占比则缩减 5.70个百分点至22.16%。区县级主体发行占比的升温，与中低评级主体融资回暖的数据相呼应，一定程度上体现了弱资质主体再融资的改善。 数据来源：Wind，东方金诚 6月份，城投债发行品种中，私募债、超短融和中票三个品种仍位列发行量的前三位。 其中，私募债的发行占比环比萎缩11.67个百分点至24.82%，中票发行占比则提升4.08个百分点至19.64%。从净融资表现来看，超短融和定向工具均由负转正，其他品种的净融资占比则有不同程度下滑。 从发行成本看，6月城投债加权平均票面利率为3.86%，与上月基本持平。分主体等级和债券期限看，6月份1年期发债主体为AA+级的城投债平均发行利率显著下降，而同为AA+主体的3年期平均融资成本则有一定升幅，其他主要城投债各期限、各等级平均发行票面利率环比波动相对较小。 二、二级市场 6月，城投债二级市场交易活跃度环比明显升温；资产荒背景下，叠加近期市场流动性仍偏于充裕，城投债信用利差有所收窄，异常交易次数环比持续下降，城投债交易情况进一步好转，市场情绪较好。 6月，城投债二级市场交易活跃度明显升温，当月交易额约11169.83亿元，环比增长 25.30%。 数据来源：iFinD，东方金诚 利差方面，与上月相比，6月1年期城投债平均信用利差有小幅走扩，5年期各等级利差有所收窄。主体信用AAA、AA+和AA级的5年期城投债信用利差较上月分别变动-7.31BP、-4.10BP和-12.62BP。从等级看，AA级城投债利差有所收窄，AAA城投利差以小幅走扩为主。整体来看，由于近期地产债等行业信用风险持续暴露，投资人风险偏好降低，对城投债挖掘有所增强。考虑到稳经济的需要，基建端发力对城投公司构成利好，未来城投利差或进一步 压缩。 数据来源：iFinD，东方金诚 异常交易方面，6月共有88家城投公司主体的债券出现异常交易，较上月减少4.35%，其中41家城投公司多日出现交易价格异动，较上月有所减少。潍坊渤海水产综合开发有限公司、天津渤海国有资产经营管理有限公司、广西柳州市东城投资开发集团有限公司、毕节市天河城建开发投资有限公司等涉及的异常交易日分别达到20天、19天、15天和11天（详见附表1），或暗示一定风险因素存在。另外，6月城投债异常交易平均价差幅度约为-4.02%，环比略收缩；平均到期收益率偏离290.51BPs，较上月下降129.34BPs。 数据来源：iFinD，东方金诚 三、城投信用环境及事件 近期地方债务风险管控政策仍多次强调加强隐性债务管控，“遏制新增、化解存量”的 总体思路不变。受疫情和地产行业景气度下行等因素影响，预计下半年基建投资或进一步发力，对城投公司构成利好。不过，近期监管层安排政策性金融发力（引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规模，设立3000亿元金融工具，支持基础设施建设），下半年基 建投资提速对城投倚重不可过高估计。6月跟踪季城投公司级别调整数量明显增加，其中16家主体级别被下调，大多集中于贵州省，主要为涉及债务逾期的弱资质主体，后续建议持续关注相关地区城投再融资风险。 1.政策热点 6月8日，湖南省人民政府办公厅印发《进一步规范政府性投资项目决策和立项防范政府债务风险的管理办法》，以进一步规范政府性投资项目决策和立项管理，防范化解政府债务风险。项目范围包括国有投融资公司（包含纳入名录管理的市州、县市区所属融资平台公司）投资建设的非经营性固定资产投资项目和经营性固定资产投资项目在内的固定资产投资项目，同时严禁为规避项目审批监管而新成立融资平台公司等来开展政府性投资项目建设，严控新增政府隐性债务。 6月13日，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（20号文），要求规范各类开发区财政管理体制:各地区要加强开发区政府性债务管理,保持与财政管理体制相适应,强化开发区管委会等政府派出机构举债融资约束,坚决遏制地方政府隐性债务增量,合理控制政府债务规模,切实防范债务风险。加强地方政府债务管理。坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责，省以下各级党委和政府按属地原则和管理权限各负其责。落实省级政府责任，按属地原则和管理权限压实市县主体责任，通过增收节支、变现资产等方式化解债务风险，切实降低市县偿债负担，坚决查处违法违规举债行为。健全地方政府债务限额分配机制，一般债务限额应与一般公共预算收入相匹配，专项债务限额应与政府性基金预算收入及项目收益等相匹配，促进融资规模与项目收益相平衡，完善专项债券资金投向领域禁止类项目清单和违规使用专项债券处理处罚机制。 6月22日，监管部门就专项债扩大投向、用作项目资本金增减等方面征求意见，新增专项债用作项目资本金比例仍有提升空间，近期专项债的配套资金政策或有放松，有足够收益的项目是扩大专项债投向的关键；同日，《国务院关于2021年中央决算的报告》发布，强调保持高压监管态势，坚决遏制新增隐性债务。 9 6月23日，遵义市人民政府发布《关于成立遵义市金融工作领导小组的通知》，全面落实金融服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三大任务，并进行了职责分工。其中项目融资组的具体工作职责中提到要“推动一系列展期重组，协调开展各类市场主体银行类、非标类债务展期、重组、降息工作”。 7月1日，国家发改委印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。其中强调要根据项目实际情况灵活采取不同方式有效盘活不同类型存量资产，如对具备相关条件的基础设施存量项目，可采取基础设施领域不动产投资信托基金（基础设施REITs）、政府和社会资本合作（PPP）等方式盘活。同时表示将加大配套政策支持力度，支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司等参与盘活存量资产。 2.关注及风险事件 2022年6月共有16只城投债推迟或取消发行，较上月显著增加，取消发行规模为91.00亿元。所涉及城投债中，最新主体评级为3只AAA级、8只AA+级和6只AA级，总体分布在中低评级区间，偏低评级发行人融资难度仍相对较高。从省份来看，江苏7只、浙江1只、 山东1只，仍以经济财政较发达地区为主。 表1：6月城投债负面事件汇总 城投主体名称 事件对象 类型 主体评级 地区 贵州钟山开发投资有限责任公司 发债主体 主体评级调低 AA- 贵州 山西省经济建设投资集团有限公司 发债主体 主体评级调低 AA- 山西 毕节市德溪建设开发投资有限公司 发债主体 主体评级调低 AA- 贵州 毕节市七星关区新宇建设投资有限公司 发债主体 主体评级调低 AA- 贵州 柳州东通投资发展有限公司 发债主体 主体评级调低 AA 广西 遵义和平投资建设有限责任公司 发债主体 主体评级调低 AA- 贵州 遵义市汇川区城市建设投资经营有限公司 发债主体 主体评级调低 AA- 贵州 毕节市天河城建开发投资有限公司 发债主体 主体评级调低 AA- 贵州 柳州市龙建投资发展有限责任公司 发债主体 主体评级调低 AA 广西 毕节市碧海新区建设投资有限责任公司 发债主体 主体评级调低 AA- 贵州 遵义市播州区交通建设投资有限公司 发债主体 主体评级调低 AA- 贵州 四川阆中名城经营投资有限公司 发债主体 主体评级调低 A+ 四川 遵义市