公告点评：拟竞拍重钢矿业49%股权，布局上游钒钛资源

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月21日 公司研究 拟竞拍重钢矿业49%股权，布局上游钒钛资源 ——川发龙蟒（002312.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：14.93元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.93 总市值(亿元)： 282.59 一年最低/最高(元)： 9.12/20.30 近3月换手率： 153.85% 股价相对走势 -27%-1%24%50%75%07/2110/2101/2204/22川发龙蟒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.41 24.37 52.13 绝对 11.33 29.60 35.97 资料来源：Wind 相关研报 投资120亿元建设磷酸铁及磷酸铁锂项目，加大新能源转型力度——川发龙蟒（002312.SZ）公告点评（2022-02-22） 磷化工高景气度助推业绩增长，产业链上下延伸拓宽成长空间——川发龙蟒（002312.SZ）2021年度业绩预告点评（2022-01-22） 拟收购天瑞矿业提高磷矿产能，持续布局新能源材料打开成长空间——川发龙蟒（002312.SZ）公告点评（2022-01-16） 事件：7月20日晚，公司发布公告称拟通过公开摘牌的方式获取重庆渝富控股集团有限公司（下称“渝富集团”）持有的重庆钢铁集团矿业有限公司（以下简称“重钢矿业”）49%股权，间接获得其控股子公司重钢西昌矿业有限公司（下称“重钢西昌”）旗下太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益。 点评： 拟竞拍重钢矿业49%股权，获取钒、钛资源权益。重钢矿业目前核心资产为其控股子公司重钢西昌旗下的太和铁矿。截至目前，太和铁矿拥有钒钛磁铁矿储量1亿吨，现有产能为300万吨/年，选矿规模为800万吨/年，同时太和铁矿也正在办理1000万吨/年生产规模的采矿许可证。2019年至2021年太和铁矿钛精矿产量分别为44.77万吨、35.27万吨、46.01万吨。钛精矿大多数被用于生产钛白粉，其次为海绵钛，其中钛白粉终端被应用于涂料、造纸、塑料、日化等行业，而海绵钛是钛材、钛粉以及其他钛产品的基础原材料，下游制成钛合金材料后，可广泛应用于化工、航天、军工、医药等领域。此外，太和铁矿还拥有钒矿资源，钒矿资源可应用于全钒液流电池，全钒液流电池是目前商业化较为成熟的液流电池，具有安全性高、扩容性强、循环寿命长、全生命周期成本低的特点，未来在长时储能领域空间广阔。2022年6月29日，国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》，明确“中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池”。在这一政策指引下，未来钒电池、钠电池、磷酸铁锂电池在储能方面的应用前景将进一步拓宽。 磷化工高景气，公司22H1业绩大增。7月12日晚，公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022年上半年公司预计实现归母净利润7.2-8.2亿元，同比增长38.86%-58.14%； 预 计 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润6.6-7.3亿 元 ， 同 比 增 长116.53%-139.49%。2022年Q2公司预计实现归母净利润4.47-5.47亿元，环比增长63.62%-100.23%。得益于磷化工行业高景气，公司主营产品价格大幅度上涨，根据iFind数据，2022年Q2国内工业级磷酸一铵均价同比上涨82.3%，磷酸氢钙均价同比上涨92.3%，复合肥均价同比增长53.3%。截至2021年底，公司共有工业级磷酸一铵产品产能30万吨/年，饲料级磷酸氢钙产品产能44万吨/年，包括肥料级磷酸一铵及复合肥等肥料系列产品产能136万吨/年。2022年6月底，天瑞矿业的相关资产已经过户至公司旗下，公司磷矿产能由115万吨/年提升至365万吨/年。在当前磷矿石价格高涨的背景下，公司自有磷矿产能的提升将构筑十分明显的产业协同优势。 持续规划磷酸铁/磷酸铁锂产能，深化新能源转型力度。2021年度公司加快在新能源材料领域的布局，进一步拓展及延伸公司磷化工产业链。2021年11月公司与德阳—阿坝生态经济产业园区管理委员会签订协议，拟建设20万吨/年磷酸铁锂和20万吨/年磷酸铁生产线，分两期建设，预计分别于2024年12月和2026年12月全部建成达产。2021年12月公司与攀枝花钒钛高新产业开发区管理委员会签订协议，拟建设年产20万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁和30万吨硫酸的生产线，同样分两期建设，预计分别于2023年10月和2025年12月建成投产。叠加在湖北省潜江市的年产10万吨磷酸铁项目和湖北省襄阳市南漳县5万吨磷酸铁项目，公司整体磷酸铁产能规划达55万吨，磷酸铁锂产能规划达40万吨，磷系新能源材料产能规划位居国内企业前列。公司作为国内工业级磷酸一铵龙头，在磷酸铁的铵法生产路线上具有显著的成本优势和原料的保供优势，有利于公司快速切入磷酸铁/磷酸铁锂新 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川发龙蟒（002312.SZ） 能源正极材料领域。 携手中创新航等合作方，共同布局锂资源。公司于2022年6月发布公告表示将与中创新航、圣洁甘孜、眉山产投等合作方合资成立四川甘眉新航新能源资源有限责任公司。各方将以该合资公司作为主体在甘孜州投资建设锂资源深加工项目，其中公司出资1.6亿元，股权比例为20%。本次合作包括公司在内的四个合作方均为国资背景，其中中创新航实际控制人为常州市金坛区人民政府，而圣洁甘孜、眉山产投实际控制人为当地国资委。中创新航是全球领先的新能源科技企业，目前中创新航已设立覆盖长三角、西南、中部和大湾区的生产基地。产能规划方面，中创新航于2021年5月在成都基地规划了50GWh动力电池/储能的产能。此外，2022年2月，中创新航于江门基地和福建基地分别规划了50GWh和40GWh动力电池/储能的产能。中创新航的产能布局与公司的新能源材料布局有望在地域、产业链上下游方面形成产业协同效应，也有望深化公司与下游锂电池企业的合作绑定。同时，此次合资也将进一步推动公司在锂资源的布局，增强公司锂矿资源安全保供能力，促进公司可持续发展。 盈利预测、估值与评级：由于此次股权竞拍暂未完全落地，我们暂不考虑对应的业绩增量。此外由于磷化工相关产品价格的大幅上涨，公司2022H1业绩高增，此外考虑到后续磷化工及相关新能源材料产品的持续景气，我们上调公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.66（上调54.0%）/13.48（上调45.7%）/16.41亿元，对应EPS分别为0.67/0.71/0.87元/股。公司拥有优质且充足的磷矿资源，并大规模向磷系新能源材料领域进行布局。此外，公司通过参股形式进一步布局锂资源、钛资源、钒资源等新能源、新材料领域的关键元素资源，为未来在新能源等领域的规划奠定坚实的基础，维持公司“买入”评级。 风险提示：股权竞拍风险，产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,180 6,645 8,792 9,311 11,830 营业收入增长率 171.43% 28.28% 32.32% 5.91% 27.05% 净利润（百万元） 669 1,016 1,266 1,348 1,641 净利润增长率 689.70% 51.94% 24.65% 6.43% 21.78% EPS（元） 0.49 0.58 0.67 0.71 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.45% 14.81% 13.89% 12.88% 13.56% P/E 31 26 22 21 17 P/B 5.4 3.8 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-20，2020年公司总股本为13.78亿股，2021年公司总股本为17.63亿股，2022年及以后公司总股本为18.93亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 川发龙蟒（002312.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,180 6,645 8,792 9,311 11,830 营业成本 4,254 5,282 6,647 7,041 9,050 折旧和摊销 254 303 347 360 375 税金及附加 16 22 28 30 38 销售费用 90 71 88 93 118 管理费用 241 339 440 466 592 研发费用 57 98 130 138 175 财务费用 72 23 -16 -44 -64 投资收益 340 4 0 0 0 营业利润 759 1,206 1,523 1,630 1,976 利润总额 775 1,297 1,583 1,685 2,052 所得税 106 281 317 337 410 净利润 668 1,016 1,266 1,348 1,641 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 669 1,016 1,266 1,348 1,641 EPS(元) 0.49 0.58 0.67 0.71 0.87 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 630 206 1,431 1,412 1,815 净利润 669 1,016 1,266 1,348 1,641 折旧摊销 254 303 347 360 375 净营运资金增加 1,316 -458 357 360 641 其他 -1,609 -655 -540 -656 -842 投资活动产生现金流 -702 -858 -500 -525 -500 净资本支出 -90 -401 -500 -500 -500 长期投资变化 52 41 0 0 0 其他资产变化 -665 -499 0 -25 0 融资活动现金流 -430 1,198 904 44 64 股本变化 0 385 130 0 0 债务净变化 -514 -997 -105 0 0 无息负债变化 -589 129 92 -23 418 净现金流 -505 546 1,835 932 1,379 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,335 9,494 11,741 13,066 15,125 货币资金 447 879 2,714 3,646 5,025 交易性金融资产 3 108 108 108 108 应收账款 169 225 299 320 405 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 159 30 157 107 174 存货 521 1,074 1,085 1,291 1,569 其他流动资产 1,028 139 139 139 139 流动资产合计 2,579 2,857 4,952 6,116 8,051 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 52 41 41 41 41 固定资产 2,286 2,978 2,872 2,808 2,769 在建工程 225 178 396 560 682 无形资产 487 462 453 439 430 商誉 1,235 1,235 1,235 1,235 1,235 其他非流动资产 12 59 59 59 59 非流动资产合计 4,756 6,637 6,789 6,949 7,074 总负债 3,498 2,630 2,617 2,5