公告点评：拟竞拍云招股份股权，外延发展有望加速落地

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 17年4月6日，公司公告全资子公司福建建研科技有限公司拟以不低于4125万元的价格参与竞拍云南招标股份有限公司（云招股份）20.83%股权。 一、 二、分析与判断  竞拍云招股份股权，拓宽公司技术服务领域 云招股份主要从事招标咨询业务，拥有中央投资项目招标代理、工程招标代理、政府采购代理、国际招标代理和安全评价机构等多项甲级资质。16年9月公司通过公开竞价的方式以5554.3万元取得了云招股份21.67%的股权，如果此次竞拍成功，公司将合计持有云招股份42.5%的股权，成为第一大股东。我们认为竞拍成功将有助于公司进军招标咨询行业，进一步拓宽技术服务领域。  “跨区域、跨领域”战略持续推进，外延发展将加速落地 2017年，公司在经营计划中首次将“加速投资并购进程，推进‘跨区域、跨领域’发展战略”作为年度首要工作重点，并强调着重拓展检测新领域业务，延伸大健康消费市场。17年2月“云南云检股权转让协议”的签署以及此次参与股权竞拍表明公司推动外延发展的力度正在不断加大。我们认为随着公司进一步加强投资项目渠道开发，17年公司外延发展将加速落地。  基建投资加码提振外加剂需求，17年主业将重回扩张轨道 受益于下游基础设施建设投资加码，17年减水剂需求有望持续回暖。随着供需格局逐步改善，公司盈利能力将得到修复。17年公司将加大外加剂业务重点市场的开拓力度，积极布局武汉、成都等基建需求旺盛的中西部地区，提高公司产品的市场份额，我们预计公司17年主业业绩将增长20%以上。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司若成功竞得云招股份股权将有助于公司进军招标咨询行业，拓宽技术服务领域。公司加速推进“跨区域、跨领域”发展战略，17年外延发展落地可期。受益下游基建投资加码，17年公司主业将重回扩张轨道。我们预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润为2.24亿元、2.66亿元和3.09亿元，EPS为0.65元、0.78元和0.90元，对应当前股价PE为23倍、19倍和16倍，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：外加剂业务开拓不及预期；应收账款回收风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,385 1,629 1,926 2,254 增长率（%） 2.9% 17.6% 18.2% 17.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 167 224 266 309 增长率（%） -17.2% 33.8% 18.7% 16.4% 每股收益（元） 0.49 0.65 0.78 0.90 PE（现价） 30.1 22.6 19.1 16.4 PB 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 19.6—22.1元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-4-5 收盘价（元） 14.77 近12个月最高/最低（元） 15.19/11.58 总股本（百万股） 343 流通股本（百万股） 252 流通股比例（%） 73.41 总市值（亿元） 51 流通市值（亿元) 37 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%-5%0%6%12%17%16-416-716-1017-1建研集团沪深300 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理：严晓情 执业证号： S0100115090046 电话： 021-60876724 邮箱： yanxiaoqing@mszq.com 研究助理：吴佳鹏 执业证号： S0100116110054 电话： 010-85127892 邮箱： wujiapeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.建研集团（002398）公告点评：股权激励绑定员工利益，业绩增长动力充足 [Table_Title] 建研集团（002398） 公司研究/简评报告 拟竞拍云招股份股权，外延发展有望加速落地 —建研集团（002398）公告点评 简评报告/建筑 2017年04月06日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 建研集团（002398） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,385 1,629 1,926 2,254 成长能力 营业成本 932 1,066 1,264 1,481 营业收入增长率 2.9% 17.6% 18.2% 17.0% 营业税金及附加 12 14 16 19 EBIT增长率 -28.0% 40.4% 18.6% 16.4% 销售费用 127 146 171 201 净利润增长率 -17.2% 33.8% 18.7% 16.4% 管理费用 125 138 160 187 盈利能力 EBIT 189 265 314 366 毛利率 32.7% 34.6% 34.4% 34.3% 财务费用 0 (1) (1) (2) 净利润率 12.1% 13.7% 13.8% 13.7% 资产减值损失 24 20 20 20 总资产收益率ROA 6.3% 7.6% 8.1% 8.5% 投资收益 18 15 15 15 净资产收益率ROE 7.9% 9.6% 10.4% 10.9% 营业利润 183 261 311 363 偿债能力 营业外收支 21 13 14 15 流动比率 3.8 3.7 3.8 3.9 利润总额 204 274 325 378 速动比率 3.6 3.6 3.7 3.8 所得税 34 45 54 62 现金比率 0.1 0.3 0.5 0.6 净利润 170 228 271 316 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 167 224 266 309 经营效率 EBITDA 247 319 370 423 应收账款周转天数 243.0 240.0 238.0 236.0 存货周转天数 18.1 18.0 18.0 18.0 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 货币资金 67 186 300 436 每股指标（元） 应收账款及票据 1067 1275 1496 1739 每股收益 0.5 0.7 0.8 0.9 预付款项 10 11 13 15 每股净资产 6.2 6.8 7.4 8.2 存货 55 53 62 73 每股经营现金流 0.8 0.4 0.5 0.5 其他流动资产 507 507 507 507 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 1721 2048 2398 2793 估值分析 长期股权投资 65 65 65 65 PE 30.1 22.6 19.1 16.4 固定资产 397 407 422 442 PB 2.4 2.2 2.0 1.8 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 20.3 15.3 12.9 10.9 非流动资产合计 936 897 862 829 股息收益率 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 资产合计 2657 2945 3259 3622 短期借款 1 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 375 423 485 549 净利润 170 228 271 316 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 81 74 75 78 流动负债合计 458 552 630 711 营运资金变动 57 (148) (158) (178) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 288 127 159 186 其他长期负债 22 22 22 22 资本开支 10 22 26 30 非流动负债合计 22 22 22 22 投资 (71) 0 0 0 负债合计 480 574 652 733 投资活动现金流 (310) (7) (11) (15) 股本 343 343 343 343 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 46 51 57 63 债务募资 7 0 0 0 股东权益合计 2177 2371 2608 2889 筹资活动现金流 (36) (1) (34) (34) 负债和股东权益合计 2657 2945 3259 3622 现金净流量 (58) 119 114 136 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 建研集团（002398） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名。2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名。 严晓情，中国人民大学经济学硕士，四年证券研究工作经验，2015年8月加入民生证券，主要从事建材建筑行业研究。 吴佳鹏，同济大学土木工程硕士，2016年入职民生证券，从事建筑建材行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会