FY22Q2前瞻：整体稳中有进，6月恢复超预期

核心观点： 2022年Q2美团的收入增长展现出韧性，尽管以上海为首的城市受到了冲击，其余的地方也有一定的辐射，但美团仍然实现了高质量的增长和运营效率的提升：外卖业务：外卖业务抵御住了外界的挑战，预计Q2美团外卖的订单量同比增长3%，达36.5亿单。营收方面，预计2022年Q2美团餐饮外卖的收入稳中向好，达260.6亿元，同比增长12.7%，经营利润率达12.3%，对应经营利润32.0亿元。根据产业链调查，补贴持续收缩，补贴用户覆盖率已经由之前的10%下调至5%左右。6月份恢复超预期，单量预计同比增长超双位数。盈利方面，从收入增长的短期可行性分析，降佣的可能性不大，预计美团将通过发展广告业务的方式推动增长，尤其是推动大客户入驻平台。到店、酒店及旅游业务，预计该板块业务收入同比下滑19.2%，达69.5亿元，对应经营利润27.8亿元。酒店业务下降明显，预计酒店间夜量同比下降38%，达8,730万单。四、五月合计看，疫情对该板块产生了实质性的影响，现金牛业务的收入大幅下降，用户在本地住宿的需求继续超过异地旅行场景的需求。随着上海和北京5月底开始稳步复工复产，GTV在五月底的最后两周开始有所回升。整体6月份该板块业务恢复超出预期。新业务：预计Q2新业务营业收入同比增速37.0%，达164.8亿元，占总收入比重为33.3%，亏损缩窄至-74.2亿元，其中优选预计环比缩窄5亿元。疫情加速了即时零售的用户心智渗透，闪购业务短期超预期的概率大，长线增长可期。买菜业务UE持续改善，由于疫情用户宅家，AOV预计大幅提升。优选业务弹性较大，我们预计美团将动态调整对该业务的投入，在考虑其竞争状况下追求盈利性增长。 盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。考虑到疫情导致全国局部地区业务受到冲击，及宏观经济的不确定性，我们预计美团2 022Q2的营业收入为494.4亿元，2022Q2的NON-GAAP净利润为-15.8亿元。 基于2022Q2的业绩调整，我们调整美团2022年的营业收入为2,227.8亿元（此前预测为2022年2,216.7亿元），调整NON-GAAP净利润为-64.3亿元。（此前预测为-63.9亿元）我们维持目标公司2022年目标市值12,616亿元（14,666亿港币）。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 一、营收分项拆分预测 根据我们的产业链调研，在订单和交易额层面，Q2美团的外卖业务稳中有进，我们预计Q2美团外卖的订单量同比增长3%，达36.5亿单，GTV同比增长5%，达1826.3亿元。分城市看，在一线重点城市如上海，受疫情影响较大。而如深圳和广州在Q2单量强势反弹，根据我们的调研及测算，美团外卖上海22年Q2的日均单量约为190万单；深圳22年Q2的日均单量约为160万单；广州22年Q2的日均单量为140万单。由于疫情期间大量团购订单的涌现，小幅提升了客单价，因此我们预计客单价同比增长1.1元，达50.1元。营收方面，我们预计2022年Q2美团餐饮外卖的收入稳中向好，达260.6亿元，同比增长12.7%，经营利润率达12.3%，对应经营利润32.0亿元。我们预计佣金和在线营销服务的take rate基本环比保持一致，分别达4.1%和1.7%。分别对应收入为74.9亿元和31.0亿元。 图表1：餐饮外卖分项拆分预测 到店、酒店及旅游方面，四五月合计看，疫情对该板块产生了实质性的影响，现金牛业务的收入大幅下降，用户在本地住宿的需求继续超过异地旅行场景的需求。 随着上海和北京5月底开始稳步复工复产，GTV在五月底的最后两周开始有所回升。整体6月份该板块业务恢复超出预期，我们预计该板块业务收入同比下滑19.2%，达69.5亿元，对应经营利润27.8亿元。酒店业务下降明显，预计酒店间夜量同比下降38%，达8730万单。 图表2：到店、酒店及旅游分项拆分预测 新业务方面，2022年Q2零售业务继续追求高质量增长。疫情对网约车、骑行、快驴等业务均有负面影响。预计新业务营业收入同比增速37.0%，达164.8亿元，占总收入比重为33.3%，亏损缩窄至-74.2亿元，其中优选预计环比缩窄5亿元。 闪购方面，AOV显著高于外卖，但是MR低于外卖业务。闪购的补贴多于外卖，尤其在医药品类上做了很多补贴，预计闪购的亏损率为-1%--2%左右。买菜业务方面，Q1ATU同比增长超过45%，单量同比增长超过85%。GTV同比增长超过100%。Q2预计AOV将持续增加、订单密度和配送效率持续提升的，亏损有明显改善。优选业务方面，弹性较大，我们预计美团将动态调整其投入力度，更关注其盈利状况及竞争格局。 图表3：新业务及其他分项拆分预测 二、盈利预测及估值讨论 我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。考虑到疫情导致全国局部地区业务受到冲击，及宏观经济的不确定性，我们预计美团2022Q2的营业收入为494.4亿元，2022Q2的NON-GAAP净利润为-15.8亿元。基于2022Q2的业绩调整，我们调整美团2022年的营业收入为2,227.8亿元（此前预测为2022年2,216.7亿元），调整NON-GAAP净利润为-64.3亿元。（此前预测为-63.9亿元）我们维持目标公司2022年目标市值12,616亿元（14,666亿港币）。 维持“买入”评级。 图表5：可比公司估值表 三、风险提示 宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 盈利预测表