贵金属周报：美元指数回落，金价反弹不宜过分期待

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-7-24投资咨询部 2022.7.18-2022.7.22 投资咨询部 美元指数回落，金价反弹不宜过分期待 投资策略建议：黄金： 上周沪金与COMEX黄金均呈现触底反弹的走势，主要受益于美元指数回落。主要原因是上周欧洲央行宣布加息50Bps，推升欧洲利率走高，带领着欧元兑美元反弹，因此出现美元指数回落107下方、金价同步反弹的走势。 基本面方面，美国初请和持续失业双双不及预期，弱于上期；7月费城制造业指数作为领先指标，从上月的-3.3骤降到-12.3，创1979年8月以来新低；美国6月成屋销售总 数年化512万户，创2020年6月以来新低，不及预期538万 户，前值541万户，叠加申请失业救济金人数不断增加，裁员的消息浮现，经济前景黯淡。 当前主要矛盾从供给端和通胀转向到对需求端的担忧，叠加海外收紧流动性，需求下行的担忧更严峻。一是海外的通胀高企并超预期，时间持续的越久对经济的伤害越大，相应的引发了市场对美联储加速紧缩的预期；二是在加息缩表的背景下，需求端不可避免的会出现放缓下滑，市场也开始交易未来商品需求下行的预期；三是市场资金在大类资产中的重新配置，加息提高了美元的回报率，市场对货币的流动性偏好抬升，叠加高企的通胀进一步刺激市场对企业收入和利润下滑的担忧，风险偏好下降，出现了对商品和权益等风险资产的抛售。 短期来看，加息带领名义利率上行，北溪1号天然气管道重启，天然气供应链恢复到40%，天然气价格下行有助于通胀预期走缓，实际利率上行预期令金价继续承压，低位反弹，但反弹幅度不宜过分期待。 操作建议：建议前期做多金铜比策略获利了结。 ∟.贵金属及大类资产一周表现（7月18日—7月22日） 贵金属 图表1:贵金属表现（数据更新截止7月15日） 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1743.10 2.32 288577.00 22854.00 445656.00 COMEX白银 18.49 -0.56 117139.00 -4796.00 219895.00 沪金主力 375.98 0.59 137504.00 6334.00 506885.00 沪银主力 4182.00 2.88 525382.00 -18266.00 2782238.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现（数据更新截止7月22日） 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指11,834.11 3.33 美国 道琼斯工业平均31,899.29 1.95 标普5003,961.63 2.55 法国CAC406,216.82 3.00 欧洲 富时1007,276.37 1.64 德国DAX13,253.68 3.02 韩国综指2,393.14 2.67 亚太地区 日经22527,914.66 4.20 新西兰NZ5011,283.28 1.28 上证指数3,269.97 1.30 中国 深证成指12,394.02 -0.14 沪深3004,238.23 -0.24 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】受美国6月CPI和PPI数据超预期的影响，市场不断强化美联储加大紧缩力度的预期，美元指数一度上行至108上方，黄金价格大幅回撤；但上周受欧央行加息50Bp的消息，EURUSD表现突出，欧元收回1的上方。但欧元的反弹不宜过分期待，短期弱势格局难改，主要还是本轮俄乌冲突带来的能源危机和高通胀，把欧元带入衰退的可能性要比美国高很多。 美债收益率 本周，美债收益率小幅回升。2年期国债收益率上行6Bp至3.13%,10年期下行6Bp至2.93%。 图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债10年和2年期收益率倒挂，为近2000年来最深倒挂。（10-2）年期限负利差最大拓宽15BPs至-22BPs。近期公布美国初请和持续失业双双不及预期，弱于上期；7月费城制造业指数作为领先指标，从上月的-3.3骤降到-12.3，创1979年8月以来新低，叠加白宫宣布拜登再次感染新冠，曾阳性，推动美债利率曲线迅速走低，10YR跌20Bp至2.7700，市场担忧这将导致美国经济更快陷入衰退，美债长端收益率明显下行，引领金价反弹。 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美联储当前遏制通胀决心很大，美联储沃勒表示在通胀率如此之高的情况下，提前收紧政策是有好处，7月份基本预期是加息75个基点；如果数据支持，将倾向于7月更大幅度的加 息；布拉德表示支持在7月会议上加息75个基点；下次会议加息75个基点可以将利率提高到中性水平；目前不支持加息100个基点。在如此坚定的加息背景下，IMF与各大机构分封下调未来的经济增长预期，叠加欧洲多国央行也开始加息应对通胀，海外经济下行的担忧更严峻，全球需求端整体都在走弱。大宗商品的交易逻辑也开始从供给端向需求端切换，需求下行的预期令大宗商品市场上周波动幅度较大，资金对美元的流动性偏好抬升，美元指数创新高，压制金价表现。未来其他经济体如英国、加拿大、瑞士等央行接连加息也给美元带来下行压力。美联储激进加息是否持续取决于通胀压力能否缓解，美元在回调之后或再度上行。 ∟.宏观资讯 1.澳洲央行货币政策会议纪要暗示将继续大幅加息。7月19日，澳洲央行公布7月货币政策会议纪要。纪要强调，当前的政策利率远低于中性利率，在劳动力市场强劲的情况下，无法抑制通胀预期。未来仍将致力于采取必要措施使CPI重返目标水平。 2.印度卢比对美元跌破80关口。自4月初以来，印度卢比对美元持续单边走弱。7月20日，印度卢比盘中跌破80关口，最低触及80.06。今年来，卢比已贬值近7%。 3.路透对经济学家的调查显示，美联储将再次加息75个基点。一些鹰派官员倾向加息75个基点，削弱了加息100个基点的预期。联邦基金利率期货的走势显示，加息一个百分点的可能性只有五分之一左右，这与调查结果基本一致。但这已经是几十年来最激进的加息路线，也加剧了人们对经济衰退的担忧。美国未来一年陷入衰退的可能性为40%，两年内陷入衰退的可能性为50%。这一比例较6月份的25%和40%大幅上升。 4.如果就业形势恶化，鲍威尔的抗通胀之战可能激怒国会。美联储主席鲍威尔基本上逃脱了通胀可能引起的政治批评，共和党将矛头对准民主党，民主党则指责俄罗斯和贪婪的企业。然而，这种情况可能正在改变。物价压力料将推动美联储下周加息75个基点，为连续第二个月加息。它的行动越强硬，就越难以避免失业率的急剧上升以及随之而来的政治后果。MBBCapitalPartners首席投资官MarkSpindel称，如果失业率上升，美国参众两院成员将不得不推卸责任，而这就会转嫁到鲍威尔身上。此前民主党参议员沃伦表示，美联储激进加息无助于缓解推高通胀的供应链冲击，却可能导致失业人数大幅增加。她希望美联储在“将经济推下悬崖”之前慎重考虑。 5.美元上涨，美联储加息押注令黄金黯淡。受美元上升拖累，金价录得连续第四周下跌。且在美国公布健康的就业数据后，对美联储加息的押注增加。最近，尽管衰退风险不断加大，但黄金未能吸引到避险资金，因为投资者转而选择美元，美元汇率已升至20年来新高。“在美元大幅反弹后，金价已经在挣扎，就业数据强劲令金价承压。不过，黄金市场有一些逢低买盘，”RJO期货高级市场策略师BobHaberkorn表示。瑞士资产管理公司JuliusBaer分析师CarstenMenke表示，如果美联储能够在不将经济推入衰退的情况下对抗通胀，那么黄金似乎是不太可能持续反弹的。 6.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.英国通胀创40年来新高。7月20日，英国统计局公布的数据显示，6月CPI同比上涨9.4%，超过市场预期的9.3%，创1982年有记录以来的高位；核心CPI同比上涨5.8%，符合预期，前值为5.9%。英国6月CPI环比上升0.8%，预期和前值升0.7%。英国6月零售物价指数同比上升11.8%，预期升11.8%，前值升11.7%。英国6月核心零售物价指数同比上升11.9%，预期升12%，前值升11.8%。英国6月零售物价指数环比上升0.9%，预期升0.8%，前值升0.7%。 2.美国地产开工数据继续走弱。7月19日，美国人口调查局公布美国6月地产开工数据。美国6 月营建许可168.5万户，预期165万户，前值169.5万户。新屋开工155.9万户，预期158万户，前值上修为159.1万户。6月新屋开工环比下降2%，预期为增长2%，前值修正为下降11.9%。 3.美国6月PPI同比增长11.3%，环比增长1.1%。7月14日，美国劳工部发布的数据显示，美国 6月PPI（生产者价格指数）同比增长11.3%，高于预期10.7%和上月10.8%，并逼近历史高位；环比上涨1.1%，高于预期和前值0.8%。剔除波动较大的食品和能源，美国6月核心PPI同比上升8.2%，与预期持平，低于前值8.3%；核心PPI环比上升0.4%，低于预期和前值0.5%。从分项来看，美国6月货物价格普遍上涨，汽油价格环比上涨11.2%；电力和天然气等能源服务价格上涨3.5%；6月食品成本同比上涨10.4%，是自1981年以来的最大涨幅；住宅租金较5月上涨0.8%，是自1986年以来的最大月度涨幅。 4.美国初请失业金人数增加。美国上周初请人数为25.1万人，前值24.4万人，创21年12月以来新高，预期24万人；7月9日当周续请人数为138.4万人，前值133.1万人，预期134万人。 5.欧美PMI数据回落不及预期。 7月22日公布的数据显示，欧元区7月制造业PMI初值服务业PMI终值为53，预期为52.8，前值为56.1。美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3，6月为52.7。美国7月Markit服务业PMI初值为47，创6个月新低，也低于预期的52.7，6月为52.6。因高通胀降低了服务需求，并导致工厂订单和生产的全面收缩，美国企业活动在7月份显继续放缓。 6.欧元区7月投资者信心指数再次显著恶化。。欧元区7月Sentix投资者信心指数录得-26.4，为2020年5月以来新低，预期-19.9，前值-15.8。 【华安点评】近期，欧美经济数据大多不及预期，市场对美国经济前景的担忧加剧，对美联储放缓加息进程的预期有所增加，令看多美元的情绪有所降温。与此同时，欧洲央行加速推进货币正常化进程，7月首次加息50Bps，超市场预期，并在9月结束负利率，这令市场看多欧元的情绪升温。基本面，美国住房开工数据出现明显下滑，结合此前全美房地产开发商信心也明显走弱，美国地产行业或正式进入下行周期。虽然此前公布的6月零售数据和消费者信心指数超出预期，但后期需求收缩的可能性较大。预计7月加息幅度为75BPs。当前美国CPI仍将处于磨顶环节，但衰退风险加大，紧缩速度大概率不会继续提高。一旦CPI确认拐点，市场关于年内减少加息幅度或明年降息的预期会快速升温。关注后续CPI走势以及美国股债的价格波动。