2022年8月城投债市场运行情况分析：城投债净融资仍处较低水平，近期市场交易情绪稳定

——2022年8月城投债市场运行情况分析 作者：丛晓莉刘暮菡 城投债净融资仍处较低水平，近期市场交易情绪稳定 核心观点： 2022年8月，城投公司债券发行量及净融资规模环比回暖，但同比未有改善，净融资仍处于较低水平。近期政策性金融工具再度加码，今年基建投资提速对城投平台的依赖度或有所减弱。短期来看，在地方隐性债务风险严监管基调延续的前提下，加码基建或许并不会带来城投融资的放松。 城投发行期限结构上的短期化特征依然显著，AA+及以下级别再融资占比环比收缩较为明显，中低资质城投的融资阻力难有缓解。 融资呈现净偿还的省份环比有所减少；私募债融资占比下滑，企业债净融资持续为负；城投债平均发行利率环比进一步小幅压缩。 8月，城投债二级市场交易活跃度依然较高，政策性降息落地，宽货币效应发酵，各期限中债城投债收益率均有所下行，平均信用利差有所收窄，但后期走势有待进一步观察。8月异常交易次数环比基本持平，其中贵州、山东、广西城投公司异常交易次数远超其他地区，或因近期贵州城投公司列入被执行人等信用风险事件较多、山东省存在定融等尚未出清完毕的风险，部分投资者对上述区域城投公司仍存在避险情绪。整体来看市场情绪较为平稳。 政策性开发性金融工具持续发力，多个省份发布盘活存量资产扩大有效投资的相关文件，政策方面较为稳定。8月城投债推迟或取消发行数量较上月略有增加，主体级别调整数量与上月一致，均为贵州省城投公司。 一、一级市场 经历7月的显著收缩后，8月城投公司债券发行量及净融资规模环比回暖，但同比未有改善，净融资仍处于较低水平；发行期限结构上的短期化特征依然显著，AA+及以下级别再融资占比环比收缩较为明显，中低资质城投的融资阻力难有缓解；融资呈现净偿还的的省份有所减少；私募债融资占比下滑，企业债净融资持续为负；城投债平均发行利率环比进一步小幅压缩。 2022年8月，城投债发行规模和净融资额环比双双回升。数据显示1，8月城投公司共发 行债券818只，较上月增加242只，增幅42.01%；发行规模5687.00亿元，环比增幅37.26%， 同比基本持平。从偿还量看，今年8月城投债总偿还额同比增加954.27亿元，增幅29.46%；环比增加1003.77亿元，增幅31.47%，仍以到期偿还为主。总体来看，8月城投净融资额同比下滑871.61亿元，降幅36.85%；环比提高540.11亿元，升幅56.66%。城投债融资在经历了7月的大幅回落后，8月环比改善明显，但同比偿还量走高的情况下，发行量较去年同期未有明显增幅，净融资处于偏低水平，一定程度上说明总体偏紧的融资环境仍在延续。 数据来源：Wind，东方金诚 8月份城投融资的环比改善，主因上月大幅收缩的低基数效应。从同比表现尤其是净融资情况来看，8月城投净融资额仍处于近一年内的偏低水平，表明监管发行方面审核偏严的态势仍未放松。值得注意的是，在监管层6月设立两项政策性金融工具定向支持基建的背景 1本文所涉城投债数据来自东方金诚城投行业数据库，统计时间为9月12日，下同。 下，7月28日，中央政治局会议强调“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，8月24日，国常会提出“要调增政策性银行8000亿元信贷额度”，这意味着政策性金融工具再度加码，今年基建投资提速对城投平台的依赖度或有所减弱。短期来看，在地方隐性债务风险严监管基调延续的前提下，加码基建或许并不会带来城投融资的放松。 数据来源：Wind，东方金诚 从发行期限看，今年8月份城投债发行的期限波动不大，整体有微幅拉长，加权平均发 行期限由上月的3.21年升至3.24年。具体看，8月，一年期及以下期限和3-5年期发行占 比环比分别下滑1.02和2.34个百分点，1-3和5-10年期的发行占比则分别由29.69%和7.82%升至32.50%和8.16%。总体来看，城投发行期限结构上的短期化特征依然明显，对于存续债规模较大和资质偏弱的城投平台来说，短期内将面临较大的债务滚续压力。 数据来源：Wind，东方金诚 从信用级别分布看，中低评级城投主体再融资占比下滑较为显著。今年8月，AAA级城 数据来源：Wind，东方金诚 4 投主体发行占比环比下降8.51个百分点，但由于偿还量环比减少139.08亿元，占比降幅 14.29个百分点，因而净融资占比明显提升；AA+级城投主体发行量增加600.99亿元，不过由于偿还量提高更多，增至640.21亿元，叠加AAA级主体净融资额的提升，8月AA+主体的净融资额占比大幅下滑28.50个百分点。总体来看，AA+及以下级别城投再融资占比环比收缩较为明显，中低资质城投的融资阻力难有缓解，债务压力或进一步加剧，资产质量值得关注。 数据来源：Wind，东方金诚 从区域分布看，8月城投债融资呈现净偿还的省份有所减少。江苏城投企业的发行量和净融资规模均位于首位，发行和偿还额环比明显增加，净融资额小幅下滑。从实际净融资规模来看，8月共有8个省份呈现净偿还状态，较上月的12省减少三分之一，主要包含7月净融资已为负的云南、甘肃、辽宁、北京、黑龙江及内蒙古等区域外，新增广西和青海，上述省份城投发行的趋势性收紧特征较为明显。 数据来源：Wind，东方金诚 5 从行政级别分布看，8月份，地市级城投债券发行量在全部城投类型中仍居首位，且发行规模占比环比提升3.02个百分点。省级城投发行占比有所下滑，由7月的12.88%降至10.59%；区县级城投债券发行占比由26.34%降至25.24%，园区类城投发行占比则进一步扩大 0.39个百分点至26.10%。总体来看，8月地市级和区县级平台的绝对发行量环比均有明显改善，不过，在偏紧融资环境延续的情况下，弱资质主体融资的阻力依然较大。 数据来源：Wind，东方金诚 8月份，城投债发行品种中，私募债、超短融和中票三个品种仍位列发行量的前三位。 私募债的发行占比环比下滑2.70个百分点至26.96%，同时净融资占比大幅下降32.25个百 分点。企业债净融资持续为负，发行占比环比进一步下降1.31个百分点。与之对应，根据城投债发行审批机构来看，8月发改委审批的发行占比下滑至5.69%。 从发行成本看，8月城投债加权平均票面利率为3.48%，较上月小幅下降20个基点。分主体等级和债券期限看，8月份除3年期AAA级主体的平均发行利率小幅提升15.72个基点外，其他主要城投债各期限、各等级平均发行票面利率环比均现下行，资金面保持充裕环境下利率的整体回落以及“资产荒”的大背景延续，均带动了城投债票面利率的下行。 二、二级市场 8月，城投债二级市场交易活跃度依然较高，政策性降息落地，宽货币效应发酵，各期限中债城投债收益率均有所下行，平均信用利差有所收窄，但后期走势有待进一步观察。8月异常交易次数环比基本持平，其中贵州、山东、广西城投公司异常交易次数远超其他地区，或因近期贵州城投公司列入被执行人等信用风险事件较多、山东省存在定融等尚未出清完毕的风险，部分投资者对上述区域城投公司仍存在避险情绪。整体来看市场情绪较为平稳。 8月，城投债二级市场交易活跃度保持较高，当月交易额约11081.76亿元，环比提高 4.0%，较上年同期提高12.7%。从省份来看，仍然是江苏、浙江、山东、广东和湖南等省份成交笔数较多。 数据来源：iFinD，东方金诚 从收益率看，各期限中债城投债收益率均有所下行。利差方面，8月各期限城投债平均信用利差有所收窄，月末又有所走阔，其中1年期城投债平均信用利差收窄幅度最大，主体 信用AAA、AA+和AA级的1年期城投债信用利差较上月分别变动-6.68BP、-6.10BP和-6.01BP。 根据wind兴业研究利差数据，8月多数省份城投债月均信用利差中位数有走阔的趋势，贵州、青海、云南等省份利差有所扩大，区域分化依然十分明显。整体来看，由于近期地产债等行业信用风险仍在出清过程中，投资人风险持续偏好降低，“资产荒”背景下对城投债挖掘有所增强。 值得注意的是，8月LPR如期下调，旨在下调房贷利率及降低企业信贷成本，并非引导DR007和银行同业存单到期收益率在当前明显偏低水平基础上进一步下行。事实上，近期央行连续两个月缩量续作MLF，持续实施“地量”逆回购操作，已在释放引导市场利率适当上行的信号。我们判断，后期宽货币效应或趋于收敛，城投债信用利差收窄势头恐难持续。 数据来源：iFinD，东方金诚 异常交易方面，8月共有81家城投公司主体的债券出现异常交易，较上月基本持平，其中44家城投公司多日出现交易价格异动，较上月略有减少。潍坊渤海水产综合开发有限公司、潍坊滨海投资发展有限公司、广西柳州市投资控股集团有限公司、毕节市信泰投资有限公司、赤水市城市建设投资经营有限公司、广西柳州市东城投资开发集团有限公司等涉及的异常交易日分别达到22天、16天、14天、13天、11天和10天（详见附表1）。另外，7月城投债异常交易平均价差幅度约为-4.89%，环比略走扩；平均到期收益率偏离484.98BPs，较上月提高170.12BPs。 分省来看，山东城投公司的异常交易次数为66次，贵州城投公司的异常交易次数为49 次，广西城投公司的异常交易次数为31次，远高于其他省份，异常交易主体所在地区较为集中，但仍处于永煤事件以来的低位。或因山东定融等风险仍尚未出清、贵州债务压力依然较大等影响，部分投资者对上述区域城投公司还存在一定避险情绪，预计短期内难以明显缓解。 数据来源：iFinD，东方金诚 三、城投信用环境及事件 政策性开发性金融工具持续发力，多个省份发布盘活存量资产扩大有效投资的相关文件，政策方面较为稳定。8月城投债推迟或取消发行数量较上月略有增加，主体级别调整数量与上月一致，均为贵州省城投公司。 1.政策热点 8月11日，贵州省财政厅党委书记、厅长发表《坚决扛起政治责任为稳住经济增长促进高质量发展贡献财政力量》一文，表示“严密细致做好债务风险防范化解工作，压实地方主体责任，严格落实政府债券本息偿付约束机制，通过预算安排、展期降息、核销核减等方式有序化解存量债务，缓释债务风险。坚决遏制新增政府隐性债务，对违法违规举债行为“零容忍”。协同做好粮食领域、能源领域、金融领域、安全生产领域等风险防范化解工作”。 政策性开发性金融工具持续发力，8月24日国常会提出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上再增加3000亿元额度，并依法用好5000多亿元专项债 地方结存限额，10月底前发行完毕。 8月30日，财政部发布《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，表示坚持开好“前门”、严堵“后门”的原则，形成有效“闭环”制度体系。结合各地财力情况、债务风险等，合理测算分地区债务限额，控制高风险地区新增地方政府债务限额规模，避免风险持续累积；加强部门间信息共享和协同监管，统一认识、统一口径、统一监管，形成监管合力；坚决遏制隐性债务增量，稳妥有序化解隐性债务存量，公开通报隐性债务问责典型案例，发挥问责警示作用；推进地方政府债务信息公开，提高地方政府债务透明度。 8月多个省份发布盘活存量资产的相关文件。8月10日，湖南省发布《关于建立盘活存量资产台账的通知》，提出重点引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，把盘活存量资产作为国有资产保值增值以及防范债务风险、筹集建设资金、优化资产结构的重要手段，选择适合的存量资产，采取多种方式予以盘活。鼓励民营企业根据实际情况，参与盘活国有存量资产，积极盘活自身存量资产，将回收资金用于再投资，降低企业经营风险，促进持续健康发展。8月22日，辽宁省发布《辽宁省推进重点领域盘活存量资产扩大有效投资实施方案》，要求监管部门细化监督管理规定，提出支持政策。重点推动地方政府债务高、财政收支平衡压力大的地区，加快盘活存量资产，稳妥化解风险，提升投资能力。同时，回收资金使用按规定用于职工安置、税费缴纳、债务偿还以及地方政府债务率高、财政收支平衡压力较大地区的“三保”