收入强劲增长，先进模式驱动发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 药明康德(603259) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮 箱：zhouping@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 收入强劲增长，先进模式驱动发展 [Table_ReportDate] 2022年07月27日 [Table_Summary] 事件：药明康德发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36 亿元，同比增长73.3%；经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.7%。 点评： ➢ 顶住疫情压力，Q2强劲增长，全年预期上调。2022Q2上海疫情影响公司金山及外高桥工厂的生产，公司积极应对，并在大环境不利的情况下延续季度营收环比增长趋势（2020Q1疫情影响除外）。公司开创性的CRDMO和CTDMO业务模式深度挖掘行业需求、驱动公司发展，在当前确定性较高的基础上，公司已将2022全年收入增长目标从65-70%进一步上调至68-72%。 ➢ 经营效率不断优化，盈利能力小幅上升。公司经营效率不断优化，提升产能利用率，推动经调整Non-IFRS净利润增速高于同期收入增速。同时，报告期内公司实现综合毛利率36.25%（-0.74pp）、归母净利率26.11%（+0.72pp）、扣非归母净利率约为21.68%（+1.49pp）、经调整Non-IFRS净利率约为24.22%（+0.99pp），汇率、疫情、新投产能利用率较低、DDSU业务迭代等拉低综合毛利率，但不改净利率上升趋势。 ➢ 化学板块翻倍增长，多业务协同驱动公司发展。报告期内，公司五大板块均取得良好发展，其中，1）化学业务：实现收入129.7亿（同比+101.9%），毛利率41%，新冠订单对收入贡献较大，公司合理安排产能，非新冠订单也取得同比36.8%的增长。2）测试业务：实现收入26.1亿（同比+23.6%），毛利率35.6%，其中安评业务同比+53%，维持亚太龙头地位，临床CRO+SMO业务实现收入7.2亿（同比+1.7%），受疫情影响较大；3）生物业务：实现收入10.9亿（同比+18.5%），毛利率40.7%，新分子种类服务持续拓展，成长为重要驱动力；4）CGT-CDMO业务：实现收入6.2亿（同比+35.7%），临港新基地利用率较低导致该业务亏损0.4亿；5）DDSU业务：实现收入4.6亿（同比-26.7%），毛利率30.7%，公司主动迭代升级该板块业务，研发时间拉长，造成收入确认的短期波动。 ➢ CRDMO & CTDMO的先进模式驱动公司长期稳定发展，弹性可期。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，报告期内，使用多业务部门服务的客户贡献157.44亿元（同比+82%），营业收入占比高达88.7%，我们坚定看好公司在业务模式持续升级情况下的长期发展，同时公司在新技术、新分子上的布局带来长期想象空间。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为388.09/453.51/577.67亿元，同比增长69.5%/16.9%/27.4%；归母净利润分别为84.31/99.99/131.81亿元，同比增长65.4%/18.6%/31.8%，对应2022-2024年PE分别为36/30/23倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧风险、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策风险、核心技术人员流失等风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 16,535 22,902 38,809 45,351 57,767 增长率YoY % 28.5% 38.5% 69.5% 16.9% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,960 5,097 8,431 9,999 13,181 增长率YoY% 59.6% 72.2% 65.4% 18.6% 31.8% 毛利率% 38.0% 36.3% 37.0% 37.2% 37.7% 净资产收益率ROE% 9.1% 13.2% 18.0% 17.6% 18.8% EPS(摊薄)(元) 1.06 1.75 2.85 3.38 4.46 市盈率P/E(倍) 127.09 67.76 35.62 30.03 22.78 市净率P/B(倍) 10.12 9.11 6.40 5.27 4.28 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年07月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23,059 21,986 30,327 39,510 56,826 营业总收入 16,535 22,902 38,809 45,351 57,767 货币资金 10,237 8,239 12,098 19,583 31,858 营业成本 10,253 14,592 24,449 28,471 35,968 应收票据 3 48 106 43 47 营业税金及附加 35 54 101 118 150 应收账款 3,665 4,620 7,433 8,066 10,277 销售费用 588 699 718 839 1,069 预付账款 176 303 367 427 540 管理费用 1,839 2,203 2,794 3,265 4,159 存货 2,686 5,905 6,688 7,790 9,844 研发费用 693 942 1,281 1,587 2,022 其他 6,293 2,871 3,635 3,600 4,260 财务费用 520 84 -85 -210 -422 非流动资产 23,232 33,142 40,718 43,992 45,811 减值损失合计 -63 -33 -10 -11 -12 长期股权投资 765 678 578 598 648 投资净收益 606 1,356 194 227 289 固定资产（合计） 5,710 8,554 12,762 16,221 18,781 其他 239 387 280 378 548 无形资产 998 1,600 2,172 2,723 3,293 营业利润 3,389 6,038 10,015 11,874 15,646 其他 15,759 22,310 25,207 24,450 23,089 营业外收支 -20 -22 -20 -20 -20 资产总计 46,291 55,127 71,045 83,502 102,637 利润总额 3,369 6,016 9,995 11,854 15,626 流动负债 7,920 12,985 20,949 23,572 29,568 所得税 383 880 1,499 1,778 2,344 短期借款 1,230 2,261 3,000 4,000 5,000 净利润 2,986 5,136 8,496 10,076 13,282 应付票据 12 0 27 31 39 少数股东损益 26 39 65 77 101 应付账款 930 1,931 3,349 4,056 5,420 归属母公司净利润 2,960 5,097 8,431 9,999 13,181 其他 5,749 8,792 14,573 15,485 19,109 EBITDA 4,447 6,075 11,431 13,468 17,250 非流动负债 5,652 3,385 2,835 2,585 2,435 EPS (当年)(元) 1.06 1.75 2.85 3.38 4.46 长期借款 0 0 0 0 0 其他 5,652 3,385 2,835 2,585 2,435 现金流量表 单位:百万元 负债合计 13,573 16,370 23,784 26,158 32,004 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 225 266 331 407 508 经营活动现金流 3,974 4,589 13,046 12,395 16,176 归属母公司股东权益 32,494 38,492 46,931 56,937 70,125 净利润 2,986 5,136 8,496 10,076 13,282 负债和股东权益 46,291 55,127 71,045 83,502 102,637 折旧摊销 1,144 1,480 1,965 2,398 2,851 财务费用 414 63 170 186 221 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -606 -1,356 -194 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 81 -574 2,549 -99 49 营业总收入 16,535 22,902 38,809 45,351 57,767 其它 -46 -159 60 61 62 同比（%） 28.5% 38.5% 69.5% 16.9% 27.4% 投资活动现金流 -8,776 -4,839 -9,206 -5,473 -4,531 归属母公司净利润 2,960 5,097 8,431 9,999 13,181 资本支出 -3,022 -6,934 -9,470 -5,520 -4,540 同比（%） 59.6% 72.2% 65.4% 18.6% 31.8% 长期投资 -5,824 1,908 270 -30 -180 毛利率（%） 38.0% 36.3% 37.0% 37.2% 37.7% 其他 71 187 -6 77 189 ROE% 9.1% 13.2% 18.0% 17.6% 18.8% 筹资活动现金流 9,888 -1,724 20 564 629 EPS (摊薄)(元) 1.06 1.75 2.85 3.38 4.46 吸收投资 13,162 104 1 0 0 P/E 127.09 67.76 35.62 30.03 22.78 借款 1,692 2,281 739 1,000 1,000 P/B 10.12 9.11 6.40 5.27 4.28 支付利息或股息 -638 -916 -170 -186 -221 EV/EBITDA 72.63 57.04 25.60 21.23 15.91 现金流净增加额 5,005 -2,053 3,859 7,485 12,274 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com