基金配置比例提升，大消费复苏可期

投资建议 中报业绩预告梳理，盈利底充分暴露。A股大消费公司中已有400家披露中报业绩预告，占总市值的40%。方向上看，受疫情扩散影响叠加大宗商品涨价，22Q2大消费迎来盈利底部，72%的公司中报业绩下滑。幅度上看，22上半年大消费（不含农林牧渔）净利润同降近四成，22Q2单季度下降幅度更大，底部风险充分暴露。 基金加仓大消费，食饮配臵比例提升。公募基金季度运行报告披露完毕，大消费配臵比例提升至24.8%，反映出机构疫后复苏的信心。当前消费板块已具性价比。食品饮料由于必选属性业绩更具确定性，并且在提价逻辑下能延续独立景气，22Q2基金配臵比例达到17%，季度环比提升最为显著。 大消费复苏可期，关注业绩修复情况。梳理重仓大消费的百亿基金经理后市观点，总结以下线索：1）市场情绪修复，估值回到合理区间。随着疫情缓解、刺激政策加码，市场摆脱悲观预期，风险收益比回到合理水平。2）经济重归增长，消费恢复趋势明显。尽管社零阶段性下滑，但需求扩张、成本下降背景下实体经济整体进入盈利扩张期，消费升级大趋势没有改变。3）关注长期价值，优选竞争优势突出标的。无惧短期波动，重点关注格局优化、政策友好、需求回补且估值合理的优质公司，回归业绩驱动。 行情回顾 涨跌幅：大消费一级行业大部分实现上涨，其中传媒(+4.8%)、商贸零售(+3.2%)板块涨幅最大。 成交额：其中大消费行业整体日均成交额1183.9亿元，周环比下降5.9%，占A股整体日均成交额的12.0%。 资金流动 A股流动性跟踪：资金继续流出。股权融资-364.0亿元;股东减持-124.1亿元;新发基金+73.1亿元;融资资金+94.0亿元;陆港通资金-61.6亿元。 主力资金流动：各行业大部分呈现主力资金净流出状态，食品饮料、农林牧渔、传媒板块主力资金净流出金额较多。三花智控(家用电器)、中炬高新(食品饮料)、爱美客(美容护理)主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：各行业北向资金大多呈净流出，传媒、美容护理行业净流入金额居前。中国中免(商贸零售)、珀莱雅(美容护理)、海大集团(农林渔牧)北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周传媒、商贸零售、美容护理行业南向资金净流入居前。 快手-W(传媒）、美团-W(社会服务）、腾讯控股(传媒)南向资金净流入金额居前。 交易动态 市场情绪：融资交易占比6.98%(上周7.05%)；卖方推荐指数100.6，环比下降；沪市换手率0.8%(上周1.0%)，深市换手率2.2%(上周2.4%)。 热点题材：职业教育、在线教育、网络游戏、培育钻石、MiniLED。 风险提示 数据选择偏差、疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：基金配臵比例提升，大消费复苏可期 中报业绩预告梳理，盈利底充分暴露。截至2022/7/22，A股大消费公司中已有400家披露了2022年中报业绩预告，占所有大消费公司总市值的40%。一级行业中食品饮料、农林牧渔、纺织服饰、社会服务、传媒披露相对充分，已披露公司总市值占行业总市值比重接近50%，数据更具有代表性。 从方向上看，受疫情扩散影响，消费需求疲软且供应链不畅，叠加大宗商品涨价带来的成本压力，二季度大消费迎来盈利底部。接近72%的公司中报业绩下滑，其中首次亏损公司占比达到28%。 图表1：2022中报业绩预告-披露情况 从幅度上看，2022上半年大消费（不含农林牧渔）整体净利润360.8亿元，同比下滑近四成；2022Q2单季度净利润仅53.6亿元，下滑幅度更大，底部风险充分暴露。其中农林牧渔由于猪周期景气反转，导致二季度业绩同比改善明显。 图表2：2022中报业绩预告-业绩变动幅度 基金加仓大消费，食饮配臵比例提升。二季度公募基金运行报告已披露完毕，从行业配臵上看大消费整体配臵比例继续提升至24.8%的水平，反映出机构对大消费疫情后复苏的信心，并且经过前期调整当前消费板块已具性价比，在格局出清、成本压力缓解后头部公司面临更优的竞争环境，有望巩固市场壁垒。 图表3：基金大消费行业配臵比例（%） 图表4：基金大消费行业配臵比例-除食品饮料（%） 分一级行业看，基金对大消费的配臵主要集中在食品饮料行业，主要考虑必选消费属性下业绩更具确定性，并且在提价逻辑下能延续独立景气。2022Q2基金食品饮料的配臵比例达到17%，季度环比提升最为显著，为2021Q1以来的高点。其他行业由于仍处于复苏进程，在节奏、幅度上尚具有不确定性，因此基金配臵比例仍维持约8.0%的相对稳定水平。 图表5：2022Q2大消费行业基金配臵比例（%） 大消费复苏可期，关注业绩修复情况。梳理重仓大消费的百亿基金经理后市观点，可以一探机构对未来市场的预期。总结来看有以下线索：1）市场情绪修复，估值回到合理区间。随着疫情缓解、刺激政策加码，市场摆脱悲观预期，反映在股债收益比回到合理水平。2）经济重归增长，消费恢复趋势明显。尽管社零阶段性下滑，但需求扩张、成本下降背景下实体经济整体进入盈利扩张期，消费升级大趋势没有改变，应持续跟踪修复情况。3）关注长期价值，优选竞争优势突出标的。无惧短期波动，重点关注格局优化、政策友好、需求回补且估值合理的优质公司，回归业绩驱动。 图表6：大消费相关百亿基金经理二季报观点梳理 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/7/18-2022/7/22）上证指数收报3270.0点，上涨1.3%；深证成指收报12394点，下跌0.1%；创业板指收报2737.3点，下跌0.8%；科创50收报1085.0点，上涨1.2%。 从主要消费大盘指数看，出现下跌趋势。中证800消费指数收报22624.5点，下跌1.0%；中证800可选指数收报6148.6点，上涨0.6%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，本周行业大部分实现上涨，其中传媒（+4.8%）、商贸零售（+3.2%）板块涨幅最大。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/7/18-2022/7/22）A股成交额相对平稳，整体深市强于沪市。两市日均成交额9860.5亿元，周环比下降2.2%。 其中大消费行业整体日均成交额1183.9亿元，周环比下降5.9%，占A股整体日均成交额的12.0%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看， 行业间出现分化。食品饮料 （277.6亿元）、传媒（207.9亿元）、农林渔牧（166.3亿元）板块日均成交额居前，传媒（33.0%）、美容护理（27.7%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年7月22日，A股整体PE为18.1，处于历史49.6%的分位水平； 沪深300指数PE为12.8，处于历史53.0%的水平。 当前A股整体风险溢价为2.9%，处于2015年以来83.3%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为57.7，处于历史95.38%的水平；中证800可选指数PE为25.8，处于历史77.5%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，食品饮料（-34.7亿元）、农林牧渔（-31.9亿元）、传媒（-27.9亿元）板块主力资金净流出金额较多；农林渔牧（-3.8%）、传媒（-2.7%）、食品饮料（-2.5%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周三花智控（家用电器，3.4亿元）、中炬高新（食品饮料，2.8亿元）、爱美客（美容护理，2.3亿元）主力资金净流入金额居前； 宝立食品(食品饮料，100.0%）、实丰文化（轻工制造，14.2%）、德力股份（轻工制造，12.3%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流出，其中传媒（5.4亿元）、美容护理（3.0亿元）净流入额居前。 家用电器（2.0%）、美容护理（1.9%）、食品饮料（1.5%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年7月22日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3494.6亿元）、家用电器（1390.5亿元）、商贸零售（489.5亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.2%）、食品饮料（5.5%）、美容护理（4.5%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周中国中免（商贸零售，18.1亿元）、珀莱雅（美容护理，6.2亿元）、海大集团（农林牧渔，3.3亿元）北向资金净流入金额居前； 三花智控（家用电器，-15.0亿元）、牧原股份（农林牧渔，-5.6亿元）、苏泊尔（家用电器，-4.6亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年7月22日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1789亿元）、美的集团（家用电器，695亿元）、中国中免（商贸零售，450亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，23.2%）、洽洽食品（食品饮料，20.3%）、公牛集团（轻工制造，19.1%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周传媒（16.5亿元）、商贸零售（0.8亿元）、美容护理（0.5亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2022年7月22日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2823.3亿元）、社会服务（1442.3亿元）、纺织服饰（764.2亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周快手-W（传媒，15.6亿元）、美团-W（社会服务，12.1亿元）、腾讯控股（传媒，11.8亿元）南向资金净流入金额居前；安踏体育（纺织服饰，-10.9亿元）、李宁（纺织服饰，-9.0亿元）、特步国际（纺织服饰，-3.9亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2022年7月22日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2291亿元）、美团-W（社会服务，1149亿元）、快手-W（传媒，345亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（ 轻工制造，39.2%）、希望教育（社会服务，28.0%）、青岛啤酒股份（食品饮料，27.9%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比6.98%（上周为7.05%）。 本周五卖方推荐指数100.6，较上周有所下降。 本周沪市换手率0.8%（上周为1.0%），深市换手率2.2%（上周为2.4%）。 图表33：融资交易占比 图表34：全市场研究员情绪 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2022/7/22） 5.3、异动个股