业绩逆势高增 电驱齿轮扩产再提速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月29日 业绩逆势高增电驱齿轮扩产再提速 双环传动 沪深300 56% 38% 20% 1% -17% -35% 2021/082021/112022/022022/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】双环传动（002472）2022Q2业绩预告点评：业绩稳定增长龙头地位持续巩固20220629 2022.06.29 2.【华西汽车】双环传动（300893）深度报告：“登峰造极”的精密传动专家 2022.06.09 评级及分析师信息 双环传动(002472) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 34.66 股票代码： 002472 52周最高价/最低价： 41.1/15.85 总市值(亿) 269.55 自由流通市值(亿) 236.40 自由流通股数(百万) 682.05 事件概述 公司发布2022半年报：2022H1营收31.0亿元，同比+18.3%，其中Q2营收14.4亿元，同比-0.1%；归母净利2.5亿元，同比 +95.8%，其中Q2归母净利1.3亿元，同比+75.9%；扣非后净利 2.3亿元，同比+120.3%，其中Q2扣非后归母净利1.2亿元，同比+102.5%。 分析判断: ►Q2业绩超预期同比保持高增 营收端：22H1实现营收31.0亿元，同比+18.3%，拆分看： 相对股价% （1）乘用车齿轮业务收入16.1亿元，同比+54.6%，占比从2021年的45.2%提升至52.1%，主要受益新能源齿轮头部客户配套粘性增强，份额提升，22H1新能源汽车齿轮营业收入7.8亿元，同比高增+337.5%，占乘用车齿轮收入比重达48.4%； （2）减速器及其他业务收入1.90亿元，同比+70.56%，主要系22H1产销量增长影响； （3）工程机械、商用车、电动工具、摩托车等其他齿轮收入8.0亿元，同比-22.5%，主要受商用车需求下滑影响。 拆分季度看，22Q2营收14.43亿元，同比-0.1%，环比-12.8%， 预计主要受疫情下部分客户生产停滞、收货困难影响所致。 利润端：22Q2公司毛利率20.8%，同比+4.0pct，环比+1.4pct，同环比提升预计主要受乘用车齿轮毛利率提升拉动。在公司大力推进精益生产和技术改善、提升关键设备综合使用效率，积极高效调配生产设备资源的促进下，22H1归母净利2.5亿元，同比+95.8%，环比2021H2增长26.6%，其中Q2归母净利 1.3亿元，同比+75.9%，超出预期。非经方面主要源于政府补助 0.23亿元。 费用端：22Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别0.9%、4.2%、3.9%、1.4%，同比分别+0.9、+1.0、+0.5、-1.7pct，环比分别+0.0、+0.5、+0.1、-0.7pct，变动幅度较大的有：1）销售费用+0.9pct主因季度间分布不均，21Q2基数较低所致，22H1销售费用率0.9%，-0.2pct，实现同比下降；2）管理费用率增长主要受职工薪酬增长影响；3）财务费率下行主因本期无可转债利息费用及受汇率变动导致的汇兑收益增加。 ►电驱齿轮需求旺盛产能扩张再提速 2022H1，公司关键新能源客户配套份额提升，于6月底完成年化 260万台套的电驱动减速箱齿轮产能建设；展望下半年，公司有望通过配套比亚迪、广汽集团、蔚然动力、日电产、舍弗勒、汇 川、博格华纳等主要客户实现业绩持续高增，PSA等全球项目也将于2022Q4实现小批量供货，助力海外市场开拓及份额提升。产能规划方面，由于下游需求旺盛、订单饱满，公司上调产能建设进度预期，原计划在2022Q4末完成年化350万台套电驱减速箱齿轮产能建设，调整为400万台套。长期看，公司有望通过积极扩产夯实新能源电驱齿轮领先优势。 ►RV、谐波减速器双布局量产进程加快 22H1，公司机器人减速机业务在产品谱系、量产能力等方面均有较大提升，持续保持国产RV市占率领先地位。1）RV减速机：公司新一代用于中小负载机器人的高功重比RV实现量产，中大负载机器人（50Kg-210Kg）用RV也取得关键性突破，在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；2）谐波减速机高性能新品成功推向市场，实现多场景示范应用。公司深耕精密关节减速机，在原材料配比、齿轮加工、轴承加工及精密装配等方面具备优势，未来母公司有望在齿轮加工、供应链、质量管理等方面对子公司环动科技赋能，加速推进精密减速机批量化生产，在工业机器人崛起、国际巨头产能稀缺之际加速抢夺市场份额。 投资建议 新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人减速机加速开拓，维持盈利预测：预计2022/2023/2024年收入70.72/91.39/114.81亿元，对应归母净利5.33/8.11/11.31亿元，EPS为0.69/1.04/1.45元，对应2022年8月29日34.66元/股收盘价的PE分别为51/33/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,664 5,391 7,072 9,139 11,481 YoY（%）13.2% 47.1% 31.2% 29.2% 25.6% 归母净利润(百万元)51 326 533 811 1,131 YoY（%）-34.6% 537.0% 63.3% 52.3% 39.4% 毛利率（%）17.4% 19.5% 20.4% 21.3% 21.9% 每股收益（元）0.08 0.46 0.69 1.04 1.45 ROE1.4% 6.7% 9.9% 13.0% 15.4% 市盈率433.25 75.35 50.59 33.22 23.83 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,391 7,072 9,139 11,481 净利润 354 560 853 1,189 YoY(%) 47.1% 31.2% 29.2% 25.6% 折旧和摊销 459 527 609 608 营业成本 4,338 5,631 7,194 8,971 营运资金变动 -214 -460 -630 -720 营业税金及附加 33 42 55 69 经营活动现金流 794 802 1,027 1,283 销售费用 70 85 101 121 资本开支 -1,016 -683 -1,024 -229 管理费用 229 293 358 430 投资 -12 0 0 0 财务费用 124 104 112 101 投资活动现金流 -1,024 -686 -1,022 -229 研发费用 214 283 366 459 股权募资 58 0 0 0 资产减值损失 -37 -48 -58 -73 债务募资 355 59 312 -695 投资收益 -4 -3 2 0 筹资活动现金流 250 -50 194 -805 营业利润 377 624 950 1,325 现金净流量 4 66 199 249 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 379 624 950 1,325 成长能力（%） 所得税 25 64 98 136 营业收入增长率 47.1% 31.2% 29.2% 25.6% 净利润 354 560 853 1,189 净利润增长率 537.0% 63.3% 52.3% 39.4% 归属于母公司净利润 326 533 811 1,131 盈利能力（%） YoY(%) 537.0% 63.3% 52.3% 39.4% 毛利率 19.5% 20.4% 21.3% 21.9% 每股收益 0.46 0.69 1.04 1.45 净利润率 6.6% 7.9% 9.3% 10.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.3% 4.9% 6.4% 8.1% 货币资金 463 529 728 977 净资产收益率ROE 6.7% 9.9% 13.0% 15.4% 预付款项 105 137 175 218 偿债能力（%） 存货 1,531 1,939 2,480 3,093 流动比率 0.95 1.11 1.18 1.48 其他流动资产 1,662 2,137 2,736 3,417 速动比率 0.53 0.62 0.67 0.84 流动资产合计 3,761 4,742 6,119 7,705 现金比率 0.12 0.12 0.14 0.19 长期股权投资 102 102 102 102 资产负债率 49.2% 49.3% 49.8% 45.6% 固定资产 4,425 4,644 5,118 4,797 经营效率（%） 无形资产 259 255 252 248 总资产周转率 0.55 0.65 0.72 0.82 非流动资产合计 6,062 6,218 6,633 6,255 每股指标（元） 资产合计 9,823 10,961 12,752 13,959 每股收益 0.46 0.69 1.04 1.45 短期借款 1,892 1,660 1,972 1,277 每股净资产 6.27 6.95 8.00 9.45 应付账款及票据 1,480 1,921 2,455 3,061 每股经营现金流 1.02 1.03 1.32 1.65 其他流动负债 607 685 778 885 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,979 4,266 5,205 5,223 估值分析 长期借款 524 814 814 814 PE 75.35 50.59 33.22 23.83 其他长期负债 328 328 328 328 PB 4.40 4.99 4.33 3.67 非流动负债合计 852 1,142 1,142 1,142 负债合计 4,831 5,408 6,347 6,365 股本 778 778 778 778 少数股东权益 119 146 187 245 股东权益合计 4,993 5,553 6,405 7,594 负债和股东权益合计 9,823 10,961 12,752 13,959 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时