公司动态点评：2022H1业绩持续高于预期，产业互联网龙头未来可期

国联股份（603613）公司动态点评 2022年08月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年08月15日 目前股价 102.70 总市值（亿元） 512.12 流通市值（亿元） 512.12 总股本（万股） 49,866 流通股本（万股） 49,866 12个月最高/最低 105.05/58.93 分析师：蔡航 S1070522050002 ☎ 021-31829686  caihang@cgws.com 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<拟在瑞交所发行GDR募资，产业互联网龙头进军国际化>> 2022-08-10 <<2022H1业绩持续高增，共建产业互联网共赢生态>> 2022-07-14 <<2022Q1业绩再超预期，管理层增持彰显长期信心>> 2022-05-07 2022H1业绩高于预期，产业互联网龙头未来可期 ——国联股份（603613）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17158 37230 71295 121202 192711 (+/-%) 138.4% 117.0% 91.5% 70.0% 59.0% 归母净利润（百万元） 304 578 1023 1679 2595 (+/-%) 91.6% 90.0% 76.9% 64.0% 54.6% 摊薄EPS（元/股） 1.47 1.68 2.05 3.37 5.20 PE 69.86 61.13 50.05 30.51 19.73 资料来源：长城证券研究院 事件：2022年8月15日，公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入278.95亿元，同比增长98.76%，实现归母净利润4.27亿元，同比增长97.70%。 ◼ 疫情之下，公司营收、归母净利润持续高增。2022 H1公司实现营业收入278.95亿元，同比增长98.76%，接近预告上限（279亿元）；实现归母净利润4.27亿元，同比增长97.70%，略超预告上限（4.22亿元），营收增速和利润增速剪刀差持续收窄。其中，2022Q2公司实现营业收入、归母净利润分别为157.57亿元、2.72亿元，分别同比增长98.00%、97.05%。 ◼ 公司积极推进旗下各多多平台的交易规模和行业影响力，各平台均实现高速增长，各平台毛利率基本保持稳定。2022H1公司旗下各多多平台继续实施积极高效的上下游策略，其中，涂多多、玻多多、卫多多分别实现营收157.4/21.8/52.5亿元，分别同比增长78.7%/82.4%/166.3%，毛利率分别为2.81%/3.45%/2.96%，分别同比-0.24/-0.41/-0.38pct；纸多多、肥多多、粮 油 多 多分 别 实 现 营 收5.9/17.3/22.5亿 元 ，分 别 同 比 增 长187.0%/106.3%/143.4%，毛利率分别为2.79%/2.81%/2.08%，分别同比0.02/0.23/-0.18pct。 ◼ 公司整体毛利率小幅下滑，费用结构持续优化。2022H1公司毛利率3.02%，小幅下滑，同比降低0.33pct，主要系针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，有效提高了公司在产业内的影响力，体现了公司在产业内的领导地位，但同时对毛利率带来一定的影响；期间费用结构持续优化，销售费用率0.42%，同比下降0.22pct，管理费用率0.16%，同比下降0.08pct，研发费用率0.15%，同比提升0.01pct。 ◼ 投资建议：我们持续看好产业互联网主赛道，在国家数字经济大趋势下，未来市场空间广阔，公司作为工业品B2B电子商务和产业互联网龙头企业，竞争优势明显，平台渗透率有望持续提升。我们维持公司前期盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.23亿元、16.79亿元、25.95-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/721/1022/222/522/8国联股份计算机沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 亿元，对应2022-2024年复合增速为59.27%，EPS分别为2.05元、3.37元、5.20元。2022年可比公司平均PEG为1.04倍，我们给予公司2022年1.04-1.15倍PEG，对应合理估值区间126.4-139.7元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：公司B2B电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。 pOqNtNyQqPrQmMrNtQmPnQ8O9RaQoMrRmOmOeRqQyQjMrQyQ9PqRvMMYsQmQuOmQnP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17,157.78 37,229.79 71,295.05 121,201.58 192,710.51 成长性 营业成本 16,566.09 36,016.54 69,056.38 117,444.33 186,794.30 营业收入增长 138.38% 116.98% 91.50% 70.00% 59.00% 营业税金及附加 9.14 26.91 49.91 84.84 134.90 营业成本增长 145.64% 117.41% 91.74% 70.07% 59.05% 销售费用 85.76 172.66 327.96 533.29 828.66 营业利润增长 92.19% 102.72% 74.68% 66.35% 55.94% 管理费用 44.09 66.71 121.20 206.04 308.34 利润总额增长 93.75% 98.38% 74.37% 66.21% 55.87% 研发费用 29.22 66.64 146.15 254.52 443.23 归母净利润增长 91.57% 89.97% 76.91% 64.05% 54.59% 财务费用 0.65 -2.77 -3.56 6.06 19.27 盈利能力 其他收益 24.09 24.42 25.50 26.50 27.00 毛利率 3.45% 3.26% 3.14% 3.10% 3.07% 投资净收益 10.26 31.80 - - - 销售净利率 2.67% 2.49% 2.28% 2.23% 2.18% 营业利润 458.17 928.82 1,622.51 2,698.99 4,208.82 ROE 9.15% 15.34% 21.18% 24.95% 27.07% 营业外收支 11.94 3.80 3.70 4.00 4.40 ROIC -150.65% 213.00% 731.68% 299.36% 181.61% 利润总额 470.12 932.63 1,626.21 2,702.99 4,213.22 营运效率 所得税 112.12 226.88 406.55 697.37 1,116.50 销售费用/营业收入 0.50% 0.46% 0.46% 0.44% 0.43% 少数股东损益 53.52 127.34 196.36 326.92 501.67 管理费用/营业收入 0.26% 0.18% 0.17% 0.17% 0.16% 归母净利润 304.48 578.41 1,023.29 1,678.71 2,595.05 研发费用/营业收入 0.17% 0.18% 0.21% 0.21% 0.23% 资产负债表 （百万） 财务费用/营业收入 0.00% -0.01% -0.01% 0.01% 0.01% 流动资产 6,549.11 9,242.80 13,762.31 19,706.32 29,209.05 投资收益/营业利润 2.24% 3.42% 0.00% 0.00% 0.00% 货币资金 2,993.30 3,697.37 5,347.13 7,878.10 11,177.21 所得税/利润总额 23.85% 24.33% 25.00% 25.80% 26.50% 应收票据及应收账款合计 203.13 412.13 712.75 1,192.81 1,826.32 应收账款周转率 141.39 148.12 148.76 149.38 150.00 其他应收款 3.24 13.54 15.50 17.00 18.00 存货周转率 787.79 742.33 844.71 825.59 825.34 存货 30.14 70.17 98.64 194.97 272.01 流动资产周转率 3.93 4.72 6.20 7.24 7.88 非流动资产 175.71 286.02 312.11 371.48 424.05 总资产周转率 3.83 4.58 6.04 7.10 7.75 固定资产 108.24 129.78 152.22 178.15 207.34 偿债能力 资产总计 6,724.82 9,528.82 14,074.42 20,077.79 29,633.10 资产负债率 41.85% 51.70% 58.62% 59.65% 61.19% 流动负债 2,814.02 4,924.78 8,158.37 11,882.56 18,034.81 流动比率 2.33 1.88 1.69 1.66 1.62 短期借款 396.50 921.66 1,085.69 1,706.63 2,557.95 速动比率 2.32 1.86 1.67 1.64 1.60 应付款项 214.84 229.59 425.51 691.62 1,087.55 每股指标（元） 非流动负债 0.23 1.83 1.93 1.98 2.00 EPS 1.47 1.68 2.05 3.37 5.20 长期借款 - - - - - 每股净资产 7.58 8.68 10.78 14.70 20.51 负债合计 2,814.25 4,926.60 8,160.30 11,884.54 18,036.81 每股经营现金流 1.56 0.54 2.65 3.16 4.32 股东权益 3,910.57 4,602.22 5,759.37 8,038.50 11,441.53 每股经营现金/EPS 1.06 0