矿化一体化格局已形成，布局新能源材料开启第二增长极

事项： 公司发布《2022年半年度业绩预告》：2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预告，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.2—8.2亿元，比上年同期增长38.86%—58.14%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.6亿元—7.3亿元比上年同期增长116.53%—139.49%；基本每股收益0.40元/股—0.45元/股，比上年同期增长21.21%—36.36%。公司业绩增速表现靓丽。 国信化工观点： 1）工业级磷酸一铵需求爆发而供给有限： 需求方面，全球灭火剂需求不断上升以及科学施肥管理和技术体系的建立与完善，叠加新能源材料磷酸铁锂对工业级磷酸一铵的需求增加，工业级磷酸一铵市场需求迎来爆发。供给方面，随着国内环保整治不断持续以及工业级磷酸一铵生产存在技术壁垒，行业产能增长缓慢，行业集中度预期将进一步提升。随着公司磷资源梯级利用经营策略的进一步推进和下游需求的持续增长，公司作为工业级磷酸一铵细分行业最大的生产企业，竞争优势将得到进一步巩固与扩大。 2）收购天瑞矿业，布局新能源材料，公司矿化一体格局已经形成： 2022年6月27日，公司完成对天瑞矿业100%股权的收购，天瑞矿业达产后公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，届时公司磷矿自给能力将显著提高。公司在德阿、攀枝花、南漳、松滋等地布局了多个新能源材料项目，主要涉及磷酸铁、磷酸铁锂正极材料。公司在新能源上下游领域大力布局，有望抓住我国新能源产业蓬勃发展的机遇，打造公司的第二增长曲线。 投资建议：我们看好中长期维度工业级磷酸一铵供需保持紧平衡，景气度有望持续处于高位。公司作为国内工业级磷酸一铵细分行业最大的生产企业，有望受益于工业一铵需求爆发的高景气行情。受国际价格推动以及原料价格上涨的影响，近1-2年来肥料系列产品的价格有所上涨，公司的盈利水平明显改善。在世界各国普遍重视粮食安全的背景下，我们预计公司肥料系列产品的需求将继续稳中向好。随着居民生活水平的不断提高，对肉类的需求提升，进而拉动饲料级磷酸氢钙的需求，我们预计饲钙产品地需求会稳中向好。此外，公司布局了磷石膏综合利用项目，预计会为公司磷化工系列产品的发展提供支撑，同时贡献一部分业绩。值得一提的是，在“双碳”战略背景下，我国的新能源汽车行业迎来机遇，我们看好未来国内新能源汽车产销量将持续攀升，磷酸铁锂电池的装机量也会随着稳步提升，进而带动上游磷酸铁、工业级磷酸一铵、净化磷酸、磷矿石等化学品的需求，公司在新能源上下游领域大力布局，有望抓住我国新能源产业蓬勃发展的机遇 ， 打造公司的第二增长曲线 。 我们预计公司2022年-2024年归母净利润为14.14/16.34/18.97亿元,EPS为0.80/0.93/1.08元/股，对应PE为19.3/16.7/14.4，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求下滑的风险。 公司历史沿革及股权结构背景 剥离原主营业务，聚焦磷化工主业，深耕“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链。2009年上市之初，公司主营业务为金融自助设备、金融服务外包业务以及金融安防业务。2012年，公司切入智能快递柜业务，经过多年努力与探索，快递柜业务在激烈的市场竞争中取得了快速的发展，始终处于行业领先地位。 2016年，由于传统业务行业发展受限以及市场环境变化等多方面因素影响，公司对传统业务中的金融自助设备及金融安防业务进行了剥离。2017年，公司优化智能快递柜业务运营主体我来啦公司股权结构，通过一系列股权调整及公司合并，目前公司持有HiveBoxHoldingsLimited的股权比例为5.77%。2019年，公司完成重大资产重组，收购了龙蟒大地100%股权，根据其营业收入及营业利润占比情况，公司主营业务变更为龙蟒大地主营的磷化工业务，公司全资子公司维度金融主营的金融服务外包业务继续经营。2020年，为聚焦磷化工主营业务发展，公司转让维度金融100%股权，剥离了金融服务外包业务。2021年，公司坚持“稀缺资源+技术创新+产业链整合”发展模式，按照“纵向成链、横向循环”思路，结合自身产业优势和资源禀赋，深耕“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，朝着国内领先、国际知名的精细磷酸盐和新能源材料企业不断迈进。 图1：川发龙蟒发展历程 表1：公司主要化工园区的产品种类情况 历经多次股权变更，目前公司股权结构清晰。公司自1997年成立之初至2021年4月9日，公司控股股东为自然人补建先生。根据公司公告数据，补建先生目前已经退出公司前十大股东之列，而根据公司2021年年报中披露，补建先生2021年4月9日起不再为公司实控人，公司的实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会，2021年年末持股比例为21.88%。与此同时，作为公司2019年收购的龙蟒大地原实控人李家权先生的持股比例不断上升，从2019年末的6.12%上升至2022年一季度末的17.86%，现为公司的第二大股东以及第一大自然人股东。根据公司2022年一季报数据，除四川省先进材料产业投资集团有限公司（原四川发展矿业集团有限公司，2022年2月16日更名）与李家权先生外，公司其余股东的持股比例均不超过1%，目前公司股权结构清晰。 图2：公司股权结构清晰 国资注入为公司发展注入强劲动力 大股东四川发展拥有丰富的磷矿资源。瓮安县天一矿业有限公司由四川发展控股的四川蜀裕矿业与贵州川恒化工合资成立，双方分别持股51%和49%，公司拥有瓮安县玉华乡老虎洞磷矿采矿权和瓮安县天一矿业有限公司老虎洞磷矿采矿权两个采矿权，磷矿资源储量3.71亿吨。据四川省自然资源厅2021年12月17日公示的《四川省雷波县小沟磷矿勘探探矿权转让公示》显示，四川省矿业投资集团有限责任公司将四川省雷波县小沟磷矿勘探探矿权转让给四川发展天盛矿业有限公司。其中，雷波县小沟磷矿方面，据四川省地质矿产勘查开发局207地质队于2011年发表的《四川省雷波县小沟磷矿详查》文中显示，小沟磷矿磷矿石资源储量为3.77亿吨。据公司2022年6月28日的公告《关于发行股份购买资产暨关联交易之标的资产过户完成的公告》显示，四川先进材料集团旗下的天瑞矿业已成为公司全资子公司，天瑞矿业设计产能250万吨/年。天瑞矿业收购完成后，公司磷矿原料资源储备将大幅增长，将大部分用于满足绵竹基地磷矿需求。 大股东四川发展已积极布局了大量新能源材料产业。据天眼查资料显示，四川发展通过其其全资控股的四川先进材料集团投资了国拓矿业，而国拓矿业又投资了阿坝未来锂产业股份有限公司，公司着力先期整合四川省内阿坝和甘孜的优质锂辉矿资源，激活社会有效资本和创投资金，主导建立国内首家锂电商品交易所。四川发展通过四川先进材料集团参股的盛新锂能是国内锂电新能源材料领先企业，主要产品为碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、锂精矿、金属锂和稀土产品。四川省有着得天独厚的资源条件和先发优势，已逐步打造了集锂辉石矿资源开采、全系列基础锂盐、锂电池关键材料、新能源汽车业和工业储能于一体的特色优势锂电全产业链，四川发展借机布局了大量新能源材料产业，有望为川发龙蟒公司后续产业发展提供支撑。 图3：大股东四川发展拥有丰富的磷矿资源 图4：大股东四川发展积极布局新能源材料产业 公司重要股东及其控股的“龙蟒系”实业经验丰富 公司重要股东李家权先生有丰富的实业经验。李家权，1963年9月出生，中共党员，高级工程师，四川省、德阳市政协委员。1982年9月参加工作，现任四川龙蟒集团有限责任公司集团党委书记、董事长兼总裁。 四川十佳杰出青年、四川省优秀民营企业家、杰出贡献企业家、全国质量管理先进个人、改革开放三十年推动饲料工业发展的十大功勋人物。1985年创建了龙蟒集团的前身绵竹县遵道纯碱厂；1992年他成功利用世界银行贷款将公司生产规模扩大至年产1万吨磷酸类饲料；1994年龙蟒集团生产范围扩展至钛化工、生物化工、矿产品开采等；2005年与台湾基酵生物科技公司合资组建龙蟒基酵生物科技有限责任公司,启动植酸酶业务。先后获省科技进步奖一等奖，以及改革开放三十年推动饲料工业发展的十大功勋人物、全国优秀乡镇企业厂长、省有突出贡献的优秀专家等荣誉称号。 李家权先生曾主导佰利联收购龙蟒钛业，并超额完成业绩承诺。2015年，佰利联（现龙佰集团）与李家权、四川龙蟒集团有限责任公司、西藏龙蟒投资有限公司签订了《股份转让协议书》，约定公司以90亿元收购上述股东持有的四川龙蟒钛业股份有限公司100%股权。根据协议约定，业绩承诺期间（2015-2017年度）龙蟒钛业3年的净利润分别为7亿元人民币、9亿元人民币和11亿元人民币。龙蟒钛业在业绩承诺期间实际实现净利润分别为6.32亿元、11.07亿元、20.74亿元，业绩承诺完成率分别为90.29%、123.04%、199.49%，业绩承诺期间累计实现净利38亿余元，超额完成原27亿的业绩承诺。 李家权先生将其控股的龙蟒大地出售给三泰控股，再次超额完成业绩承诺。2019年，三泰控股（公司前称）以支付现金的方式购买李家权、龙蟒集团所持有的龙蟒大地100%股权，交易金额为36.75亿万元。本次交易完成后，龙蟒大地成为上市公司的全资子公司。交易对方李家权及龙蟒集团承诺，龙蟒大地2019年度、2020年度及2021年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3.00亿元、3.78亿元、4.50亿元，累计承诺净利润为11.28亿元。龙蟒大地2019年度实际实现的扣除非经常性损益后的净利润3.07亿元，完成业绩承诺净利润的102.47%；2020年实现扣非净利润4.34亿元，完成业绩承诺净利润的114.81%；2021年度实际实现扣非净利润为7.59亿元，完成业绩承诺净利润的168.59%。 图5：公司重要股东李家权先生重大资产重组事件 历经数次变革，龙蟒集团已布局磷化工产业链多个环节。龙蟒集团是集磷化工、钛化工、生物化工和钒钛磁铁矿综合开发利用为一体的大型民营企业集团。现已形成德阳、襄阳两大磷钛化工产业基地、眉山生物化工产业基地和攀枝花钒钛磁铁矿综合开发利用基地。龙蟒集团是“国家科技创新型星火龙头”企业，“国家认定企业技术中心”企业，“国家创新型企业”，“国家技术创新示范企业”，“国家矿产资源综合利用示范基地”企业，“国家地方联合工程实验室”企业。是四川省“十二五”期间重点培育的22户“百亿工程”企业和100户“大企业大集团”之一。 图6：四川龙蟒集团股权结构及主要投资领域 坚持“稀缺资源+技术创新+产业链整合”的发展模式，聚焦磷化工主营业务发展 公司继续坚持“稀缺资源+技术创新+产业链整合”的发展模式，聚焦磷化工主营业务发展，积极推动磷化工业务产业升级，进一步优化产品结构，扩大精细磷酸盐产品范围，提高公司在精细磷酸盐细分领域市场份额。具体来讲，核心产品工业级磷酸一铵、肥料级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙继续保持行业领先地位，自主研发的精细磷酸盐产品后来居上，逐步建立行业领先地位。同时，公司积极布局增量市场，在其它精细磷酸盐技术储备及新能源材料产业布局等方面迈出了坚实的一步。 图7：公司主要产品之间的关联情况 图8：公司营业收入及净利润增长迅速 图9：2021年公司营业收入构成 图10：2021年公司毛利构成 图11：2021年公司主要产品毛利情况 迎磷肥高景气之势，乘新能源东风，工业一铵用途广泛 公司是国内最大的工业级磷酸一铵生产企业，竞争优势明显 磷酸一铵，又称为磷酸二氢铵，化学式为NH PO，是一种白色晶体、粉状或颗粒状物，具有一定的吸湿性及良好的热稳定性。消防用磷酸一铵是指用于生产ABC干粉灭火剂的粉状、晶体状磷酸一铵。肥料用磷酸一铵主要用作速效复合肥、高端复合肥的原料。工业级磷酸一铵是一种很好的阻燃、灭火剂，广泛用于木材、纸张、织物的阻燃，防火涂料的配合剂，干粉灭火剂等，同时也用作高档水溶肥料、磷酸铁锂前驱体磷酸铁原料，执行标准HG/T4133-2