6月中债登、上清所托管数据点评：银行增配利率，外资继续减持

基本结论 供给端：利率债净融资大幅提升，信用债及存单净融资转正。6月利率债发行总量及净融资额均上升，其中政金债和地方债发行融资大幅提升，国债发行量及净融资额有所下降。信用债发行规模扩大，净融资转正，各券种净融资均有所提升，其中企业债和定向工具净融资额由负转正。6月利率债发行利率提升，发行期限拉长；信用债发行利率回升，发行期限提高；同业存单净融资转正，发行利率稳定，发行期限小幅缩短。 需求端：商业银行大力增持，境外机构持续减持。6月中债登和上清所债券托管总量共计121.54万亿元，环比减少2400亿元。分券种来看，地方债托管量大幅提升，政金债增持力度加大，存单和信用债由减持转为增持。分机构来看，商业银行加仓量大幅提升，境外机构持续减仓。具体来看： 商业银行整体增持量扩大，利率券种均增持，且增持力度有所加大，其中主要增持地方政府债；信用券种中，持续减持短融超短融，中票、企业债、商业银行债由减持转为增持；同业存单减持力度有所减小。 广义基金增持力度加大，利率券种中，国债由增持转为减持；地方债及政金债均保持增持，但增持力度有所减小。信用券种中，短融超短融由增持转为减持；中票及商业银行债增持力度加大；同业存单由减仓转为大幅加仓。 保险公司整体增持量扩大，利率券种中，国债、地方债增持量扩大；政金债由增持转为减持。信用券种中，短融超短融持仓量基本不变；中票增持量有所减少；企业债及商业银行债由减仓转为加仓；同业存单由加仓转为减仓。 证券公司整体增持力度减小，利率债券种均增持，但增持力度均有所减小。 信用券种中，短融超短融由减持转为增持；中票和商业银行债减持力度增加；同业存单维持减持。 境外机构连续5个月减持境内债券，减仓量小幅下降，利率券种均减持，其中国债减持量大幅扩大，政金债减持力度有所减小。信用券种中，中票和商业银行债减持量有所下降，其他信用债品种持仓量变化不大；同业存单由减持转为增持。 从发行情况来看，6月利率债供给明显扩张，信用债及存单净融资额环比也有所增加。具体来看，利率券种中，地方债、政金债净融资均环比增加，国债净融资额环比小幅下降；信用债融资环比有所提升，其中中票和企业债净融资额环比大幅增加，同业存单净融资由负转正。 从配臵情况来看，6月市场资金面整体宽松，境外机构继续减持，其余机构均增持，商业银行增持力度大幅增加。具体来看，受到6月新增专项债放量的影响，商业银行大力增持地方债，减持同业存单；保险公司同样配合发债力度大幅增持地方政府债；广义基金主要增持政金债和同业存单；证券公司主要增持利率债，信用债和同业存单均有所减持；境外机构继续减持境内债，国债减仓量明显增加。 风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策宽松不及预期。 2022年6月债券托管数据已公布，我们的点评如下，供投资者参考。 一、供给端：利率债净融资大幅提升，信用及存单净融资转正 地方债发行提速，利率净融资大幅提升。6月利率债共发行3.02万亿元，同比增长63%，环比增长37%，其中国债发行5040亿元，环比减少10%；地方债发行1.93万亿，环比增长60%，主要由于新增专项债放量；政金债发行5798亿元，环比增长33%。利率债净融资2.07万亿元，同比增加137%，环比增长61%，其中国债净融资2019亿元，环比减少15%；政金债净融资3703亿元，环比大增338%；地方债净融资1.50万亿元，环比增长56%。 利率债发行利率提升，发行期限拉长。6月利率债加权平均发行期限为11.21年，比上月增加2.06年，加权平均票面利率为2.82%，较上月增加9bps。 信用债发行规模扩大，净融资转正。6月信用债发行1.01万亿元，环比增长49%；净融资额2020亿元，同比减少33%，环比大增16倍以上。与上月相比，本月各券种净融资整体提升，短融、中票、企业债、公司债及定向工具净融资环比增长63%、185%、285%、37%、152%，其中企业债和定向工具净融资额由负转正。 信用债发行利率回升，发行期限提高。6月信用债加权平均发行期限为2.58年，较上月增加0.19年，加权平均发行利率为3.30%，较上月增长16bps。 同业存单净融资转正，发行利率稳定，发行期限小幅缩短。6月同业存单发行量为1.89万亿元，同比增长31%，环比增长6%，净融资为2208亿元，净融资额由负转正。6月同业存单加权平均发行期限为0.68年，较上月减少0.02年，加权平均发行利率为2.21%，与上月基本持平。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表3：信用债发行规模和净融资规模 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表5：同业存单发行规模和净融资规模 图表6：同业存单加权平均发行期限与发行利率走势情况 二、需求端：商业银行大力增持，境外机构持续减持 1、托管数据总览 6月中债登和上清所债券托管总量共计121.54万亿元，环比减少2400亿。其中中债登托管量为90.52万亿元，环比减少5400亿元；上清所托管量为31.02万亿元，环比增加了3000亿元。 图表7：中债登和上清所托管总量及变化（万亿元） 分券种来看，地方债托管量持续提升，政金债保持增加，存单托管量由负转正，信用债大幅提升。本月利率债托管量大幅增加1.87万亿元，其中国债增加2054亿元，地方债持仓大幅提升1.42万亿元；政金债托管量增加2509亿元。 信用债托管量提升1281亿元，环比由减少转为增加，其中中票增加1275亿元，企业债增加275亿元，短融超短融减少356亿元。商业银行债托管量增加2282亿元，增量环比显著提升；同业存单托管量大幅增加2337亿元，环比由减少转为增加。 图表8：主要券种托管量变化情况（亿元） 分机构来看，商业银行加仓量大幅提升，境外机构持续减仓。本月商业银行和广义基金分别加仓18229亿元和4394亿元，加仓量分别环比提升1.30万亿元和2161亿元；保险机构加仓786亿元，加仓量环比增加192亿元；证券机构加仓204亿元，加仓量有所回落；境外机构连续5个月减持境内债券，6月减仓907亿元，减仓量环比略微下降。 图表9：主要机构持仓变化情况（亿元） 2、机构行为 2.1商业银行 商业银行整体增持量大幅上升，主要增持地方政府债，持续减持短融超短融、同业存单和定向工具。商业银行6月整体增持18229亿元，加仓量环比增加1.3万亿元。利率券种均增持，且增持力度均有所加大，国债增持2883亿元，环比增加1347亿元；地方债增持12289亿元，环比大幅增加5876亿元；政金债增持2692亿元。信用券种合计增持51亿元，短融超短融减持22亿元； 企业债和中期票据分别增持50亿元和75亿元，由减持转为增持。同业存单减持1088亿元，减持力度有所减小；商业银行债由减仓转为加仓1281亿元。 图表10：商业银行持仓变化情况（亿元） 2.2广义基金 广义基金增持力度加大，主要增持同业存单和商业银行债。广义基金6月整体增持4394亿元，环比增加2161亿元。利率券种中，除国债外，地方债和政金债分别增持617亿元和130亿元，但增持力度有所减小。信用券种中，短融超短融由增持转为减持311亿元，持仓变化量环比大幅下降378亿元；中票和商业银行债分别增持832亿元和886亿元，增持力度加大。同业存单由减仓转为大幅加仓2604亿元。 图表11：广义基金持仓变化情况（亿元） 2.3保险公司 保险公司整体增持量有所扩大，主要由地方债贡献。保险公司6月整体增持786亿元，加仓量环比增加192亿元。利率券种中，国债增持37亿元，环比增加17亿元；地方债增持681亿元，环比增加204亿元；政金债减持42亿元，环比减少95亿元。信用券种中，短融超短融持仓量基本保持不变；中票增持17亿元，环比减少10亿元，企业债减持3亿元，由减仓转为加仓。同业存单由加仓转减仓，商业银行债由减仓转加仓，增持91亿元。 图表12：保险公司持仓变化情况（亿元） 2.4证券公司 证券公司整体增持力度减小，主要增持利率债，减持信用债和同业存单。证券公司6月整体增持204亿元，环比减少670亿元。利率券种均增持，国债、地方债和政金债分别增持278亿元、46亿元和83亿元，但增持力度均有所减小。 信用券种中，短融超短融由减持转为增持；中票大幅减持108亿元，减仓量环比增加94亿元。同业存单和商业银行债均维持减持，分别减持55亿元和52亿元。 图表13：证券公司持仓变化情况（亿元） 2.5境外机构 境外机构连续5个月减持境内债券，减仓量小幅下降，主要减持国债。境外机构6月整体大幅减持907亿元，减持量小幅下降158亿元。利率券种均减持，国债、地方债和政金债分别减持559亿元、1亿元和355亿元，国债减仓量大幅扩大，政金债减持力度有所减小。信用券种中，短融超短融和定向工具由减持转为增持；中票和商业银行债分别减持50亿元和15亿元，减持量均环比下降。同业存单增持90亿元，由减持转为增持。 图表14：境外机构持仓变化情况（亿元） 3、杠杆情况 6月市场资金面维持平稳宽松，月末银行间市场杠杆率由107.62%上升至108.41%，环比上升0.78个百分点。 图表15：银行间市场杠杆率 三、小结 从发行情况来看，6月利率债供给明显扩张，信用债及存单净融资额环比也有所增加。具体来看，利率券种中，地方债、政金债净融资均环比增加，国债净融资额环比小幅下降；信用债融资环比有所提升，其中中票和企业债净融资额环比大幅增加，同业存单净融资由负转正。 从配臵情况来看，6月市场资金面整体宽松，境外机构继续减持，其余机构均增持，商业银行增持力度大幅增加。具体来看，受到6月新增专项债放量的影响，商业银行大力增持地方债，减持同业存单；保险公司同样配合发债力度大幅增持地方政府债；广义基金主要增持政金债和同业存单；证券公司主要增持利率债，信用债和同业存单均有所减持；境外机构继续减持境内债，国债减仓量明显增加。 四、风险提示 1）信用风险：若超预期信用风险事件发生，可能导致流动性收缩； 2）宏观经济发展不确定性：新冠疫情反复扰动，可能导致经济下行超预期； 3）货币政策宽松不及预期：未来政策落地情况仍有不确定性，货币政策宽松节奏可能不及预期。