华中市场调研反馈：特渠发展迅速，疫情冲击渐退

湘鄂市场概况：疫情扰动较小，消费势能强劲。湖南省和湖北省2021年GDP分别为4.6万亿和5.0万亿，位居31个省及直辖市的第9和第7名，人均GDP分别为6.93万元和8.66万元，位居第14和第9名。长沙和武汉的平均房价位居全国城市房价排行榜的第94名和28名，在房价压力相对较低且生活节奏相对偏慢下，两湖消费势能较为强劲。从疫情防控角度看，两湖年初以来防控较优，据草根调研反馈长沙仅在3月中下旬对人群聚集及出行略有控制，目前常态化核酸下疫情对消费扰动较小。 白酒+调味品：6月恢复同期90%以上。1）白酒：3月底-4月初有疫情影响，五一节后宴请场景逐步放开，目前6月动销基本持平，7月有望实现个位数增长，其中高端酒中茅台、五粮液、内参都是正增长，次高端中酒鬼、红台、皇台等品牌略有增长，低档产品或达低双位数水平，经销商预计在没有疫情情况下，中秋档期高端酒或为高个位数增长，次高端有望迎来双位数增长，8月10日前后各品牌将开启新一轮回款。2）调味品：B端出库仅在3-4月受到影响，5月恢复近8成，6月恢复至常态90%以上。C端社区团购生意较好，卖场略有影响但6月至少恢复90%以上。 当前成本压力凸显，各品牌涨价传导顺利，并未出现价格战等行为。 休闲食品：卤味品类众多，特渠发展迅速。1）卤味：根据窄门餐眼数据统计，湖南省卤味鸭脖品类在连锁业态品类中排第5名，合计超1万家，占全省总门店的3.21%；湖北省卤味鸭脖品类在连锁业态品类中排第5名，合计超9000家，占全省连锁门店3.05%。2）零食很忙：全国共有超1000家门店，主打性价比策略。产品上将sku切分成20%的高端低价引流产品，50%中端存量复购产品，30%低端盈利产品。调研称单店日销超万元，加盟店毛利率为18%左右，考虑毛利率和费用后，年度净利润近20万，对于二三线市场具有较高吸引力。3）上市公司情况更新：疫情反复下休闲零食公司积极求变应对市场变化，其中绝味6月发力星火燎原计划，在下沉市场饱和开店，优先发展受疫情扰动较小的门店模型。同样周黑鸭在加速特许业务推进下以小快零门店为主，社区店占比逐步提升。盐津、甘源、劲仔和良品铺子在休闲零食竞争相对激烈的环境下加快品类聚焦、新品推广和全渠道发力等系列策略，其中零食特渠和抖快平台放量较快。 投资建议：随着疫情的边际改善和经济面回暖，食品饮料板块投资进入第二阶段，其中“复苏”成为主旋律，密切关注啤酒、白酒、餐饮供应链等板块的恢复情况，核心推荐：泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、绝味食品、日辰股份、安井食品。同时关注成本下行主线的利润弹性释放，核心关注：天味食品、立高食品、千禾味业、东鹏饮料。 风险提示：疫情反复风险、市场竞争加剧、原材料上涨、食品安全。 1、湘鄂市场概况：疫情扰动较小，消费势能强劲 湖南和湖北受疫情扰动较小，叠加夏季餐饮消费旺季，终端动销势能强劲。从消费能力看，湖南省和湖北省2021年GDP分别为4.6万亿和5.0万亿，位居31个省及直辖市的第9和第7名，人均GDP分别为6.93万元和8.66万元，位居第14和第9名。根据城市房网统计，2021年长沙和武汉的平均房价为1.23万/㎡和1.98万/㎡，位居全国城市房价排行榜的第94名和28名，在房价压力相对较低且生活节奏相对偏慢下，两湖消费势能较为强劲。从疫情防控角度看，两湖自今年年初以来防控较优，据草根调研反馈长沙仅在3月中下旬对人群聚集及出行略有控制，目前常态化核酸下疫情对消费扰动较小。 我们在湖南市场走访调味品和白酒大商反馈如下：（1）白酒：3月底-4月初有疫情影响，五一节后宴请场景逐步放开，目前6月动销基本持平，7月有望实现个位数增长，其中高端酒中茅台、五粮液、内参都是正增长，次高端中酒鬼、红台、皇台等品牌略有增长，低档产品或达低双位数水平，经销商预计在没有疫情情况下，中秋档期高端酒或为高个位数增长，次高端有望迎来双位数增长，8月10日前后各品牌将开启新一轮回款。（2）调味品：B端出库仅在3-4月受到近1个月左右的影响，5月恢复近8成，6月恢复至常态90%以上。C端社区团购生意较好，卖场略有影响但6月至少恢复90%以上。当前成本压力凸显，各品牌涨价传导顺利，并未出现价格战等行为。 图表1：湖南湖北二季度受疫情影响相对较小（单位：人次） 图表2：湖南湖北社零总额恢复较快（单位：亿元） 图表3：全国2018年白酒产量分布（万千升） 图表4：全国2018年啤酒产量分布（万千升） 2、草根调研：卤味品类众多，特渠发展迅速 两湖为卤味市场大本营，周黑鸭和绝味品牌力突出。我们在走访长沙和武汉街头时发现作为卤味小吃的起源地，品牌林立且夫妻老婆店较多。根据窄门餐眼数据统计，湖南省卤味鸭脖品类在连锁业态品类中排第5名，合计超1万家，占全省总门店的3.21%，仅次于面包烘焙和茶饮果汁；湖北省卤味鸭脖品类在连锁业态品类中排第5名，合计超9000家，占全省连锁门店3.05%，仅次于火锅和茶饮。其中绝味在湖南市场门店超800家，湖北近500家，两省占比近10%；周黑鸭在湖北市场门店754家，湖南近200家，两省占比33%。根据草根调研，目前正值卤味销售旺季，周黑鸭和绝味重推虾球单品，包括蒜蓉、香辣、黑鸭油焖等多种口味。据周黑鸭终端门店反馈，单品类销售占比10%左右，增长较为迅速，华中地区6月特许式单店已经同比转正。 图表5：华中卤味鸭脖本土品牌较多（不含餐卤，截选200+以上连锁品牌，不含夫妻老婆店等） 零食特渠表现亮眼。我们在走访长沙零售门店时发现“零食很忙”开店及销售火热度较高，在全国已有超1000家门店，主打性价比策略。例如，店中555ml怡宝矿泉水仅售1.2元，其他连锁便利店多售卖2元，电商旗舰店售卖1.5元；金典纯牛奶（250ml*12）售价为49.9元，其他商超无活动时为65元（77折），且日期主要集中在5月末和6月初，并非临期产品。从sku呈列看过半的零食均为散装包装，主要通过量贩的方式称斤售卖，一个品类多个厂家且白牌产品较多。例如，辣卤中有卫龙、盐津铺子、玉峰等。 根据调研，产品策略上将sku切分成20%的高端低价引流产品，50%中端存量复购产品，30%低端盈利产品。调研门店称单店日销超万元，加盟店毛利率为18%左右，来伊份、良品铺子2021年毛利率为44%和27%（公司整体未拆分直营），从门店模型一家店一般需要聘请5名店员，人工成本单月2万元，店面面积多为100平米左右，房租1.5万元/月，电费5000元，合计单月成本为4万元。对于月销30万门店考虑毛利率和费用后，净利1.4万元/月，年度净利润近20万，对于二三线市场具有较高吸引力。探究零食很忙兴起背后原因与湖南区域特色有很强的关系，首先华中地区消费者习惯去零食专卖店购买而华北等地多以便利店和商超购买为主，消费者教育成本较低，其次主打性价比策略在下沉市场更具优势，与良品铺子和来伊份定位高端零食品牌形成错位竞争。 2021年4月下旬，零食很忙完成A轮融资，募集资金2.4亿元，由红杉中国与高榕资本联合领投，启承资本与明越资本跟投。 图表6：零食很忙门店拓张历史 图表7：零食很忙门店品牌升级 零食制造公司积极把握新渠道崛起机遇。根据我们门店调研，盐津、劲仔和甘源均有入驻，其中盐津作为湖南本土品牌且散装优势门店呈列占比较高，其中辣卤板块盐津的风味豆干、素毛肚、魔芋爽及鱼豆腐等均有入住；烘焙中散装薯片基本以盐津的薯惑为主，蛋糕中以定调性价比品牌-焙宁为主，甚至在专柜中设立独立区域为焙宁做推广，盐津在此轮新渠道崛起下积极把握机遇，特渠放量较快。此外，劲仔小鱼干和豆干也在部分散装柜呈列，甘源炒货类老三样占比较高，定量包装以口味型坚果为主。从消费者购买行为看，以量贩式消费为主，多购买1周以上的量且仍有一定的品牌区分度。 图表8：连锁零食品牌门店数对比（个） 图表9：长沙某零食很忙门店中盐津散装产品呈列 3、调研小结：审时度势，主动求变 绝味食品：驱动力由开店转为单店，7月存在部分小品类提价 （1）开店：根据渠道调研反馈，上半年开店较快，绝大多数为加盟商内生开店，其中包含部分海纳百川。（2）单店：4-5月受疫情影响较大，公司多举措扶持加盟商且在动销旺季重点推出成本压力相对较小的虾球品类，6月单店环比有所改善。（3）提价：根据渠道反馈7月1日部分产品收到调价通知，以西北市场统一口径测算鱿鱼/鸭掌/鸭头/鸭食管/鸭肠/凤爪涨幅分别为+13%/+16%/+14%/+4%/+8%/+6%。对比年初的价格调整，此轮更多的为部分品类的补涨。以华东市场价格匹配看，提价品类相同但因基数不同提价幅度略有差异，核心品类鸭掌涨幅7%。从门店占比看此轮更多为小品类涨价，对终端动销影响相对较小。 周黑鸭：全年开店计划有序推进，非交通枢纽恢复近8成 （1）开店：根据渠道调研反馈，上半年开店速度较快，全年目标完成压力不大。（2）单店：上半年交通枢纽店平均恢复至2021年60%的水平，非交通枢纽店恢复至2021年80%的水平。（3）提价：年初公司终端平均提价5%左右，头部五大单品加起来约占门店销售额的50%~60%，虾球约占10%，新品占比20%左右。考虑消费力和疫情的影响，目前尚无进一步涨价。 图表10：绝味、周黑鸭和煌上煌月度对比 盐津铺子：渠道转型加速，零食特渠和电商增长迅速 2020年底针对商超流量承压且新渠道涌现的冲击，公司步入转型变革的关键时点。针对零食行业大而散、品类多且杂的困境公司转向大单品策略，以烘焙、海味、辣卤、果干和薯片五大品类全面推进。渠道上以直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破开启全面转型。管理侧加大外部人才引进，引入三位经验丰富高管分别负责供应链、电商和经销渠道。从我们对新兴渠道和电商渠道的跟踪看，目前转型进程有序推进，电商和零食特渠有望加速放量。 良品铺子：线上竞争加剧，消费分层现象有所呈现 1）线下：一季度在年货节推进下收入实现较快增长，二季度深圳、上海等疫情反复，部分门店存在歇业，压力环比增加，5-6月随着疫情缓解门店情况有所改善，6月单店同比回正。2）线上：淘系流量逐步式微，在传统平台型电商加速转型下线上竞争有所加剧，公司积极拓展抖快平台，以自播、代播及达人合作等多种形式集中发力。3）消费倾向：公司定位高端零食品牌，随着疫情三年反复终端消费偏好出现分层现象。 劲仔食品：产品切入大包装，由大流通向现代渠道发力 公司作为鱼类零食第一股，大单品先发优势明显，在较强产品力支撑下线下流通渠道为其基本盘，现代渠道空白点位较多。2020年公司针对现代KA、BC及CVS推出大包装产品，产品线由鱼类向辣卤系列衍生，在新品和新渠道拓展上有望迎来快速放量。公司5月底发布非公开发行募集资金预案，此次非公开发行对象为实控人周劲松，预计募集资金不超过2.85亿元，非公开发行价格为5.95元/股，募集资金用于生产基地建设及品牌推广等，预计新增产能1万吨，现有产能合计2.56万吨，产能预计提升约40%。 风险提示 疫情反复风险。疫情对客流、运输及到店消费影响较大。 市场竞争加剧。休闲零食行业产品更新迭代较快且呈现同质化，若市场竞争加剧则影响公司利润和整体转型进程。 原材料价格波动。公司生产经营所用原材料波动对公司生产成本影响较大，如果公司无法采取有效措施，会对经营业绩产生不利影响。 食品安全风险。如公司在采购、生产、配送、销售过程中任一环节出现疏忽，可能发生食品安全问题，将损害公司品牌形象进而影响公司销售业绩。