半年度业绩表现超预期，权益锂矿及冶炼产能成长性凸显

事件：2022年H1公司营业收入51.33亿元，同比+325.8%，环比+185.1%；归母利润30.19亿元，同比+950.4%，环比+439.3%。其中2022Q2公司营业收入34.46亿元，同比+417.5%，环比+104.3%；归母利润19.49亿元，同比+979.7%，环比+82.2%。 自有及外购矿产量或较为可观，单吨利润超预期。（1）产量方面：据半年报，2022年H1锂盐产能7万吨（其中致远锂业：碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨+遂宁盛新：氢氧化锂3万吨），产量2.04万吨，同比+10.48%、环比-6.4%。（2）销量方面：据半年报，2022年H1锂盐销量1.85万吨，同比+4.88%、环比-24.2%。（3）售价方面：据半年报，2022年H1不含税均价27.75万元/吨，同期SMM电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂不含税均价依次为39.5、37.6万元/吨，公司售价显著低于市场价或系存在部分代加工产品。（4）成本方面：据半年报，2022年H1公司锂盐产品成本7.15万元/吨，主要或系存在代加工产品以及自有业隆沟矿贡献部分权益产量。 产能快速提升，未来放量节奏良好。公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能（遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能已于2022年1月建成投产，据公告，目前已通过试生产，产能已达到设计水平），另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2023年下半年建成，公司持有65%的权益，届时公司将拥有权益锂盐产能约11万吨。另外盛威锂业规划有1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。 萨比星项目有序推进，同步拓展新资源&包销。公司权益资源约72.03万吨LCE，主要系持有业隆沟、木绒锂矿、萨比星等权益，同时上半年公司成为智利锂业第一大股东，持有其19.35%股权。包销方面，公司已与银河锂业、AVZ、金鑫矿业等签署包销协议，同时上半年参股ABY并于其签署包销协议。 投资建议：我们上调公司业绩预测，预计2022-2024年营业收入分别为126.98、165.19、198.27亿元，预计净利润56.02、64.07、78.66亿元，对应EPS分别为6.47、7.40、9.09元/股，目前股价对应PE为9.1、7.9、6.4倍。维持“增持-A”评级，上调6个月目标价为66元/股。 风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1.事件：公司发布2022年半年度报告 2022年H1公司营业收入51.33亿元，同比+325.8%，环比+185.1%；归母利润30.19亿元，同比+950.4%，环比+439.3%。其中2022Q2公司营业收入34.46亿元，同比+417.5%，环比+104.3%；归母利润19.49亿元，同比+979.7%，环比+82.2%。 图1：公司年度营业收入情况 图2：公司季度营业收入情况 图3：公司年度利润情况 图4：公司季度利润情况 2.公司经营情况分析 2022年H1公司毛利38.11亿元，同比增加34.18亿元，贡献主要毛利；期间费用、税金及附加合计1.81亿元，占营收比例为3.52%，同比下降4.03pct。 图5：2022年H1公司归母利润拆解（百万元） 图6：2022年H1公司各损益分项同比变动（百万元） 新能源材料主业发展方向明确，传统中纤板&林木业务不再并表。2022年H1公司对外出售了人造板业务参股公司湖北威利邦和河北威利邦各45%股权，公司预计继续将非锂电业务相关资产进行剥离。目前公司还有少量林木业务，据公告，后续公司或将根据发展战略适时对其进行剥离，公司将专注于锂电新能源材料的发展。值得注意的是，目前公司新能源材料主要包含锂盐制造及前端奥伊诺采选环节，锂盐制造主要依托致远锂业（持股100%）、遂宁盛新（持股100%）、盛威锂业（持股85%）展开，奥伊诺采选环节由子公司盛屯锂业控股。 据公告，2022年H1致远锂业营业收入49.91亿元，净利润22.35亿元。 自有及外购矿产量或较为可观，单吨利润超预期。 产量方面：据半年报，2022年H1锂盐产能7万吨（其中致远锂业：碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨+遂宁盛新：氢氧化锂3万吨），产量2.04万吨，同比+10.48%、环比-6.4%。 销量方面：据半年报，2022年H1锂盐销量1.85万吨，同比+4.88%、环比-24.2%。 售价方面：据半年报，2022年H1不含税均价27.75万元/吨，同期SMM电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂不含税均价依次为39.5、37.6万元/吨，公司售价显著低于市场价或系存在部分代加工产品。 成本方面：据半年报，2022年H1公司锂盐产品成本7.15万元/吨，主要或系存在代加工产品以及自有业隆沟矿贡献部分权益产量。 图7：公司锂盐产销情况 图8：锂盐季度市场含税均价 图9：公司锂盐业务毛利率 图10：公司锂盐收入拆分（百万元） 产能快速提升，未来放量节奏良好。公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能（遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能已于2022年1月建成投产，据公告，目前已通过试生产，产能已达到设计水平），另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2023年下半年建成，公司持有65%的权益，届时公司将拥有权益锂盐产能约11万吨。 另外盛威锂业规划有1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。 表1：公司冶炼产能分布（截至2022年Q2） 萨比星项目有序推进，同步拓展新资源&包销。 公司权益资源约72.03万吨LCE： 1）公司持有业隆沟锂矿75%权益，该矿 Li2O 品位1.3%，资源量27.56万吨LCE，精矿产能7.5万吨/年，据公告或有增储预期。 2）公司增持木绒锂矿0.1%权益，合计持有其25.29%权益，该矿 Li2O 品位1.63%，资源量158.96万吨LCE。 3）公司持有Maxmind 51%股权，旗下萨比星锂钽矿 Li2O 品位1.98%，资源量21.88万吨LCE。 4）公司持有阿根廷SDLA项目50%经营权，项目在产年产能为0.25万吨碳酸锂当量。 5）公司持有智利锂业19.35%权益，成为其第一大股东，智利锂业拥有13个位于南美地区的锂项目，其中包括12个位于智利的盐湖卤水项目，总面积688平方公里；1个位于阿根廷的盐湖卤水项目，总面积233平方公里；旗下盐湖资源前景可观。 据公司公告，目前公司锂精矿来源包括： 1）自有业隆沟原矿年生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨。 2）萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产。 3）2021-2023年，每年包销银河锂业6万吨锂精矿。 4）自AVZ投产起3年（可延长），每年包销锂精矿16万吨（+/-12.5%）。 5）参股ABY，并拟包销锂精矿6-8万吨/年，。 6）战略合作国城集团，包销党坝锂矿50%以上产量。 另据公告，公司与中矿资源在津巴布韦设立了合资公司，共同在津巴布韦寻求优质锂矿资源项目。 公司客户结构良好，深度布局产业链一体化未来可期。目前，公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、瑞浦能源、LG化学、SKO、浦项化学、三星SDI、厦钨新能、巴斯夫杉杉、德方纳米、容百科技、贝特瑞等行业领先企业。公司积极寻求同产业链优秀企业合作，拟定增引入电池及新能源车领域领先企业比亚迪作为战略投资者，定增完成后，比亚迪将持有公司超过5%股权，并且将同公司在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作，公司深度嵌入主流供应链，未来业绩释放可期。 3.投资建议 我们上调公司业绩预测，预计2022-2024年营业收入分别为126.98、165.19、198.27亿元，预计净利润56.02、64.07、78.66亿元，对应EPS分别为6.47、7.40、9.09元/股，目前股价对应PE为9.1、7.9、6.4倍。维持“增持-A”评级，上调6个月目标价为66元/股。 风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表