2021年报点评：小分子产能加速释放，携手明星资本打造生物药CDMO

事件：公司发布2021年年报，实现营收46.39亿元（+47.28% YOY），归母净利润10.69亿元（+48.08% YOY），扣非净利润9.35亿元（+45.22% YOY）； 剔除汇率影响后，2021年公司营收同比增长56.13%，接近业绩预告上限。 22年1-2月增长强劲，携手明星资本加速生物药CDMO。前期，公司披露2022年1-2月主要经营数据，营收实现同比130%+的强劲增长。公司预计22Q1营收超20亿人民币（同比150%+），大订单之外各业务板块均呈现加速增长。此外，公司拟与高瓴创投等达成25.34亿元合作，继而满足凯莱英生物后续资本性支出及运营支出的资金需求，促进公司在大分子、ADC、细胞基因治疗药物以及mRNA药物等领域CDMO业务的发展。 在手订单高增长+新产能释放，小分子持续高增长可期。截止22年一季度末，公司在手订单总额18.98亿美元，较21年同期增长320%。截至2021年底，公司传统批次反应釜体积近 4,700m ³，截止22年一季度末，传统批次反应釜体积 5,000m ³。根据公司计划，2022年底小分子传统批次反应釜产能计划较2021年底增长46%。新产能的业绩弹性值得期待。 各项新兴业务加速，打开长期天花板。2021年，公司4大新业务合计收入近4亿元（+67.43%YOY），完成新兴服务类项目327个；新兴业务收入占比从2018年的2.19%提高至2021年的8.57%。1）化学大分子：2021年收入同比增长42.48%，开发新客户14家，公司正重点推进寡核苷酸CDMO领域的研发及产能建设。2）制剂业务：实现快速且高质量的增长，2021年收入同比增长80.33%，40%以上订单来自美国、韩国等国外客户，承接API+制剂项目40个。3）临床CRO：并购冠勤医药后整合效果显著，2021年收入同比增长83.71%，新增签署150+个项目合同（70+个为创新药项目），在手订单3亿元+人民币；21年10月收购医普科诺100%股权，增强了在数据管理和生物统计等方面的服务能力。4）生物大分子：截止22年一季度末，在手订单达到1.3亿元人民币。有望在ADC领域率先突破，上海金山已经初步形成研发和中试产能能力，预计22年年中完成2x2000L一次性生物反应器抗体原液产能建设和2x500L ADC商业化偶联原液产能建设，有望打通从payload、linker到抗体的服务能力。 盈利预测、估值与评级：考虑到约93.42亿元大订单的逐步交付，新兴业务发展提速，我们上调公司22-23年归母净利润为29.27/25.77亿元（较原预测分别上调48%/26%），新增预测24年归母净利润为28.11亿元，按照最新股本测算EPS分别为11.07/9.75/10.63元，现价对应PE分别为33/38/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降。 公司盈利预测与估值简表