港股公司首次覆盖报告：SaaS大客化驱动增长，广告受益视频号红利

微盟集团作为国内领先的零售电商SaaS龙头及精准营销服务提供商，展现出其在行业中的领先地位。在收入端，尽管2023年面临宏观经济环境下大客IT预算收紧的压力，微盟通过智慧零售的大客化策略实现了ARPU值的稳步增长，预期未来随着宏观复苏，需求滞后释放，零售SaaS的收入增长将得到支撑。同时，广告业务受益于视频号的快速崛起，作为腾讯广告的核心服务商，微盟享受到了结构性红利。

利润端，通过组织优化和人效提升，微盟实现了费用率的大幅降低。预计2024-2026年，公司收入将分别达到25.1亿、29.5亿、33.9亿人民币，对应同比增速分别为12.8%、17.2%、15.0%。调整后净利润分别为0.5亿、2.0亿、3.6亿人民币，摊薄后EPS分别为0.02元、0.07元、0.13元。2024年扭亏为盈，之后的年份将实现302%、81%的同比增速。当前股价对应PE分别为92.2倍、22.9倍、12.7倍，PS分别为1.8倍、1.6倍、1.3倍。

微盟集团的主要竞争力体现在丰富的SaaS产品矩阵和精准营销服务的协同效应。其产品矩阵涵盖了商业云、营销云、销售云等，支持零售、电商、商超、生鲜、餐饮、酒旅、美业等多个业务板块，通过微盟云平台整合店面、产品、交易、支付、营销、会员、物流等业务能力，提供给商户自定义构建应用程序的自由度。同时，通过与腾讯生态的紧密合作，微盟能够提供从公域流量抓取到私域运营的一站式解决方案，形成与客户的深度协同。

风险提示主要包括宏观经济增长放缓、竞争加剧以及SaaS业务亏损收窄进度不及预期等。然而，微盟通过战略调整和组织优化，预期能够克服这些挑战，实现盈利增长。