沥青产业周报：裂解如期走强，临近9月多头逐渐占据上风

南华期货沥青产业周报 --裂解如期走强，临近9月多头逐渐占据上风 2022/07/25 咨询服务部：顾双飞资格证号：Z0013611 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾三、价格和估值跟踪四、供需和驱动 五、天气预报 01 一、逻辑整理及策略推荐 沥青上周的表现相对抗跌，裂解走势如我们前期预期有所走强，前期的裂解多头匹配部分多头敞口兑现了部分利润。当前对于沥青绝对价格最大的压力依然来自于原油，而其本身由于其库存现实和基差结构，依然维持了相对抗跌的姿态。 估值端：上周沥青期货盘面裂解有所回暖，前期国内宏观极端的悲观情绪在上周有所修复，但盘面裂解水平依然处于偏低水平。我们统计的炼厂理论加工利润方面：地炼有所回暖，但依然处于亏损区间；中石化炼厂由于当前汽柴油价格依然低迷，加工利润在上周进一步恶化。但地炼端的真实利润，可能会由于一些原料问题和税收方面的处理，真实利润可能在盈亏平衡线上方，因此上周山东炼厂的沥青产量有一定程度的修复。但总体而言，当前利润端水平依然偏低。 驱动端：上周沥青产量有所增加，主要变量来自于山东地炼（京博满产）、以及中石化江苏部分炼厂。这也是上周沥青炼厂库存累库的主要原因。但从我们统计的周度表需水平看，沥青需求回暖的幅度也非常可观，当前我们依然看好未来需求端的复苏节奏。而供给端未来的风险在于：原油在当前价格大幅调整之后，炼厂的利润可能会有所改善而带来的供应增量，但这需要时间，国内成品油库存偏高的现实让炼厂的产量增幅依然相对有限。 成本端：原油成本端的支撑越来越弱，油品消费的负反馈已经开始体现，成品油原油均开始累库。短期依然有二次探底的可 能，布伦特可能冲击90美元低位。 02 策略跟踪：当前沥青现货依然坚挺，进入8月后留给空头时间有限，沥青09会有回归现货的驱动，沥青裂解多头匹配一定的多头敞口的策略继续持有，沥青9月12月均可以作为多头配置。在月差合适时亦可关注正套机会。 基差、月差及裂解策略 ——基差暂时观望，有条件做远期和12反套。——月差9-12月差正套减仓止盈——裂解关注裂解多头机会（做多BU2212做空SC2212，或者做空FU2301） 周度成交汇总： 国内： 受低价资源冲击，西北、华北及华东主力炼厂沥青价格补跌，带动国内沥青市场价格下跌。本周山东、东北及西南（云贵）地区沥青价格持稳，西北、华北、华南、长三角及西南（川渝）地区沥青价格下跌50-100元/吨。上周四中石化沥青价格下调，紧接着上周五沥青期货盘面价格大跌，低价资源流通，利空沥青现货市场，受此冲击，个别主力炼厂出货不畅，上周六华北中石油沥青价格下调130元/吨，周一华东部分中石化沥青价格补跌200元/吨，带动国内沥青市场价格下行。华南地区整体外销资源紧俏，加之成本面利好，区内沥青价格走稳。 信息来源：百川盈孚04 周度成交汇总：国内：截止上周四（7月21日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与7月14日相比涨跌）：西北下调100至4740-4950，东北4750-4800，华北下调55至4220-4370，山东4250-4290，长三角下调100至4540-4570，华南下调75至4700-4750，西南（川渝）下调50至5140-5190，西南（云贵）5110-5210元/吨。 信息来源：百川盈孚 周度成交汇总：进口：韩国：韩国沥青船货华东到岸价下跌45至590-600美元/吨，人民币完税价4700-4780元/吨。近期原油价格走势偏弱，叠加国产沥青价格下跌，带动韩国沥青船货价格下跌，目前进口沥青价格仍高于国产沥青价格，且需求释放有限，进口商出货一般。此外，8月船货华东到岸价下跌45至590-600美元/吨。新马泰：新加坡沥青船货华南到岸价下跌10至660-670美元/吨，人民币完税价5070-5150元/吨，因近期原油价格走弱，带动进口沥青价格略有松动，8月新加坡部分品牌船货华南到岸价下跌22.5至635-670美元/吨，人民币完税价4880-5150元/吨；泰国沥青船货华南到岸价持稳660-670美元/吨，人民币完税价5070-5150元/吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳660-670美元/吨，人民币完税价5070-5150元/吨，8月船货华南到岸价下跌20至635-655美元/吨，人民币完税价4880-5030元/吨。 信息来源：百川盈孚 区域成交信息：华北山东市场： 上上周五沥青期货盘面价格大跌，区内少量低价资源流通，加之市场悲观情绪浓厚，上周六华北中石油主力炼厂沥青价格补跌130元/吨，带动华北主流成交价下行。上周多数炼厂仍交付前期订单，现货资源偏紧，且中下游用户多按需拿货，整体交投氛围清淡，不过随着国际油价上行，沥青市场心态略受提振，区内底部成交价小涨，带动华北地区现货价格小幅回升。短期，终端需求缓慢释放，利好炼厂以及贸易商出货，另外，有成本面支撑，沥青价格保持稳定。 长三角市场： 上上周五，沥青期货及周边市场沥青价格走低，长三角地区下游用户入市较为谨慎，部分炼厂高价资源出货不畅，库存水平上涨，因此周一沥青价格下调200元/吨，带动市场主流成交重心下移。价格调整后，下游用户入市积极性有所好转，叠加原油价格反弹，消息面利好支撑，炼厂整体出货平稳，沥青成交价格持稳。短期，受限于资金等因素影响，需求面难有较大改善，不过炼厂整体库存水平仍处低位，沥青成交价格或能走稳。07 信息来源：百川盈孚 区域成交信息： 东北市场： 部分项目赶工支撑需求，不过降雨影响刚需，且前期原油价格走跌，周边市场沥青价格松动，导致中下游用户提货谨慎，场内观望情绪浓厚，新签订单稀少。不过，炼厂多执行前期合同，出货无压，且场内整体供应水平仍处低位，部分地炼沥青零售报价保持在4756元/吨。此外，考虑到社会库存水平下降，部分贸易商在周边河北市场新签部分订单。短期，虽然原油走势不稳，但炼厂生产成本仍处高位，加之炼厂库存水平可控，沥青成交价格或将保持坚挺。 华南西南市场： 前期，原油走跌利空市场心态，中下游用户提货积极性不高，炼厂整体出货不畅，且中石油主力炼厂沥青价格偏高，因此，上周二沥青成交价格回调150元/吨，带动市场主流成交高端价格回落。部分项目赶工支撑需求，但多以消耗社会库库存为主，同时，部分炼厂沥青产量稍有增加，带动炼厂整体库存水平较上周小幅上涨0.63%至24.38%。此外，随着原油价格反弹，炼厂出货有所好转，个别炼厂资源供应略显紧俏，市场整体交投氛围尚可。目前，终端需求表现尚可，且考虑到场内资源供应水平不高，沥青价格大概率走稳。。 西北市场： 0 周内前期，国际原油价格在100美元/桶徘徊，且周边地区沥青市场走弱，上周二主力炼厂沥青价格补跌200元/吨，带动区内主流成交价下行。近期西北地区刚需支撑不强，中下游用户采购积极性不佳，主力炼厂出货一般，不过因其复产时间较短，整体库存维持中位水平。短期，因区内终端需求释放有限，整体沥青资源仍8 消耗缓，但考虑到成本面有一定支撑，主力炼厂沥青价格将以稳为主。 信息来源：百川盈孚 沥青期货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 2209 3957 3909 3685 48 272 2212 3677 3680 3415 -3 262 沥青现货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 4725 4775 4775 -50 -50 山东 4270 4270 4270 0 0 华北 4295 4295 4350 0 -55 华东 4555 4555 4655 0 -100 沥青进口 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 韩国-华东CIF 640 640 640 0 0 新加坡-华南CIF 675 675 660 0 15 06基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 1237 1245 1530 -8 -293 山东 782 740 1025 42 -243 华东 1067 1025 1410 42 -343 09基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 768 866 1090 -98 -322 山东 313 361 585 -48 -272 华东 598 646 970 -48 -372 沥青月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 2209-2212 280 229 270 51 10 2212-2303 171 131 143 40 28 布伦特月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 Brent09-12 8.85 8.85 8.68 0 0.17 Brent12-03 3.91 3.91 4.31 0 -0.4 裂解(美元/桶) 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 BU09/Brent09 -2.63 -3.86 -6.65 1.23 4.02 BU12/Brent12 -0.95 -0.87 -4.89 -0.08 3.95 沥青地域差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北-山东 455 505 505 -50 -50 华东-山东 285 285 385 0 -100 综合利润 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 马瑞-沥青 -457 -459 -275 1 -182 马瑞-焦化 500 508 725 -8 -225 中东油-沥青 -678 -623 -421 -55 -257 09 资料来源：万德南华研究 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/5/82021/6/82021/7/82021/8/82021/9/82021/10/82021/11/82021/12/82022/1/82022/2/82022/3/82022/4/82022/5/82022/6/82022/7/8 15015 杜里-布伦特杜里阿曼布伦特 13010 110 5 90 0 70 -5 50 -10 30 -15 图1：原油现货价格（美元/桶） 图3：沥青主力对布伦特裂解价差（美元/桶） 图2：各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨） 图4：沥青主力对国内原油裂解价差（元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 200 沥青对SC裂解 150 100 50 0 -50 -100 010 资料来源：万德南华研究 三、价格和估值跟踪——裂解历史分位 图5：期货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 图6：现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（美元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 资料来源：万得南华研究 沥青裂解继续调整。 011 三、价格和估值跟踪——基差 1000 1400 16091709180919092009210922091609 1709 1809 1909 2009 2109 2209 8001200 600 1000 400 800 600 200 400 0 10/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 200 -200 0 -400 10