体验升级推动汽车声学系统量价齐升

上声电子（688533）动态点评 / 体验升级推动汽车声学系统量价齐升 挖掘价值投资成长 / 2022年06月23日 增持（首次） 【事项】 6月15日，智能电动中大型SUV蔚来ES7全球首发。宣传重点突出了新车智能座舱的体验升级，官宣该车搭载杜比全景声以及7.1.4沉浸声音响系统、256色光瀑式氛围灯以及AR/VR虚拟现实，共同打造PanoCinema沉浸式智能座舱新体验。其中车载声学系统配备了23扬声器、功放功率1000W的7.1.4立体声音响系统。 【评论】 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 211.39% 163.98% 116.57% 69.16% 21.75% -25.66% 6/228/2210/2212/222/224/226/22 上声电子沪深300 整车品牌日益重视车载声学系统，不断提升智能座舱体验。随着竞争加剧，整车厂越来越重视通过消费者可直接感知的功能提升产品体验，以突出自身差异性。音质、音色等声学特性在消费电子领域已经证明了是品质感区分度明显的体验指标，越来越受到新势力为代表的整车厂的重视，迎来量价齐升的产业趋势。通过增加扬声器数量可以为不同声音频段配备针对性的扬声器提升效果，协同形成更强的立体声效果更可提升用户体验。超过10只以上的扬声器组合还需配置独立的功放设备进一步提升了价值量。对效果的追求也会带来单个扬声器的价格提升。 公司作为行业龙头，充分受益于行业趋势。公司成立以来聚焦车载扬声器领域30年，产品凭借性能领先和成本优势已经实现国产配套，并具有较强国际竞争力，客户包括博士视听、大众集团（奥迪、宾利等）、蔚来汽车、比亚迪、特斯拉、德赛集团等。2021年公司在全球乘用车及轻型商用车市场占有率达到12.9%，其中在中国市场市占率达到19.8%。量的角度，公司2021年车载扬声器产品销量为6000万只增长4%，车载功放销量11.36万只增长100%；AVAS产品销量56.64万只增长134%；价格角度，平均每只价格约19.0元，单价相比上年同比增长约10.4%。公司已经开始充分受益于车载扬声器行业量价齐升趋势。 基本数据 总市值（百万元)10404.80 流通市值（百万元)2504.02 52周最高/最低（元）68.81/15.36 52周最高/最低（PE）202.05/26.73 52周最高/最低（PB）13.68/3.51 52周涨幅（%）220.71 52周换手率（%）2114.34 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 新业务、新客户拓展顺利，未来盈利能力提升有望。新业务方面，已经卡位了功放和AVAS产品，高端调音研发服务业务凭借人才+软件积累带来更佳的商业模式。新客户方面，公司目前已获得福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等客户的新项目定点信，审核通过后有望1-2年实现批量供货。定点客户涵盖了国内外整车品牌中市场份额快速提升的新兴龙头，也包括了传统优势品牌，公司的全球市占率有望进一步提升。未来随着规模效应提升，商业模式由硬到软的拓展，客户结构的改善，我们看好公司盈利能力的提升潜力。 【投资建议】 公司在车载声学赛道多年积累构筑了优势地位，充分受益于行业量价齐升趋势。自身新业务、新客户开拓顺利。未来盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为19.19/25.33/34.10亿元，归母净利润分别为1.15/1.99/3.23亿元，对应EPS分别为0.72/1.25/2.02元，对应PE分别为 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1301.98 1918.73 2533.11 3410.05 增长率(%) 19.66% 47.37% 32.02% 34.62% EBITDA（百万元） 134.81 128.65 217.44 352.08 归母净利润（百万元） 60.67 115.45 199.34 322.98 增长率(%) -19.67% 90.31% 72.66% 62.03% EPS(元/股) 0.41 0.72 1.25 2.02 市盈率（P/E） 136.27 83.07 48.11 29.69 市净率（P/B） 8.68 8.52 7.24 5.82 EV/EBITDA 65.85 73.49 43.43 26.61 83/48/30倍，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 整车下游需求不及预期； 新客户定点验证进度不及预期； 行业竞争格局恶化。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。