牵手福特切入北美市场，扩产+激励助推业绩高增

宁德时代（300750） 证券研究报告·公司点评报告·电池 牵手福特切入北美市场，扩产+激励助推业绩高增 买入（维持） 2022年07月27日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 130,356 318,014 451,552 569,892 同比 159% 144% 42% 26% 归属母公司净利润（百万元） 15,931 24,336 40,070 56,579 同比 185% 53% 65% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.53 9.97 16.42 23.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 79.97 52.35 31.79 22.52 投资要点 事件：1）公告新增济宁基地140亿元扩产。2）股权激励方案落地，采用收入考核模式，未来5年预计持续20%+增长。3）与福特签订合作协议，切入北美市场。 首次进入美国传统大车企本土市场供应链，在美布局加速，预计2025 年可维持全球35%+市占率。公司2023年起将为Mach-E供应磷酸铁锂 电池包，2024年起为纯电皮卡F-150提供磷酸铁锂电池包。福特汽车21 股价走势 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 宁德时代沪深300 年电动车销量11万辆（纯电6万辆），福特计划2023年纯电车产能60万辆，2026产能达到200万辆，主力车型即为Mach-E及F150（预计23年Mach-E达27万辆，F-150达15万辆）。随着宁德逐步突破北美客户，我们预计2025年公司在北美市场有望获得20%份额。假设欧洲地区市占率为30%、其他地区市占率35%，则中性预期下，宁德时代2025年全球市占率仍能保持35%左右，全球龙头地位稳固。 宁德产能再加码，25年产能规划超800gwh，全球龙头优势再扩大。公司新增济宁基地规划，拟总投资140亿，预计可新增40gwh左右产能，公司2025年产能规划已超800GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂产能规划，充分满足公司在手订单需求，支撑公司保持全球35%以上装 机份额。公司2021年底产能达220-240GWh，随着四川基地、贵州基地、厦门基地等陆续开工投产，我们预计2022年年底产能将超400gwh，全年有效出货能力达300gwh+，同比翻番增长。 2022年股权激励方案落地，要求此后5年营收复合增速不低于20%，彰显公司长期发展信心。上市后公司共推出5次股权激励计划，面向中高层和核心骨干，覆盖人员面广，本次公司拟实施2022年股权激励计 划，计划授予513.4万股，占总股本0.2%。其中股票期权196.3万份， 限制性股票317.1万股，授予董事、高管及核心骨干4688人。公司考核 营业收入，不同管理层考核分别考核3-5年，首次授予部分要求2022-2026年累计营业收入分别不低于2300/5100/8500/12600/17500亿元（对应22-26年分别不低于2300/2800/3400/4100/4900亿元，23-26年同增22%/21%/21%/20%）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利243/401/566亿元的预测，同增53%/65%/41%，对应PE为52/32/23x，给予2023年40xPE，对应目标价656.7元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。 2021/7/272021/11/252022/3/262022/7/25 市场数据 收盘价(元)522.00 一年最低/最高价368.50/688.00 市净率(倍)14.28 流通A股市值(百1,064,178.70 万元) 总市值(百万元)1,273,997.01 基础数据 每股净资产(元,LF)36.56 资产负债率(%,LF)75.12 总股本(百万股)2,440.61 流通A股(百万股)2,038.66 相关研究 《宁德时代(300750)：2022年一季报点评：成本冲击Q1盈利承压，定价转为联动Q2快速修复 2022-05-03 《宁德时代(300750)：2021年年报点评：动力+储能全面开花，业绩亮眼》 2022-04-22 1/9 东吴证券研究所 事件：1）公告新增济宁基地140亿元扩产。公司拟在山东省济宁市投资建设动力 电池系统及储能系统生产线，总投资不超过140亿元，预计建设期为24个月。2）股权 激励方案落地，采用收入考核模式，未来5年预计持续20%+增长。公司拟实施2022年 股权激励计划，计划授予513.4万股，占总股本0.2%。其中股票期权196.3万份，限制 性股票317.1万股，考核公司营收，首次授予部分要求22-26年累计营业收入不低于2300/5100/8500/12600/17500亿元。3）与福特签订合作协议，切入北美市场。7月21日，宁德时代与福特汽车宣布签订合作谅解备忘录，双方建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。宁德时代明年起将为MustangMach-E供应磷酸铁锂电池包，2024年起为纯电皮卡F-150Lightning提供磷酸铁锂电池包。 首次进入美国传统大车企本土市场供应链，以铁锂路线绑定主力车型。公司与福特签订协议，2023年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包，2024年起为纯电皮卡F-150提供磷酸铁锂电池包。福特汽车21年电动车销量11万辆（纯电6万辆），福特计划2023年纯电车产能60万辆，2026产能达到200万辆，主力车型即为Mach-E及F150（预计23年Mach-E达27万辆，F-150达15万辆）。公司预计2023年需60gwh电池配套，目前美国市场电池供应商主要以SK为主，并与SKI在美国成立合资公司BlueOvalSK，规划总产能达129GWh；欧洲市场以LG为主，国产主要配套比亚迪电池；本次宁德时代与福特签订战略合作协议，是宁德首次进入美国传统大车企本土市场供应链，意味着公司在北美市场取得重大突破。 表1：宁德时代北美布局 布局公司详情 子公司美国时代2018年设立，主要业务为研发、销售 CATLUSINC2020年设立，主要业务为制造业 特斯拉向特斯拉北美出口储能电池 福特建立全球战略合作关系，23年起将为MustangMach-E、2024年起为纯电皮卡F-150 Lightning提供磷酸铁锂电池 客户ELMS电动商用货车初创公司，2025年前为其提供42千瓦时的磷酸铁锂CTP电池 Fisker达成电池供应协议，2023-2025年为FiskerOceanSUV每年提供超过5GWh的电池 LightningeMotors签订为期两年的供应协议，供应总量为175MWh，2022年3月装机 阳光动力与子公司PhoenixMotorcars签署一项长期供应协议，2022年Q1开始交付LEP电池 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/9 图1：福特电动化规划 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 宁德在美布局加速，预计全球35%+市占率可维持。美国市场电动车渗透率低，我们预计今年总体销量110-120万辆，电动化率8%，随着新车型密集推出，未来5年有 望高速增长，我们预计至2025年美国电动车销量超500万辆，对应动力电池需求达到 400gwh+，随着宁德逐步突破北美客户，我们预计2025年公司在北美市场有望获得20%的份额。假设欧洲地区市占率为30%、其他地区市占率35%，则中性预期下，宁德时代2025年全球市占率仍能保持35%左右，全球龙头地位稳固。 表2：宁德时代市占率敏感性测算 美国市占率 中国市占率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 40% 30% 31% 32% 33% 34% 35% 35% 45% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 50% 35% 36% 37% 38% 39% 39% 40% 55% 37% 38% 39% 40% 41% 42% 43% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：中性预期下，我们假设欧洲地区市占率为30%、其他地区市占率35%，以此计算中、美市占率 表3：宁德时代海外客户布局 合作车企 时间 进展 特斯拉 海外 2021.6 签订《ProductionPricingAgreement》，约定将在2022年1月至2025年12月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。 2020.2 签署供货协议，供货期20.7-22.7 宝马华晨宝马签订长期战略合作协议；宝马确认40亿欧元电芯采购意向； 3/9 东吴证券研究所 2018.7 签订8亿元电池项目+宝马可以对CATL进行股权投资 2019.11 订单增至73亿欧元，其中宝马中国27亿欧元，宝马集团45亿欧元，成为主供 2018.5 宁德时代进入戴姆勒的电池供应链体系 大众 2018.3 成为目前大众MEB在中国境内唯一、全球内优先采购商；获得部分欧洲MEB订单 2021.6 获得了大众汽车集团电芯测试实验室认证,成为全球首家获得该项认证的动力电池制造商 戴姆勒 2021.5 与戴姆勒卡车扩大全球合作伙伴关系，2024年起为电动卡车供应电池，供应期将超过 2030年 本田 2019.2 2027年前，宁德将向本田保供约56GWh动力电池 2020.7 签署全方位战略合作协议，认购宁德股份，宁德时代向Honda提供稳定的动力电池供应，围绕新能源汽车动力电池的共同开发，以及未来基础技术的共同研究展开合作 丰田2019.7在稳定供应和进一步开发新能源汽车电池方面达成全面合作协议 沃尔沃 2019.5 在SPA2平台及CMA平台的全部车型供应动力电池 2021.1与现代摩比斯签署技术许可与合作意向协议，将授权摩比斯使用CTP（高效成组）技术 现代 2017.5 将为现代汽车的插电式混合动力车索纳塔提供电池。 2021.2 成为E-GMP平台电动汽车的第三批电池供应商，拿下百亿电池订单，2023年开始供货。 捷豹路虎 2018.4 宁德时代与捷豹路虎签订战略合作协议 雷诺日产 2018.5 宁德时代将为日产的轩逸EV和雷诺Kangoo供电 雪铁龙 2017.3 LG将为2019年推出的DS7Crossback混合动力汽车提供电池，CATL也将参与该车的生产 福特2022.7建立全球战略合作关系，明年起将为MustangMach-E、2024年起为纯电皮卡F-150Lightning提供磷酸铁锂电池包 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 宁德产能再加码，25年产能规划超800gwh，全球龙头优势再扩大。公司新增济宁基地规划，拟总投资140亿，预计可新增40gwh左右产能，公司2025年产能规划已超 800GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂产能规划，充分满足公司在手订单需求，支撑公司保持全球35%以上装机份额。公司2021年底产能达220-240GWh，随着四川基地、贵州基地、厦门基地等陆续开工投产，我们预计2022年年底产能将超400gwh，全年有效出货能力达300gwh+，同比翻番增长。 表4：宁德时代产能规划（GWh） 电池企业持股 基地 规划产能 2020 2021 2022 2023 2024 2025 宁德东桥 1 1 1 1 1 1 1 宁德湖东M区 7 7 7 7 7 7 7 宁德湖东N区 18 18 18 18 18 18 18 宁德时代独资 宁德湖东E区 12