有色行业周报：加息节奏预期放缓，金属触底反弹

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报4238.23,周跌0.24%。有色金属指数收报5444.46,周涨1.25%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铝(+5.45%)、铅锌(+4.84%)、金属新材料Ⅲ(+4.77%)；涨幅后四名：锂（+0.00%）、钨(+0.00%)、稀土(+0.00%)、非金属新材料(-6.24%)。 贵金属：高通胀压力下美联储维持快节奏加息，实际利率预计仍有上行空间，短期对黄金价格仍将形成压制，预计金价短期维持弱震荡。中期来看，随着通胀压力缓解和衰退压力加大，美联储密集加息后，政策力度上预计将边际减弱，实际利率上行后有回落预期，对黄金价格形成向上驱动，黄金中期具备配置价值，主要标的：银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：宏观面悲观情绪集中释放后，美元指数高位下行，对金属价格的压制缓解。工业金属的基本面来看，稳增长背景下国内需求维持修复预期，而供应释放尚需时间，全球金属库存低位继续下行，且低库存的问题需要时间缓解，金属的基本面保有韧性。悲观情绪缓解后，基本面支撑下短期价格预计以震荡反弹为主，主要标的：鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：中长期来看，随着印尼青山、华友等规划产能在2022年下半年逐步达产，高电压中镍三元材料市场占比提升，高镍三元材料需求受到压制，镍供需未来将趋于宽松，未来镍价波动上下边界预计分别为14万元和18万，目前镍价处在高位区间。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：以PLS拍卖价格计算，锂盐厂成本大约在46万元/吨，利润维持低位，上游矿端利润维持高位，我们粗略估算，锂矿企业和外购矿生产的锂盐厂吨毛利比值约为9：1，矿端高利润驱使更多企业加速布局海内外锂矿资源，未来规划碳酸锂供应释放加速。我们预计2023年，动力电池用碳酸锂需求增速40%，供需缺口明显缩窄，2023年初碳酸锂价格将回落，价格底部30万，产业链利润将向下游传导，三元电池单wh毛利将提升，三元渗透率将提升，我们建议关注锂矿资源自给率较高的企业，主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源。3）钨：钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增双重利好，主要标的：厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，永磁电机目前渗透率较低，随着相关企业产能不断释放，钕铁硼价格或小幅回落，节能电机渗透率或将加速提升，同时特斯机器人未来量产也将开启钕铁硼又一新的增长极，建议关注下游产品结构较好，且未来产能增长空间较大的企业，主要标的：金力永磁、中科三环、宁波韵升。 小金属、磁粉：长期看，高端特钢占比提升，钼需求提升空间较大，国内外企业未来2-3年供应增量有限，钼供需偏紧维持，价格或继续上行，我们建议关注钼业龙头，主要标的：金钼股份、洛阳钼业。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报4238.23,周跌0.24%。有色金属指数收报5444.46,周涨1.25%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：计算机(+4.88%)、传媒(+4.77%)、综合(+4.45%)；涨幅后三名：建筑材料(-1.11%)、电气设备(-1.59%)、农林牧渔(-1.60%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：铝(+5.45%)、 铅锌(+4.84%)、 金属新材料 Ⅲ(+4.77%)；涨幅后四名：锂（+0.00%）、钨(+0.00%)、稀土(+0.00%)、非金属新材料(-6.24%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：众源新材(+32.17%)、怡球资源(+24.77%)、顺博合金(+21.02%)、罗平锌电(+17.20%)、明泰铝业(+16.57%)；涨幅后五：赣锋锂业(-6.82%)、石英股份(-9.18%)、吉翔股份(-9.37%)、鑫铂股份(-11.43%)、索通发展(-13.03%)。 图4：本周个股涨幅前五 图5：本周个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：短期价格维持震荡，中期具有配置价值 贵金属价格方面,本周上期所金价收盘375.7元/克，周涨1.02%；COMEX期金收盘价1727.4美元/盎司，周涨1.40%；上期所银价收盘4149元/千克，周涨3.34%；COMEX期银收盘价18.6美元/盎司，周涨0.12%；NYMEX钯收盘价2018. 8美元/盎司，周涨10.35%； NYMEX铂收盘价867.2美元/盎司，周涨4.37%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 本周黄金价格横盘震荡，从影响因素来看：1）美债实际收益率小幅下行，高通胀压力下，市场快节奏加息的预期仍然较强，名义利率抬升预期对实际利率仍有上行驱动；2）美元指数小幅下行，欧央行周内宣布加息50基点，对美元指数形成一定压制；3）大宗商品价格弱震荡为主，成本通胀对金价支撑力度减弱。整体来看，短期黄金价格的影响因素仍以利空为主，预计金价短期维持弱震荡。中期来看，随着通胀压力缓解和衰退压力加大，美联储密集加息后，政策力度上预计将边际减弱，实际利率上行后有回落预期，这也将对黄金价格形成向上驱动，黄金中期具备配置价值。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：恐慌情绪缓解，金属价格修复性反弹 本周五，LME铜收盘价7372美元/吨，周涨5.31%；长江有色市场铜均价57200元/吨，周涨3.36%；LME铝收盘价2460美元/吨，周涨6.01%；长江有色市场铝均价17980元/吨，周涨3.16%；LME铅收盘价2005美元/吨，周涨4.16%；长江有色市场铅均价15275元/吨，周涨4.09%；LME锌收盘价3045美元/吨，周涨4.25%；长江有色市场锌均价22840元/吨，周涨2.33%；LME锡收盘价24700美元/吨，周涨4.66%；LME镍收盘价21530美元/吨，周涨12.72%；长江有色市场镍均价183900元/吨，周涨7.36%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：本周市场恐慌情绪缓解，伦铜在7000美金关口止跌后震荡反弹。铜价影响因素来看：1）海外加息及衰退带来的恐慌情绪集中释放后，美元指数高位下行，对金属价格带的压力缓解；2）铜基本面保持韧性，7月国内精铜产量预计维持在85万吨，供应恢复节奏偏慢，下游铜杆开工率保持稳定，全球库存维持低位震荡。短期宏观面的悲观情绪对价格的利空减弱，铜基本面保持韧性，价格预计维持修复性反弹的趋势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：本周铝价修复性反弹，沪铝重回18000之上。铝价影响因素来看：1）海外加息及衰退带来的恐慌情绪集中释放后，美元指数高位下行，给金属价格带来修复性反弹；2）电解铝基本面对价格有支撑，6月国内电解铝日均产量恢复至11.2万吨，供应释放速度边际放缓，下游地产链仍拖累消费，但新能源相关需求仍然向好，周内电解铝出库量反弹，国内社库震荡下行至65万吨，海外库存下降至31万吨，全球库存处于历史性低位；3）氧化铝、预焙阳极价格维持稳定，电解铝完全成本线维持在18000元/吨附近。宏观面的悲观情绪对价格的利空减弱，电解铝基本面仍然健康，且成本支撑具备有效性，三季度预计电解铝价格维持震荡反弹的趋势。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：本周锌价止跌，伦锌在2900-3000美金间窄幅震荡。锌价影响因素来看：1）海外加息及衰退带来的恐慌情绪集中释放后，美元指数高位下行，对金属价格的压制缓解；2）锌基本面保持韧性，7月国内电解锌产量预计维持在48万吨附近，供应释放速度不及预期，国内及海外的电解锌库存延续震荡下行，全球库存维持在22万吨附近的历史低位。宏观面的悲观情绪对价格的利空减弱，锌基本面保持韧性，中期稳增长下财政发力有望提振需求，三季度锌价有阶段性反弹的预期。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价偏高有回落风险，三元渗透提升有望 本周五，能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格46.8万元/吨，周持平；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格47万元/吨，周持平；金属锂价格297万元/吨，周持平；四氧化三钴价格23.5万元/吨，周下降6.93%；硫酸镍价格45200元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格62500元/吨，周下降3.47%；硫酸钴(20.5%)价格60500元/吨，周下降4.72%；磷酸铁锂价格15.5万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为60762吨，周下降3.68%；上期所镍库存为1493吨，周下降18.24%；镍矿指数为1553.19，周上涨4.18%。 本周镍价企稳并小幅反弹，我们分析主要有两方面因素：1）短期来看，美债2年和10年期利率倒挂边际修复，市场预期美联储在经济衰退的背景下将放缓加息节奏。2）中长期来看，随着印尼青山、华友等规划产能在2022年下半年逐步达产，高电压中镍三元材料市场占比提升，高镍三元材料需求受到压制，镍供需未来将趋于宽松，未来镍价波动上下边界预计分别为14万元和18万，目前镍价处在高位区间。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 锂：本周，锂矿指数为8841.31，周下降4.02%，下游新能源汽车指数也环比回落。 本周四川宜宾动力电池大会上，有关专家表示绝大部分电池材料可循环利用，矿产资源不是产业发展瓶颈。我们认为：1）受全球新能源汽车产销和渗透率加速提升，碳酸锂需求有望在2022年下半年维持高位，全年新能源汽车用碳酸锂需求同比增速将达60%左右。2）以PLS拍卖价格计算，锂盐厂成本大约在46万元/吨，利润维持低位，上游矿端利润维持高位，我们粗略估算，锂矿企业和外购矿生产的锂盐厂吨毛利比值约为9：1，矿端高利润驱使更多企业加速布局海内外锂矿资源，未来规划碳酸锂供应释放加速。我们预计2023年，动力电池用碳酸锂需求增速40%，供需缺口明显缩窄，2023年初碳酸锂价格将回落，价格底部30万 ，产业链利润将向下游传导，三元电池单wh毛利将提升，三元渗透率将提升。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 钴、钨：截止本周五，钴矿指数为2427.71，周上涨4.04%；钨矿指数为1507.55，周上涨4.62%。 近一个月，四氧化三钴价格回落17.21%。钴价格高昂，导致三元正极材料成本占整个电池成本的比例超过40%，目前很多正极材料厂和电池厂都在积极研发低估或无钴电池技术，市场预期钴未来需求有走弱风险。同时，钴的最大下游消费电子表现疲弱，直接拖累钴价 。 本周仲钨酸铵价格小幅回升，钨一般用来制作硬质合金和切削工具，传统需求领域比较稳，同时硅片薄片化趋势明显，传统硅片切割工具钢基金刚线细线化程度已经做到极致，而钨基金刚线可以做到更细，韧性更高，未来随着硅料价格下滑，钨基金刚线替代钢基金刚线的趋势将加快，钨丝切割线将拥有渗透率提升+光伏装机高速增长双重利好。 图18：钴价和钴矿指数走势 图19：钨价和钨矿指数走势 2.4稀土、磁材：磁材需求高速增长，未来确定性较高 本周五，稀土与磁材价格方面，稀土与磁材价格方面氧化镨钕价格95.0万元/吨，周持平；烧结钕铁硼N35价格272.5元/公斤，周持平。 表4：稀土&磁材价格及涨跌幅 稀土、磁材：截止本周五，稀土指数为2069.54，周上涨2.61%；稀土永磁指数为5678.04，周上涨3.07%。 高性能稀土永磁企业拥有永磁节能电机渗透率提升+下游需求高速增长双重利好，是稀土磁材产业链中未来供需格局比较确定的环节，高性能钕铁硼主要下游是节能电机，由于价格昂贵，下游电机企业会有成本顾虑，目前渗透率较低，随着相关企业规划产能的不断