上投摩根基金经理李德辉分析报告：成长+景气、长周期稳健

2022年7月26日 金融产品研究中心 证券研究报告 上投摩根基金经理李德辉分析报告基金产品分析报告 成长+景气&长周期稳健 高媛媛分析师SAC执业编号：S1130518090003(8610)66216925 gaoyuanyuan@gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 基本结论 一、基金经理简介：9年投研经验，历经市场考验 基金经理李德辉，具有9年左右投资研究经验，5年以上基金管理经验，历经市场牛熊考验。从业期间，李德辉不断拓展其能力圈，形成了成熟的投资体系。截止今年二季度，在管规模118.87亿元。 二、投资策略：成长风格中的稳健选手，重视景气和成长的确定性 李德辉的投资框架是优选景气行业，并挖掘其中卓越公司。其投资策略概括起来包括（1）兼具“成长+稳健”的风格特点：看重投资方向和标的的成长性，但会对景气度的确定性有较高要求，在持续研究和跟踪中看到基本面的兑现或拐点才会大幅增配，整体持仓相对均衡、分散。（2）涵盖“长期+短期”的投资维度：以中长期视角关注公司成长的确定性，优选核心资产作为底仓配置，与此同时考虑到近两年市场风格切换加速的特点，李德辉在其原有投资审美基础上适当增加了短久期维度，来把握边际变化和短期趋势机会，提高组合弹性。（3）持仓采取“守正+出奇”组合搭配：以消费、医药、制造等板块中的长期成长资产为组合基石长期持有，并搭配高成长科技、新能源为进攻配置，同时阶段把握资源等周期机会。 三、代表产品分析：上投摩根科技前沿 超额收益显著，长期优势突出。截至2022年7月20日，李德辉任职以来取得了172.35%的收益率，在同类925只基金中排名第73位，远超业绩比较基准和沪深300指数；近三年收益率为113.52%，在同业中排名前20%，长期历史业绩优秀。从风险衡量指标来看，任职以来最大回撤在同业中排名中游。显著的超额收益和适当的风险控制使其具备不错的风险收益比，夏普比率在同类基金中排名前20%。 持仓风格均衡成长，兼顾阿尔法和贝塔机会。从上投摩根科技前沿的组合持仓特征来看，李德辉基于自上而下角度，在宏观环境不佳、流动性偏紧等存在潜在风险因素的背景下对组合采取必要的防御措施，适当降低仓位并进行结构调整。从行业配置来看，该基金配置特点为成长均衡，持仓相对分散，行业贡献显著，充分印证了基金经理：1）投研能力圈较为全面；2）行业把握具有一定前瞻性和敏锐度。同时，从该基金历史重仓股来看：1）风格以大盘成长为主，重仓股以科技、制造、消费板块的行业龙头为主；2）以可 持续增长的优秀行业龙头作为基金经理的底仓配置且相对长期持有，同时把握行业和景气度变化所带来的投资机会（相对短期），兼顾阿尔法和贝塔收益；3）选股能力强，重仓股持有期胜率和赔率均较高。 四、新产品特征介绍：上投摩根慧享成长 该基金自上而下选择中长期有较大发展空间的优势行业进行重点配置，自下而上挖掘并灵活投资于优质上市公司，匹配基金经理李德辉的投资风格。 风险提示：地缘政治风险、海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 上投摩根基金经理李德辉分析报告 一、基金经理简介 9年投研经验，历经市场考验 基金经理李德辉，上海交通大学生物医学博士，曾任TMT研究员，2014年 8月加入上投摩根基金，先后担任研究员、行业专家兼基金经理助理，2016年11月起任上投摩根基金经理。具有9年左右投资研究经验，5年以上基金管理经验，历经市场牛熊转换，长期历史业绩表现优秀。 从业期间，李德辉不断拓展其能力圈，并已形成了成熟的投资体系。一方面，李德辉除了在医药（医学博士）、TMT（研究员期间主攻）有深刻研究，逐步将能力半径拓展至消费、科技、制造、周期等板块；另一方面，他在多年投资生涯中，不断优化投资策略，筛选好赛道挖掘优质个股，守正出奇，兼顾进攻与防守。最近两年，李德辉管理规模显著增长，截止2022年二季度，管理规模为118.87亿元。 图表1：任职以来管理规模变化（亿元）图表2：基金经理任职以来产品指数（截至2022.7.20） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 李德辉累计管理过7只基金，目前在管基金5只。简单平均其历史产品表现，基金经理业绩轨迹呈现稳健向上形态，且大幅超出同期市场主要宽基指数和同业平均水平。尤其2019年以来净值加速上涨，显著超越沪深300指数，截至2022年7月20日，近3年李德辉累计平均涨幅达105.28%，同期沪深300增长13.03%。 具体来看，李德辉在管基金共五只，分别为“上投摩根科技前沿”、“上投摩根卓越制造”、“上投摩根智选30”、“上投摩根慧选成长”、“上投摩根慧见两年持有”。从产品表现来看，基金经理任职以来，产品在保持进攻的同时，均兼顾了波动和回撤，性价比较高，累计回报、最大回撤、年化波动和夏普比率不仅在同类（wind基金二级分类）产品中保持了一定竞争力，在成长风格的基金中也具有优势。 图表3：在管基金产品任职期间风险收益指标（统计区间：任职日期-2022.7.20） 基金名称 投资类型 任职日期 基金规模（亿元） 任职以来累计回报(%) 累计回报同业平均(%) 任职以来最大回撤(%) 最大回撤同业平均(%) 任职以来年化波动 率(%) 波动率同业平均 (%) 任职以来夏普比率 夏普比率同业平均 上投摩根科技前沿A 灵活配置型基金 2016/11/18 44.15 172.35 75.60 -34.04 -27.35 20.66 16.17 0.91 0.72 上投摩根卓越制造A 普通股票型基金 2018/6/15 13.87 143.95 95.92 -34.98 -36.71 22.96 25.33 0.72 0.68 上投摩根智选30 偏股混合型基金 2019/3/29 12.46 121.52 85.83 -34.48 -35.58 21.76 26.34 0.72 0.79 上投摩根慧选成长A 普通股票型基金 2020/1/22 25.53 47.45 52.54 -41.52 -36.82 23.36 26.67 0.75 0.68 上投摩根慧见两年持有 偏股混合型基金 2020/9/17 22.86 -7.82 9.81 -38.78 -36.71 20.89 26.25 -0.15 0.21 注：仅展示初始基金，规模截至2022Q2，同业平均指各产品对应wind基金分类下的同类产品平均表现，下同 来源：Wind，国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 上投摩根基金经理李德辉分析报告 二、投资策略 成长风格中的稳健选手，重视景气和成长的确定性 整体来看，李德辉的投资框架是“好赛道”+“好公司”，即优选景气行业，并挖掘其中卓越公司。其投资策略概括起来包括： （1）兼具“成长+稳健”的风格特点：看重投资方向和标的的成长性，但会对景气度的确定性有较高要求，在持续研究和跟踪中看到基本面的兑现或拐点才会大幅增配，整体持仓相对均衡、分散。 （2）涵盖“长期+短期”的投资维度：以中长期视角关注公司成长的确定性，优选核心资产作为底仓配置，与此同时考虑到近两年市场风格切换加速的特点，李德辉在其原有投资审美基础上适当增加了短久期维度，来把握边际变化和短期趋势机会，提高组合弹性。 （3）持仓采取“守正+出奇”组合搭配：以消费、医药、制造等板块中的长期成长资产为组合基石长期持有，并搭配高成长科技、新能源为进攻配置，同时阶段把握资源等周期机会。 具体来看，李德辉的方法论是从自上而下、自下而上两个维度，在优质赛道里挑选长期盈利能力稳定的优质企业。 （1）行业方面，基于基金经理相对全面的能力圈，组合配置在相对均衡的基础上，把握景气行业进行动态结构调整。重点关注行业基本面长期趋势，并对边际变化保持敏锐度，偏好中下游行业。 （2）个股层面，基金经理选股过程中看重所属行业的未来需求增长，公司行业地位、盈利能力、ROE水平等。他曾在公开访谈中表示，“希望选到个股具备两个特征：一是所属行业的空间要足够大，二是公司的能力要足够强（管理层足够优秀）。”基金经理看重ROE、ROE背后的现金流量与资产质量等，以及业绩增速。在估值方面，基金经理会基于企业未来盈利预期对股价进行合理性的判断。 （3）风险控制方面，基金经理主要从三个角度进行波动控制：一、在投资层面，提高行业景气度判断的准确性和个股质量，从投资本质上减小可能存在的风险；二、在组合配置上，行业、个股相对分散，减小单一行业波动对组合的影响；三、在交易层面，如果股票估值偏离合理区间或基本面变差，会及时卖出，以降低风险。 我们选取李德辉在管基金中任职时间最长，最能体现基金经理投资策略和风格的“上投摩根科技前沿”为其代表产品做进一步分析。 三、代表产品分析：上投摩根科技前沿 1、产品基本情况 上投摩根科技前沿成立于2015年07月，为灵活配置型基金产品，李德辉于2016年11月18日开始任职。业绩比较基准为：中证800指数收益率 *60%+中债总指数收益率*40%。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 上投摩根基金经理李德辉分析报告 图表4：上投摩根科技前沿基本情况 基金成立日 2015-07-09 任职起始日 2016-11-18 基金类型 灵活配置型基金 基金代码 001538.OF 基金规模 （2022Q2） 44.13 基金经理 李德辉 业绩比较基准 中证800指数收益率*60%+中债总指数收益率*40% 投资目标 采用定量及定性研究方法，自下而上优选科技前沿主题上市公司，通过严格的风险控制，力争实现基金资产的长期增值。 投资范围 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票、债券、货币市场工具、权证、资产支持证券、股指期货、股票期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（须符合中国证监会相关规定）。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。基金的投资组合比例为：股票资产占基金资产的0%-95%，投资于本基金所定义的科技前沿主题相关的证券不低于非现金基金资产的80%。每个交易日日终在扣除股指期货合约和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，保持现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。 来源：Wind，国金证券研究所 从管理规模上看，上投摩根科技前沿近一年规模处于44-60亿范围内，截至2022年2季度末规模为44.15亿元。从持有人结构上看，产品以个人持有为主，2021年末个人持有占比为85.71%。 图表5：上投摩根科技前沿基金历史规模变化（亿元）图表6：上投摩根科技前沿基金持有人结构展示 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、超额收益显著，长期优势突出 基金经理任职以来的5年多时间，经历了市场多轮熊牛行情。从产品表现来看，截至2022年7月20日，李德辉任职以来取得了172.35%的收益率，在同类925只基金中排名第73位，远超业绩比较基准和沪深300指数。具体从年度上来看，上投摩根科技前沿在2017年的结构市和2018年的熊市中的表现均不输沪深300指数；2019年开启净值加速上涨，全年净值上涨65.99%，在同业中排名前10%；2020年产品继续保持进攻态势，全年业绩翻倍（102.60%）,在同类1332只基金中排名第25位；2021年市场风格转换，核心资产大跌，李德辉持仓中行业龙头占比高，在不利于基金经理风格的时间段，仍取得了6.86%的累计收益率。除了在单年度的优秀表现， -4- 敬请参阅最后一页特别声明 上投摩根基金经理李德辉分析报告 在长期考察维度中，基金经理优势更为显著，上投摩根科技前沿最近三年取得了113.