食品饮料周专题：湖南产业跟踪反馈：淡季厂商忙，消费者信心和渠道资金周转是关键

本周，安信食饮团队进行湖南市场调研，涵盖白酒、卤制品、休闲零食、调味品等行业，与重点大商操盘手进行交流沟通，同时走访终端市场品类涵盖齐全，对产业链现状有更前端了解。湖南调研反馈总体乐观，渠道和终端压力最大的时间窗口期在6月份，彼时动销初启、经销商现金压力最大，各品牌价盘承压最严重，目前基本回归常态。后续持续复苏将是大趋势，品牌之前或呈现分化迹象，关键点在于价盘维护和渠道商管理。以湖南市场窥全局我们分析如下： 现象：淡季厂商忙。出货加快但回款弱欠账多，厂商均加大投入力度促进动销。 本次调研我们感受到经销商比之前淡季更忙碌，主要系(1)终端动销环比改善，各方想抓住机会追补任务，很多品鉴、促销和消费者活动集中补办，终端、渠道和企业三方的活动频次和力度均有提升；(2)终端周转压力大，渠道和终端急于回笼资金，促进终端回款渠道商密集与终端市场沟通，渠道商账期普遍延长，而品牌方回款任务基本没有调整，渠道商在加大终端动销方面投入力度；(3)企业作为品牌方管理难度在增加，资金周转使价盘稳定性受到挑战，尤其是终端掌控较弱的企业面临经销商抛货甩货回笼资金的压力，甚至面临渠道商进出的考验。淡季之所以较以往忙，主要是动销改善但积累的库存仍多，渠道和终端资金周转在短期出现问题。 分析：升级趋势依然成立，改善的时间点需要重点观察消费者信心和渠道现金流。消费升级的大方向依然成立，目前约束消费的主要因素是经济环境和消费者信心。从调研情况看，行业不存在降级现象，升级趋势依然明确。从影响因素看，宏观经济背景是消费疲软的根本原因，此现象在21Q3开始有所体现，疫情只是催化剂。经销商反馈消费者对中长期收入增长预期悲观是压制当下消费的关键，渠道当前信心不足关键在于现金流紧张并非库存量增加，因此市场消费信心恢复是关键。 展望：不要放大短期的“坎儿”，中秋或动销明显起色、春节依然是旺季。消费改善持续进行中，环比变化中但恢复到正常状态仍需考虑外部因素。疫情好转有望带来消费明显改善，但经济增长及消费者预期才是影响斜率的关键。从渠道商反馈的终端心态和宴席宴请订单来看，预计中秋节活动会提前到来，而中秋节也迎来动销的明显改善，春节依然是旺季。 风险：终端动销和渠道商现金流是关键，扩张型企业需要处理好此问题。在经济整体承压背景下，食饮行业体现出较强的韧性，很少会发生渠道体系不稳定现象。 目前需要重点解决的是终端和渠道商的现金流问题，扩张型和渠道掌控能力不强的企业中存在较大压力，此类企业应该适当帮渠道和终端减负、维护价盘和经销商体系稳定，减少全年销售任务或是最有效措施。 投资策略：中长期我们依然坚持以“疫情+刺激”完整周期看好食饮板块表现，从历史经验来食饮穿越周期的能力毋庸臵疑。在复苏逻辑背景下，我们优先推荐基本面在刺激后得到强化的高端品板块和受益于集中度不断提升的大众品龙头。白酒方面，我们优先推荐基本面扎实、市场预期不充分、估值有优势的五粮液、今世缘、洋河股份、古井贡酒等，弹性方面重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊力特、老白干等；大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等，短期重点关注油脂下行对烘焙的催化，推荐立高食品、海融科技等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：湖南产业跟踪反馈：淡季厂商忙，消费者信心和渠道资金周转是关键 本周，安信食饮团队进行湖南市场调研，涵盖白酒、卤制品、休闲零食、调味品等行业，与重点大商操盘手进行交流沟通，同时走访终端市场品类涵盖齐全，对产业链现状有更前端了解。湖南调研反馈总体乐观，渠道和终端压力最大的时间窗口期在6月份，彼时动销初启、经销商现金压力最大，各品牌价盘承压最严重，目前基本回归常态。后续持续复苏将是大趋势，品牌之前或呈现分化迹象，关键点在于价盘维护和渠道商管理。以湖南市场窥全局我们分析如下： 现象：淡季厂商忙。出货加快但回款弱、欠账多，厂商均加大投入力度促进动销。相较于以往，本次调研我们感受到经销商比之前淡季更忙碌，主要系：（1）终端动销环比改善，各方想抓住机会追补任务，白酒宴席宴请恢复，调味品随着餐饮改善动销明显改善，很多品鉴、促销和消费者活动集中补办，终端、渠道和企业三方的活动频次和力度均有提升； （2）终端周转压力大，渠道和终端急于回笼资金，促进终端回款渠道商密集与终端市场沟通，部分调味品经销商反馈应收款项占出货的7成左右，白酒企业经销商也出现资金周转问题，渠道商账期普遍延长，而品牌方回款任务基本没有调整，渠道商在加大终端动销方面投入力度；（3）企业作为品牌方管理难度在增加，由于资金周转问题，价盘稳定性受到挑战，尤其是终端掌控较弱的企业面临经销商抛货甩货回笼资金的压力，甚至面临渠道商进出的考验。淡季之所以较以往忙，主要是动销改善但积累的库存仍多，渠道和终端资金周转在短期出现问题。 分析：升级趋势依然成立，改善的时间点需要重点观察消费者信心和渠道现金流。消费升级的大方向依然成立，目前约束消费的主要因素是经济环境和消费者信心。从调研情况来看，行业不存在降级现象，升级趋势依然明确，餐饮及休闲零食等行业在湖南市场表现出非常高的活跃度，新门店拓店速度极快，对于白酒而言消费场景影响部分结构、资金回笼拖累价盘，但是名酒基本盘稳定、升级仍然成立。从影响因素看，宏观经济背景是消费疲软的根本原因，此现象在2021年三季度开始有所体现，疫情只是催化剂，因此湖南疫情不严重但是仍然表现出来消费疲软。经销商反馈消费者对于中长期收入增长预期的悲观是压制当下消费的关键，渠道当前信心不足的关键在于现金流紧张并非库存量增加，除寄希望于经济好转外，市场消费信心恢复是关键。 展望：不要放大短期的“坎儿”，中秋或动销明显起色、春节依然是旺季。消费改善持续进行中，环比变化中但恢复到正常状态仍需考虑外部因素。疫情好转有望带来消费明显改善，但经济增长及消费者预期才是影响斜率的关键。以疫情影响较低的长沙为例，消费的恢复是经济向好、消费预期改善的结果，具有“后周期”性质。从渠道商反馈的终端心态和宴席宴请订单来看，预计中秋节活动会提前到来，而中秋节也迎来动销的明显改善，春节依然是旺季。 风险：终端动销和渠道商现金流是关键，扩张型企业需要处理好此问题。在经济整体承压背景下，食饮行业体现出较强的韧性，很少会发生渠道体系不稳定现象。目前需要重点解决的是终端和渠道商的现金流问题，扩张型和渠道掌控能力不强的企业中存在较大压力，此类企业应该适当帮渠道和终端减负、维护价盘和经销商体系稳定，减少全年销售任务或是最有效措施。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，中长期我们依然坚持以“疫情+刺激”完整周期看好食饮板块表现，从历史经验来食饮穿越周期的能力毋庸臵疑。在复苏逻辑背景下，我们优先推荐基本面在刺激后得到强化的高端品板块和受益于集中度不断提升的大众品龙头。白酒方面，我们优先推荐基本面扎实、市场预期不充分、估值有优势的，五粮液、今世缘、洋河股份、古井贡酒等，弹性方面重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，其他推荐贵州茅台、泸州老窖、伊力特、老白干等；大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等，短期重点关注油脂下行对烘焙的催化，推荐立高食品、海融科技等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/7/18-2022/7/22）上证综指上涨1.30%，深证成指下跌0.14%，食品饮料下跌0.54%，在申万28个一级行业中排名第24位，大部分子行业下跌（软饮料1.63%>乳品1.46%>调味发酵品1.41%>预加工食品0.92%>其他酒类0.55%>保健品-0.18%>食品饮料-0.54%>食品加工-0.59%>白酒-0.99%>零食-1.14%>肉制品-1.91%>烘焙食品-2.13%>啤酒-2.77%） 个股涨幅前五位分别是：中炬高新（14.75%）、泉阳泉（10.24%）、加加食品（10.08%）、麦趣尔（9.85%）、威龙股份（8.62%）；跌幅前五位分别是：皇台酒业（-7.80%）、重庆啤酒（-6.43%）、立高食品（-6.36%）、梅花生物（-5.60%）、舍得酒业（-5.41%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合下跌0.44%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/7/22） 4.行业要闻 1）习酒集团正式成立 2）2022中国食品产业创新增长大会线上发布会将于7月19日召开https://mp.weixin.qq.com/s/AizUuhV8FWTr_EVZES3rDA 3）前6月四川酒饮茶生产总值增长6% 4）贵州上半年酒饮茶增加值增长45.6% 5）国际乳制品价格上月上涨，奶酪价格涨幅最大 6）中国葡萄酒企西鸽获数亿元融资 7）国台大力度推出扶商九策 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值38.77倍，相对于上证综指相对估值3.41倍（上周为3.48倍），食品加工行业板块估值为34.26倍，相对于上证综指相对估值3.01倍（上周为3.02倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.22倍（相对上证综指2.61倍），食品加工行业平均估值35.04倍（相对上证综指2.67倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年7月13日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.12元/千克，同比下降4.40%，环比下降0.20%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年6月我国奶粉进口数量5.96万吨，进口金额2.83亿美元；奶粉单价4744美元/吨。 终端价格：2022年7月15日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.06元/千克，同比上升2.1%，国产奶粉均价218.78元/千克，同比上升2.3%。牛奶零售价12.97元/升，同比上升3.8%； 酸奶16.45元/升，同比上升2.5%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年5月均价为42.80欧元，同比上升25.44%，美国100kg原料奶2022年5月均价为56.90欧元，同比上升64.12%，欧盟100kg原料奶2022年6月均价为48.52欧元，同比上升35.64%。 2）肉制品重点数据