基金经理分析报告-上投摩根基金经理杜猛分析报告：发掘产业投资机会，积极布局高质量成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张慧 分析师 SAC执业编号：S1130515080002 (8610)66216782 zhang_h＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 发掘产业投资机会，积极布局高质量成长 基本结论  杜猛先生，拥有十多年证券行业从业经验，期间经历了市场的多次牛熊转换，在行业研究和资产管理方面都有着比较丰富的实战经验，在上投摩根基金担任基金经理期间多次获得由证券时报、中国证券报等机构颁发的各类奖项，投资风格鲜明且稳定，长期专注于成长股投资。  中长期业绩持续性良好，成长风格市场放大收益  杜猛先生主张立足长远进行投资，十分重视从中长期的视角来发掘产业投资机会，分享企业成长带来的中长期收益。其所管理的上投摩根新兴动力A成立以来9年多的时间里，经历了多次A股市场的牛熊转换，虽然期间也不乏净值的波动，但是截止2020年9月21日，管理期间累计实现收益399.30%，在同业417只开放式混合型基金当中排名第8，中长期业绩表现优秀。从各阶段业绩表现来看，不论是今年以来、近一年、近三年在同业当中排名均位于前30%，尤其是今年以来排名更是位于同业10 %的水平。杜猛先生偏好成长型行业投资，始终专注于自己擅长的领域，当机会来临之时能够积极果断进行把握，在2013、2015、2019、2020年成长股表现突出的市场环境下，很好地发挥了自己在该领域的优势，显著增厚组合收益。  长期集中布局高成长行业，发掘萌芽期公司分享成长红利  杜猛先生在多年的行业研究和资产管理经验积累的基础之上，形成了自己鲜明的风格特征和成熟的投资体系，注重行业选择、个股选择，相对淡化择时，主张立足长远，从两到三年较长的时间维度来发掘两到三个景气度向上的方向，进行中长期集中布局。在实际投资中，行业配置主要分布在新兴产业领域，其中以医药、电子这两个成长性较好的赛道为中长期配置主线，近年来新能源、电动车行业的比重也在不断增加。与此同时，也会保持市场敏感度，在全市场的范围内，对于未来中长期可能会出现的新的投资机会积极发掘，历史投资来看，其对于农业产业的投资也取得了不错的效果。杜猛先生擅长精选个股，在选股方面也有一套自己的逻辑和方法，主张在不同投资周期，采取不同的投资策略，管理期间多只重仓股持有其涨幅明显，并且多次选中所在细分行业中高质量成长的公司，而且持有期较长，很好的分享到了企业从萌芽到快速成长带来的红利。不论是行业大方向的选择，还是具体投资标的的选择，均为产品业绩提升贡献明显。  对于未来，杜猛先生认为，虽然全球经济在今年将受到较大的挑战，但并不非常悲观。目前中国A股整体估值依然较低，无论是国内大类资产之间的比较还是和国际证券市场之间的比较，A股都是具备相当吸引力的。更为重要的变化是，中国无风险收益率已经开始下行，权益市场在未来是争取较高收益的主要途径，A股在未来大类资产配置的比重有望不断提升。因此，看好A股未来较长一段时间的表现，伴随着市场不断规范化、国际化和法制化，A股可能会变得更为稳健。具体机会方面，在结构转型以及增速放缓过程中，经济增长的新动能应该来自于消费和科技创新，这会在未来占据经济增长的主导地位，消费和科技创新是比较持续、韧性比较足的增长，未来市场大的机会依旧会在科技、消费、医药等行业。 风险提示：疫情防控不利、经济增速下滑、政策收紧、中美关系恶化等。 2020年10月13日 上投摩根基金经理杜猛分析报告 基金经理分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 上投摩根基金经理杜猛分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金经理简介  杜猛先生，拥有十多年证券行业从业经验，期间经历了市场的多次牛熊转换，在行业研究和资产管理方面都有着比较丰富的实战经验，并多次获得由证券时报、中国证券报等机构颁发的各类奖项。2002年至2007年期间，先后在天同证券、中原证券、国信证券、中银国际证券等多家券商担任研究员，积累了丰富的行业研究经验，为日后管理基金产品打下了良好的基础。2007年10月加入上投摩根基金管理有限公司，历任行业专家、上投摩根中国优势基金经理助理、基金经理、总经理助理/国内权益投资一部总监兼资深基金经理。期间先后担任上投摩根新兴动力、上投摩根智选30、上投摩根成长动力、上投摩根内需动力、上投摩根中国优势基金经理，资产管理经验丰富。  杜猛先生长期专注于成长股投资，从中长期的维度发掘景气向上行业中的优质个股，投资风格鲜明且稳定。将杜猛先生在上投摩根基金管理的6只混合型基金产品净值通过简单平均进行拟合，得到其管理产品的综合收益率曲线，从曲线结果来看，显著好于同期市场指数和同业混合型基金，中长期收益表现优异。目前正在管理的产品共2只，分别是上投摩根新兴动力、上投摩根中国优势，两只产品管理规模共计68.77亿元（2020年中报），从任职开始至今（截止2020.9.21）分别取得了399.30%、77.25%的回报，在同期同业开放式混合型基金当中均位于前列，代表风险收益配比效果的夏普比率指标也同样排名靠前。 图表1：杜猛先生所有管理产品拟合收益率曲线 图表2：目前正在管理的基金产品任职期间风险收益指标 产品名称 任职开始日期 管理规模 收益率 同业排名 上投摩根新兴动力 2011/7/13 52.10 399.30% 8/417 上投摩根中国优势 2019/3/29 16.67 77.25% 569/2964 产品名称 最大回撤 同业排名 Sharpe(年化) 同业排名 上投摩根新兴动力 54.81% 278/417 0.72 35/417 上投摩根中国优势 22.60% 2754/2964 1.57 1488/2964 注：统计期为自任职开始日以来，截止2020年9月21日；同业排名为在全部开放式混合型基金当中的排序；管理规模截止2020年中报。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  为了更好的分析杜猛先生的投资特点，我们选取了其管理时间最长的上投摩根新兴动力作为代表产品，从管理业绩、投资风格、操作特点等角度对该产品进行详细分析。 二、 代表产品业绩表现展示 1、立足长远，中长期业绩持续性良好  杜猛先生主张立足长远进行投资，认为虽然在投资生涯里市场经历了多次较大幅度的波动，所有标的都难以独善其身，但最终大浪淘沙之下，好行业、好公司还是会脱颖而出，因而十分重视从中长期的视角来发掘产业投资机会，分享企业成长带来的中长期收益。其所管理的上投摩根新兴动力成立于2011年7月，截止目前9年时间经历了多次A股市场的牛熊转换，虽然期间也不乏净值的波动，但是截止2020年9月21日，管理期间累计实现收益399.30%，年化收益19.09%，累计收益在同业417只开放式混合型基金当中排名第8，中长期业绩表现优秀。从各阶段业绩表现来看，29067964/49569/20201014 14:03 上投摩根基金经理杜猛分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 不论是今年以来、近一年、近三年业绩表现均显著好于同业混合型基金平均水平，而且在同业当中排名均位于前30 %，尤其是今年以来排名更是位于同业10%的水平。从周收益率序列的分布来看，大部分时间的收益率都为正值，统计期间的469个周中，有270个周都实现了正回报，周正率接近60%。综合来看，杜猛先生立足长远的理念，在实际投资中得到了很好的贯彻，并取得了不错的效果。 图表3：上投摩根新兴动力管理期收益率曲线 图表4：上投摩根新兴动力周收益率分布 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：上投摩根新兴动力各阶段收益表现及同业比较 今年以来 近一年 近三年 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 上投摩根新兴动力A 54.58% 71.29% 67.78% 70.27% -35.65% 42.21% -19.81% 65.39% -5.50% 47.15% 27.73% 开放式混合型基金平均 25.15% 35.74% 48.74% 32.20% -14.52% 10.76% -8.07% 44.23% 24.38% 15.44% 5.01% 同业排名 271/4062 169/3202 588/2226 117/2853 2315/2377 44/1888 1008/1263 131/722 590/596 13/514 4/454 注：今年以来、近一年、近三年统计截止2020年9月21日，同业排名为在全部开放式混合型基金当中的排名位次。 来源：Wind，国金证券研究所 2、 深耕新兴产业，成长风格市场放大收益  杜猛先生偏好成长型行业投资，始终专注于自己擅长的领域，当机会来临之时能够积极把握，从而显著增厚组合收益，为提升产品中长期业绩贡献明显。利用国证成长指数-国证价值指数来对市场风格特征进行区分，如若大于零，则表明成长风格特征占优，若小于零，则表明价值风格特征占优。统计结果显示，2013、2015、2019、2020年以来成长股表现相对较好，这也可以通过各个行业的表现来直观判断，图表中列示了各个统计期涨幅排名前十的行业。将上投摩根新兴动力A的月度收益率数据与国证成长指数-国证价值指数的月度收益率数据绘制成图，可以发现，该基金的收益表现与两指数的差值步调一致性较高，尤其是在2013、2015、2019、2020年成长股表现相对较好的年份一致性更加明显，而且，总体表现显著好于同业混合型基金，即在成长股表现突出的市场环境下，杜猛先生能够很好的发挥自己在该领域的优势，对投资机会进行积极把握，从而实现组合收益的放大。 29067964/49569/20201014 14:03 上投摩根基金经理杜猛分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：上投摩根新兴动力在成长风格特征市场表现突出 来源：Wind，国金证券研究所 三、 投资组合特征分析 杜猛先生在多年的行业研究和资产管理经验积累的基础之上，形成了自己鲜明的风格特征和成熟的投资体系，注重行业选择、个股选择，相对淡化择时，主张立足长远，从两到三年较长的时间维度来发掘两到三个景气度向上的方向，进行中长期集中布局。在实际投资中，行业配置主要分布在新兴产业领域，其中以医药、电子这两个成长性较好的赛道为中长期配置主线，近年来新能源、电动车行业的比重也在不断增加。与此同时，也会保持市场敏感度，在全市场的范围内，对于未来中长期可能会出现的新的投资机会积极发掘，历史投资来看，其对于农业产业的投资，取得了不错的效果。杜猛先生擅长精选个股，在选股方面也有一套自己的逻辑和方法，主张在不同投资周期，采取不同的投资策略，管理期间多只重仓股持有期涨幅明显，并且多次选中所在细分行业中高质量成长的公司，而且持有期较长，很好的分享到了企业从萌芽到快速成长带来的红利。不论是行业大方向的选择，还是具体投资标的的选择，均为产品业绩提升贡献明显。 1、 高仓位运作，淡化主动择时  上投摩根新兴动力基金除去建仓期以外，基本保持着较高的仓位水平，绝大多数报告期股票仓位水平都在80%以上，仓位的波动基本来自于市场的变化，较少进行主动的仓位调整，而且仓位水平远高于混合型基金的平均水平，可见，整体投资风格相对积极，同时又不以主动择时来博取收益，并且这一特征十分稳定，几乎贯穿于该产品成立以来的绝大部分报告期。 29067964/49569/20201014 14:03 上投摩根基金经理杜猛分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：上投摩根新兴动力历史仓位水平 来源：Wind，国金证券研究所 2、 长期集中布局高成长行业，时刻保持市场敏感度  行业配置方面，杜猛先生多年的研究经历对于加深其对各个行业的熟悉程度起到