白糖日报：巴西甘蔗制糖比例上调至高位水平

期货研究报告|白糖日报2022-07-28 巴西甘蔗制糖比例上调至高位水平 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前巴西含水乙醇价格已经跌破16美分/磅，远低于原糖价格，巴西甘蔗制糖比例上调至高位水平，未来巴西糖产量可能从同比减产转为同比增产，并且短线随着宏观环境转差，原糖有下行风险。国内方面本榨季国内减产，进口数量同比下滑但仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力，向上的驱动主要来自于内外价差修复，中期走势看外盘和宏观。 核心观点 ■市场分析 昨日郑糖2209合约收盘上涨47元/吨，报5735元/吨。广西集团现货报价下调10元/ 吨，报5790元/吨，期现基差55元/吨。白糖注册仓单数量37056张，较上个交易日 减少87张，有效预报260张，较上个交易日减少43。ICE原糖10月合约收盘下跌 0.52%，报17.37美分/磅。以原糖10月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算 成本为5888元/吨，泰国进口折算成本为6118元/吨。7月22日巴西含水乙醇折算价 为15.83美分/磅。 ICE原糖期货周三延续下跌，受到巴西中南部地区7月上半月产量好于预期打压。Unica周三公布数据显示，7月上半月巴西中南部地区糖产量为297万吨，较去年同期减少0.12%，但高于市场的预期。目前巴西含水乙醇价格已经跌破16美分/磅，远低于原糖价格，巴西甘蔗制糖比例上调至高位水平，未来巴西糖产量可能从同比减产转为同比增产。另一方面7月美联储上调联邦基金利率75个基点，为连续两次加息75个 基点，这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初以来最大，宏观环境转差同样打压糖价。昨日郑糖小幅上涨，现货方面集团报价小幅延续下调，但现货成交量仍一般。从中期来看本榨季国内减产，进口数量同比下滑但仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力，向上的驱动主要来自于内外价差修复，中期走势看外盘和宏观。 ■策略 短线有回落可能、中长期区间震荡 ■风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 市场消息3 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图7:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图8:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨5 图9:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 表1:白糖策略观点6 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨6 市场消息 1、巴西甘蔗行业协会（Unica）周三公布数据显示，7月上半月，巴西中南部地区糖产量为297万吨，较去年同期减少0.12%，但高于市场的预期。巴西中南部地区甘蔗压榨量为4,634万吨，较之前一年同期增加0.48%。巴西糖厂将47.07%的甘蔗用于制糖，去年同期为47.2%。S&PGlobalCommodityInsight的调查显示，分析师预期7月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨量为4,480万吨，糖产量为284万吨。“预计下份报告中将显示糖产量超过去年同期，”一经纪商表示，指的是巴西糖厂将更多的甘蔗用于产糖。 2、美联储7月决议声明美联储上调联邦基金利率75个基点至2.25%-2.5%区间，为连续两次加息75个基点。这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初保罗-沃尔克执掌美联储以来最大。 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 650021 6400 630020 620019 6100 600018 5900 580017 5700 560016 550015 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 00 00 0 2021/11/4 00 00 00 2021/12/4 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 4 2 -2 -4 -6 -800 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨 400 300 200 100 1/16 1/23 1/30 2/6 2/13 2/20 2/27 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 0 -100 -200 -300 -400 -500 9-1价差SR1809-SR19019-1价差SR1909-SR20019-1价差SR2009-SR2101 9-1价差SR2109-SR22019-1价差SR2209-SR2301 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 表1:白糖策略观点 因素 价格 逻辑观点 供应 向上 截止6月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年6月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨。2021/22榨季截至6月，我国累计进口食糖359.32万吨，同比减少95.3万吨，降幅达20.65%。 消费 向下 6月全国单月销糖93万吨，同比减少30.23万吨。本榨季截止6月底累计销糖601万吨，同比下滑82.21万吨。当前下游采购一般偏淡。 库存 中性 截止6月底全国工业库存为415.39万吨，同比下滑61.85万吨。 基差 中性 当前现货价格持续一个月升水期货价格，基差结构可能发生转变。 利润空间 向上 巴西配额外进口利润持续倒挂，但是倒挂幅度收窄，广西生产成本约5700-5750元/吨。 短线有评价回落可和策能，中略期区间 震荡 就目前而言虽然巴西延续减产、国内减产，叠加国内配额外进口利润持续倒挂，从基本面角度来看糖价向下空间不大。但从宏观角度来看美联储大幅加息，美元指数表现强势，不排除后市�现系统性风险的可能，而且当前巴西含水乙醇价格远低于原糖价格，原糖亦有回落的风险，郑糖短线有下跌可能，中长期维持区间震荡。 资料来源：华泰期货白糖事业部 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨 期初库存 产量 消费 进口食糖 缺口/过剩 21/22 396.02 958 1500 480 -3 20/21 132.02 1066 1480 633 264 19/20 65.97 1042 1440 381 66.05 18/19 99.52 1076 1480 324 -33.55 17/18 118.05 1031 1510 244 -18.53 16/17 208.09 928.82 1500 228.71 -90.04 资料来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货白糖事业部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com