业绩快速增长，声学升级和VR推动量价齐升

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 调研点评报告 歌尔股份（002241） [Table_Main] 电子零部件制造 业绩快速增长，声学升级和VR推动量价齐升 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-03-22 评级： 推荐 上次评级： 无 合理估值: 40元 上次预测： 无 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 歌尔股份 9.64 21.15 2779.90 上证综指 0.25 3.96 8.04 财富证券研究发展中心 何晨 研究助理：彭志明 0731-84779574 0731-88954710 hechen@cfzq.com pengzm@cfzq.com S0530513080001 S0530115090007 相关研究报告： [Table_Finance] 当前价格（元） 32.99 52周价格区间（元） 24.88-32.99 总市值（百万） 50375.54 流通市值（百万） 41707.91 总股本（万股） 152699.43 流通股（万股） 126425.92 公司网址 www.goertek.com [Table_ProfitForecast] 预测指标 2016A 2017E 2018E 主营收入（亿元） 192.87 241.08 284.38 净利润 （亿元） 16.51 21.46 26.40 每股收益（元） 1.08 1.40 1.73 每股净资产（元） 7.08 8.27 9.87 市盈率 30.55 23.57 19.08 P/B 4.66 3.99 3.34 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件：公司近期公布2016年年报及2017年一季报预告 投资要点  2016年增速符合预期，2017年一季度持续高增长。公司2016年营业收入192.8亿元，同比增长41.2%；归母净利为16.5亿元，同比增长32.0%，扣非后归母净利润16.0亿元，同比增长31.9%。2016年公司综合毛利率22.39%，较2015年同期下降2.51个百分点。此外，公司公布2017年一季度业绩预告，预计归母净利润为2.76亿-3.16亿元，同比增长40%-60%。  声学器件稳定增长，电子配件成为核心驱动。公司2016年电声器件收入109.3亿元，同比增速14.58%；毛利率24.06%，较2015年同期下滑1.12个百分点。电子配件收入77.8亿元，同比增速104.53%；毛利率20.13%，较2015年同期下滑3.75个百分点。  声学器件持续升级，2017年有望量价齐升。声学器件的立体声、防水、双SPK等技术升级，将极大提升用户的感知体验，目前搭载这类声学器件的智能手机出货量还处于较低水平。从成本来看，声学器件的成本大约占智能手机物料成本的2%左右，价格和量的提升不会对手机的整体成本造成较大压力。预计2017年国际领导品牌将继续采用定制化和技术升级的声学器件，并向更多的型号种类扩展，这也将驱动国内厂家模仿和跟进。预计2017年声学器件将继续保持量价齐升。  VR制造切入高附加值领域，受益出货量高增长。公司为HTC Oculus和Sony PS的独家代工厂商，并涵盖了国内华为、乐视等客户。除了代工生产，公司也深入参与VR的前期设计和关键零部件制造。公司在声学领域，VR所需要3D音效和耳机对沉浸式体验非常重要，公司能为VR厂商提供3D音效算法，同时定制化生产耳机。在光学领域，目前VR中用的涅菲尔透镜，全球仅公司和日本另一家企业能够提供。公司能够实现大部分零部件生 公司点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 产制造，比如金属件、结构件、注塑件、透镜等，上下游产业链一体化整合能力将使得公司长期具有领先的成本优势、定制化生产能力和及时的响应速度。随着公司下游客户VR出货量持续高增长，VR业务未来将成为公司重要增长点。  给予“推荐”评级。我们认为2017年公司的声学器件的将继续实现量价齐升、电子配件持续高增长，同时VR业务逐步成为公司重要成长点。预计2017年公司收入241.08亿元，增速25%，归母净利润21.46亿元，增速30%，目前股价对应2017年估值为23.5倍，给予“推荐”评级。  风险提示：智能手机出货量放缓、行业竞争加剧毛利率下滑、VR出货量不及预期。 公司点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438