资源冶炼布局具备成长性，Q3业绩再超预期

安信证券 ESSENCESECURITIES 2022年08月30日公司快✲ 雅化集团（002497.SZ）证票研究✲告 投资评级增持-A 资源冶炼布局具备成长性，Q3业绩再民爆用品 超预期维持评级 ■事件：（1）公司发布2022年半年✲，2022年H1公司营业收入60.046个月日标价：42元 交易数据 总市值（百万元） 32,732.78 流通市值（西万元） 29,370.67 总股本（百万股） 1,152.56 流通股本（雨万股） 1,034.18 亿元，同比+182.6%；归母净利润22.62亿元，同比585.3%。其中2022股价（2022-08-29)28.40元 年Q2公司营业收入33.45亿元，同比1164%，环比125.8%；归母净利 润12.40亿元，同比+392%，环比+21.4%。 （2）公司发布2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度盈利 34.62亿元至36.62亿元，同比增加447.5%至479.2%。其中2022年Q3 盈利12至14亿元，同比增加297.1%至363.2%12个月价格区间22.98/44.21元 ■锂业务贡献90%以上利润，民爆业务业绩稳中有增。从营收来看，股价表现 2022年H1锂业务及民爆业务营收分别为45.97亿元、14.07亿元，依 次同比增加449.8%、9.4%，占总营收✁比例依次为76.6%、23.4%。从特化果团沪源300 34% 利润贡款来看，2022年H1公司实现归母净利润22.62亿元，其中锂业26% 16% 务净利润20.99亿元、占比为92.8%，民爆业务净利润1.63亿元、占比7% /2p21-12 2% 为7.2%。112 -20% ■锂盐业务量价齐增，雅安锂业业绩表现突出。（1）价：2022年H1SMM%62- 电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂不含税均价依次为39.5、37.6万元/吨，黄井来源：Wind量识 同比增幅可观。（2）量：据公告，公司现有锂盐产能4.3万吨，雅安升幅%1M3M 一期2万吨氢氧化锂产能已全面达产，景气锂价下产能释放节奏良好。 12M -0.75-6.4 1.03 （3）子公司层面未看，雅安锂业（全资）、锂业科技（全资）、兴晟锂地对收益-2.570.13-13.17 业（全资）、国理公司（公司控股56.26%）净利润依次为13.53亿元、草品品 3.69亿元，1.62亿元、0.91亿元。SAC执业证卡编专：51450522060001 qinij1@essence.com.cn 分许师 ■民爆业务产能行业额先，电子需管替代推进中。公司拥有炸药生产相关✲告 许可产能20余万吨、工业雷管许可产能2亿余发、工业导爆索和型雅化集团：锂产品量价齐 增赔接业大派，供货 料导爆管许可产能1.2亿米，据公告，公司产能规模处于行业前列。 同时公司响应工信部电子数码需管替换传统需管✁发展要求，积规推 进电子数码雷管产能和市场布局，2022年上半年电子雷管产销量分别 为1838、1860万发，均位列行业第一。 ■从包销到主导项目开发，资源布局具备成长性。短期来看，据公告， 主要有MtCattlin12万吨/年包销量，以及参股链矿李家沟、MtFinniss 将于今年陆续投产。中长期来看，目前公司已与工F正成立合资企业， 共同开发TriggHill锂项目，以及参股EVR，另外公司参股ABY并 取得12万吨/年包销量（预计2023年（2投产），参股超锂公司开持有 橱根湖及佐治亚湖锂矿项目控股权，规划40万吨锂精矿产能（其中首期20万吨），以及收购普得科技股权，控股KMC60%股权，KMC全资待有✁Kamativi矿区资源量约56.3万吨LCE，JORC资源✲告、终 本服善就权属于安信证务股份有服公司。各项产明请参见✲音尾页， 4680治游产能成持读释放2022-04-23 雷基华 雅化禁团：首次控股银驴 项响，遵步见“成长性 市局”雷慧华 2022-04-18 雅化染团：私参股ABY公 司开包销Kenticha经碗， 特续强化资源污市高/雷惑 2022-02-28 雅化集图：经盐产能持续扩张，电于需管渗单有 2022-02-18 望技升/雷悬基华 安信证券 ESSENCESECURITIES 可研等完成后，颜计将于2024年中完成矿建工作。 ■锂盐产能持续扩张，主供特斯拉放量空间可观。（1）2025年冶炼产能规划超10万吨。公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电 池级氢氧化锂产线✁建设，据公司公告，该生产线预计将于2022年底年底前建成投产；三期规划正在制定中，到2025年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。（2）据公告，公司系特斯拉4680电池✁主要供应商，持续验证公司氢氧化锂产品质量优质，随着后者4680电池量产，合同量约或提速。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为141.51、 202.97、249.41亿元，实现净利润44.41、46.18、53.36亿元，对应EPS 分别为3.85、4.01、4.61元/股，目前股价对应PE为7.4、7.1、6.2倍。 维持“增持-A”评级，6个月目标价42元/股。 ■风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及 预期 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入3,250.25,241.314.150.5 20,296.9 24,940.6 净利润936.64,441.4 4,617.6 5,336.4 每股益（元） 0.28 0.81 3.85 4.01 4.61 每股净资产（元） 4.45 8.89 12.65 16.89 显利和结值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市亚率（您） 101.1 34.9 7.1 6.2 市净率(份) 6.4 5.1 3.2 2.2 1.7 净利润率 10.0% 17.9% 31.4% 21.4% 净资产收益率 6.3% 14.7% 43.4% 31.7% 27.3% 政息收益率 0.1% 0.1% 1.3% 0.9% 1.1% ROIC 10.5% 27.4% 115.8% 68.6% 116.8% 本限会就权员于委信证务股份有服公司。各项产明请参见✲音尾页， 安信证券 ESSENCESECURITIES公司快✲/雅化集团 公司评级体系 收益评级： 买入一未未6-12个月✁投资收益率领先净深300接数15%以上： 增持一未来6-12个月✁投资收益率领先沪深300提数5%至15%； 中注：一未来6-12个月✁投资收益率与沪深300指数✁变动幅度相差-5%至5%； 减持一未未6-12个月✁投资收益率落后沪深300✲数5%至15%； 卖出一未来6-12个月✁投资益率落后沪深300验数15%以上；风险评级： A正常风险，未来6-12个月技资收益率✁波动小手等手沪深300指教波动； B较高风险，未来6-12个月投资妆益率✁波动大于沪深300指数波动； ■分析师声明 本✲告幕名分析师产明，本人具有中国证券业协会投子✁证券✲资咨询执业资格，勤魁尽贡、微实等信。本人对本批告✁内容和现点负责，保证信惠来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ■本公司具备证券投资咨询业务资格✁说明 安信证券股份有限公司（以下荫称“本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投责咨询业务评许可，本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人点客户提供证券投资分析、预测成者建议等直接或间接✁有偿咨询服务。发市证券研究✲告，是证券投资咨询业务✁一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品✁价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评圾等投资分析意见，制作证券研究✲告，并向本公司✁客户发布 本服告就权属于安信证务股份有服会司 各项声明情兑推音尾页， 安信证券 ESSENCESECURITIES公司快✲邪化集团 免贵声明 。本公司不会因 为任何机构或个人提妆到本✲告而视其为本公司✁当然客户。 本✲告基于已公开✁资科或信息换写，但本公司不保证该等信息及资料✁完整性，准确 性。本✲告所载✁信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本✲告发布当日✁别断，本 ✲告中✁证券或投资标✁价格、价值及投资带来✁收入可能会波动：在不同时期，本公司可能深写开发布与本✲告所战资料、建议及非测不一致✁✲告。本公司不保证本✲告 所含信息及资补保持在最新状态本公司将随时补充、更新和修订有关信息及责料，但不保证及时公开发布。本公司有权对本✲告所含信息在不发出通知✁情形下做出 修效，投责者应当自行关注相应✁更新戏修改。任何有关本✲告✁摘卖或节选都不代表 本✲告正式完整✁观点，期须以本公司向客户发布✁本✲告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可✁情况下本公司及所属关联机构可能会持有✲告中提到✁公司所发行✁证 券或期权并进行证券或期权交易，电可能为这业公司换供或者争取供✲资银行、财务 顾问或清金融产品等相关限务，提请客户充分注意。客户不应将本✲告为作出其投资决策✁唯一参考因素，求不应认为本✲告可以取代客户自身✁投资判所与决策，在任何情况下，本✲告中✁信息或所表述✁意见均不构成对任何人✁投资建议，无论是否已经明示或略示，本✲告不能作为道义✁、责任✁和法举✁依据或者凭证：在任何情况下，本 本✲告版仅为本公可所有，未经事先书面许可，任何视构和个人不得以任何形式期版、复制、发表、转发引用本✲告✁任何部分。和征得本公司同意进行引用、刊发✁，需 ✲告进行任何有停原意✁引用、副节和修改。 本✲合✁估值结采和分新结论是基于所预定✁假设，并采用逐当✁估优方法和模型得出 ✁，由于假设、估值方法和模型均存在一定✁局限性，估债结采和分析料论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权： 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街通福华一路119号安信全融大厦33楼 邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编：200080 北京市 ： 地北京市西城区车成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮100034 本服告就权属于安信证务股份有服公司。各项声明请孕见提专见页，