一、二级市场严重倒挂，估值修复仍未结束

事件：甘肃省自然资源厅对平凉市崇信县周寨南勘查区等5宗煤炭探矿权进行网上公开挂牌出让。 数据：7月12日至13日，甘肃省自然资源厅对平凉市崇信县周寨南勘查区等5宗煤炭探矿权进行网上公开挂牌出让，最终成功出让3宗。其中，崇信县周寨南勘查区储量约1.6亿吨，最终拍卖价格为13亿元，单吨储量价格为8.2元；灵台县百里东南部勘查区储量为7.3亿吨，最终拍卖价格为42亿元，单吨储量价格为5.8元；景泰县郭家台勘查区储量约6.2亿吨，最终拍卖价格为50亿元，单吨储量价格为8元。 点评：根据已成功拍卖的三宗矿井成交价计算单吨资源储量均价为7.5元，依次计算出煤炭上市公司“资源储量市值”，结果得到我们跟踪的动力煤、无烟煤、炼焦煤三个子版块共25家上市公司，合计资源储量市值为10550亿元。 除了资源储量市值，“权益产能市值”也是煤炭上市公司以一级市场价值重构的一部分。通过梳理2020年至今，国家发改委、国家能源局新批复煤矿的吨煤投资水平，我们假设吨煤建设成本1100元，跟踪的动力煤、无烟煤、炼焦煤三个子版块共25家上市公司，合计权益产能市值为12440亿元。 “资源储量市值”+“权益产能市值”对应的煤炭上市公司一级市场重构价值，我们得到煤炭上市公司市值存在高度折价的现象，25家上市公司平均市值折价率为67.6%，其中新集能源、盘江股份、中煤能源、昊华能源、晋控煤业、兖矿能源等折价最严重。 长期来看，在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言，煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。 投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 图表1：平凉市崇信县周寨南勘查区等5宗煤炭矿权储量共48.3亿吨 图表2：2020年至今，新批复煤矿吨煤投资（元/吨）（含露天矿） 图表3：主要上市公司资源储量（亿吨） 图表4：主要上市公司煤炭核定产能（万吨/年） 图表5：主要上市公司煤炭资产折价率 图表6：新建矿井前期手续办理繁琐、耗时较长 图表7：煤炭上市公司一、二级市场严重倒挂（截至7月20日） 风险提示 国内产量释放超预期。 下游需求不及预期。