华中市场调研反馈：消费回暖，欣欣向荣

食品饮料 华中市场调研反馈——消费回暖，欣欣向荣 证券研究报告|行业专题研究 2023年02月07日 长沙高桥市场白酒草根调研反馈。1）店主推荐：高端�粮液与国窖共舞，中档&次高端价格带川酒与酒鬼齐飞。2）产品价格：报价样本差异较大，当前处在价格逐渐回升的过程中。高桥市场报价接近主流批价，但不同门店报价有差异，部分终端处于甩尾货心理愿意低价在加速出货；3）动销 增持（维持） 行业走势 情况：节前呈现出加速趋势，终端店主反馈此次春节动销较去年仍有缺口，食品饮料沪深300 但元旦后改善趋势明显，节后有较好补货需求，宴席亦有恢复。 酒鬼酒经销商交流反馈：春节动销阶段承压，好转趋势已现。12月以来从打款发货节奏来看，经销商回款进度尚可，但由于终端信心不足导致出货较慢，公司也在控制发货节奏，渠道反馈需求依然存在，预计后续随着渠道与终端信心回升将持续回补。未来不悲观，2023年是公司重要的转型之年。随着管控政策优化各类需求回暖，我们对于年内动销有信心。 休闲食品：零食亮点频现，连锁修复较优。上周我们对华中市场零食行业做了集中调研，综合春节动销及公司2023年规划，我们感受到疫情放开后无论是消费终端还是生产经营端均有明显的信心回暖迹象。从结构上 看，连锁业态在春节期间受益于返乡潮，单店修复较优且部分业态单店甚 至接近甚至超过2019年同期水平。零食企业中以折扣店为代表的新兴渠道市场关注度进一步升温，盐津、甘源、劲仔及良品铺子均有针对性发展合作规划，在多渠道发展的浪潮下结合企业所处阶段积极合作拥抱，对 于该业态中长期发展方向也有较多的演绎和探讨。整体来看，在整个宏观环境回暖叠加春节后消费韧性较优阶段，各业态呈现欣欣向荣趋势。结合渠道调研反馈，我们认为盐津、甘源和劲仔在产品和渠道双向共振下短期有望迎来较佳的弹性兑现；连锁业态仍需关注单店和成本修复的节奏和持续性，结合估值性价比进行逢低布局。 投资建议：白酒维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，节后经济面恢复是主要观察点，核心推荐：泸州老窖、�粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面，调味品拐点已现，餐饮供应链复苏在途，核心推荐：千禾味业、东鹏饮料、立高食品、安琪酵母、日辰股份、绝味食品、盐津铺子、天味食品、味知香、安井食品、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 风险提示：经济复苏情况不及预期、疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格风险、渠道拓展不及预期风险。 16% 0% -16% -32% 2022-022022-062022-092023-02 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师郝宇新 执业证书编号：S0680522080001邮箱：haoyuxin@gszq.com 研究助理胡慧 执业证书编号：S0680122020012邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：大疫三年，行业变化几何？》2023-02- 01 2、《食品饮料：2022Q4基金持仓分析：板块小幅减配 �粮液重回第二》2023-01-24 3、《食品饮料：动销回暖，强者恒强——华东四省调味品草根调研反馈》2022-12-30 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、白酒：春节动销向好，渠道信心回暖3 1.1长沙高桥市场草根调研反馈3 1.2酒鬼酒经销商交流反馈3 2、休闲食品：零食亮点频现，连锁修复较优4 2.1零食：折扣店掀起新风潮，板块或迎Beta型机遇4 2.2连锁：春节单店修复较优，板块盈利拐点已现7 风险提示8 图表目录 图表1：零食很忙发展历程回顾5 图表1：良品铺子小店门店形象6 图表2：良品铺子Tbreak门店形象6 图表3：良品铺子小店门店形象6 图表4：良品铺子Tbreak门店形象6 图表5：鸭副价格同比走势（元/kg）8 图表6：鸭副价格绝对值走势（元/kg）8 1、白酒：春节动销向好，渠道信心回暖 1.1长沙高桥市场草根调研反馈 店主推荐：高端�粮液与国窖共舞，中档&次高端价格带川酒与酒鬼齐飞。本次草根调研过程中，我们以“商务宴请”为理由请店内销售人员推荐400元以及千元价格带白酒产品。 1）千元价格带：�粮液与国窖优势显著，同时长沙市场对国窖的接受程度较好，两款产品在推荐力度上并未显现出太大差距，我们认为这一方面来自于国窖消费者 培育工作的不断推进、消费氛围渐起，另一方面此次国窖与�粮液的价差相较此前有所缩减（2021年12月高桥市场单瓶�粮液/国窖分别975/910元、价差达65元，此次调研�粮液/国窖分别950-970/900-920元、价差50元），预计国窖 渠道利润回升也提高了终端推荐积极性，同时少数门店可见国窖鸿运568陈列， 此次调研过程中内参的推荐力度较全年12月调研有所减小，我们预计主要系批 价有所下滑（2021年12月高桥市场内参到手价为860元左右，当前为760元），导致在预设千元价格带用酒需求时店主不会再以“性价比”为由进行推荐。 2）次高端价格带：次高端价格带川酒优势显著，当前400元及以上产品高桥市场销售人员主推剑南春与水井坊，同时销售人员反馈长沙对川酒具备较高认可度，竞争格局与推荐情况与2021年12月我们调研结果一致，同时酱酒产品陈列与 推荐力度显著降低。 3）中档酒价格带：当前核心推荐酒鬼酒，相较于2021年12月调研时店主对湘窖产品的大力推荐，当前终端对湘窖产品的推荐力度降低，核心推荐酒鬼红坛，在产品陈列方面酒鬼酒亦有优势。 产品价格：报价样本差异较大，当前处在价格逐渐回升的过程中。当前市场报价处于相对低位，但店主反馈已出现价格上涨趋势，同时此次调研过程中发现部分门店报价显著 低于主流报价，�粮液/国窖/内参报价单瓶最低至945/890/750元，我们预计是部分终端出于甩货或出尾货的心态在加速出货，但大多店家表示价格较节前均有所上涨，不愿低价出货。高端白酒方面，�粮液/国窖整件主流报价为950-970/900-920元，二者价差有所缩减，同时多家门店反馈由于节前备货较少、节后出现短暂�粮液缺货现象，当前仍在积极联系仓库送货，内参价格以750-770元报价为主流报价，部分终端报价更高至 800元以上，终端所见产品货龄�粮液以2022年8月产品为主、国窖略早于此，终端整箱内参日期不一、货龄长于�粮液和国窖；中档及次高端白酒方面，当前剑南春/水井坊井台/青花20/珍酿八号价格分别为400-410/450-460/385-400/310-320元，次高端整体货龄较大，陈列整箱产品为2022H1出厂，酒鬼酒红坛价格回落至290-300元。 动销情况：节前动销逐渐加速，节后多终端店主反馈拿货热情仍高。节前动销已呈现出加速趋势，终端店主反馈此次春节白酒动销相较于受疫情影响不能反乡的春节消费有较好增长，尽管春节拉长来看仍有缺口，但节前不断环比改善的趋势给予渠道和终端信心， 同时节后近期出现了较好的补货需求，商务宴请和宴席需求的逐步恢复也加快了节后出货，当前很多厂商都推出了宴席政策以期把握需求复苏。 1.2酒鬼酒经销商交流反馈 春节动销阶段承压，好转趋势已现。12月疫情管控政策优化后，短期确诊增加影响了春节备货，从打款发货节奏来看，经销商回款进度尚可，但由于终端信心不足导致出货较 慢，公司也在控制发货节奏。从春节前的动销情况来看，需求依然存在，预计随着终端信心的恢复以及春节后补货，2-3月有望延续较好需求态势，有信心做好动销工作，期待需求持续回暖与渠道终端信心持续回升。 未来不悲观，2023年是公司重要的转型之年。考虑到在过去几年公司保持了较好增长态势，内参系列与酒鬼系列均有不错的发展，随着管控政策优化各类需求回暖，对于年内动销有信心。分产品来看，内参方面，公司此前向经销商发布通知2023年52度内参 控量挺价，展现公司对对内参产品的信心以及提升内参批价的决心，年内将努力推动费用转型，将大部分B端费用转投至C端，同时不断强化消费者培育工作、营造内参消费氛围；酒鬼酒方面，红坛作为公司的核心大单品，年内将进一步突出其大单品定位，通过费用支持样板市场打造以及销售团队资源倾斜，给予红坛较高增长预期，酒鬼酒作为已经实现全国化的系列产品，年内预计将保持较好增长态势。 2、休闲食品：零食亮点频现，连锁修复较优 上周我们对华中市场休闲食品行业做了集中调研，综合春节动销及公司2023年规划，我们感受到疫情放开后无论是消费终端还是生产经营端均有明显的信心回暖迹象。从结构上看，连锁业态在春节期间受益于返乡潮，单店修复较优且部分业态单店甚至接近甚至超过2019年同期水平。零食企业中以折扣店为代表的新兴渠道市场关注度进一步升温，盐津、甘源、劲仔及良品铺子均有针对性发展合作规划，在多渠道发展的浪潮下结合企业所处阶段积极合作拥抱，对于该业态中长期发展方向也有较多的演绎和探讨。整 体来看，在整个宏观环境回暖叠加春节后消费韧性较优阶段，各业态呈现欣欣向荣趋势。结合渠道调研反馈，我们认为盐津、甘源和劲仔在产品和渠道双向共振下短期有望迎来较佳的弹性兑现；连锁业态仍需关注单店和成本修复的节奏和持续性，结合估值性价比进行逢低布局。 2.1零食：折扣店掀起新风潮，板块或迎Beta型机遇 零食折扣店：跑马圈地阶段，“抢点位”为该渠道现阶段发展重心。2022年我们针对兴起的零食折扣店进行过系列草根调研及专题汇报，结合主要品牌新一年展店规划，2023年将成为其跑马圈地的重要时间窗口。从本次华中调研反馈看，市场对于此渠道关注热 情明显升温，因此我们结合渠道调研，针对市场关注的几个焦点问题进行探讨。 1、以零食很忙为代表，剖析其诞生背景及可持续性展望？ 根据公司官网及渠道反馈，零食很忙于2017年3月开出首家线下加盟店，2018年11月耗时近2年门店数达百家。2019年门店模型已经历四轮迭代，初步形成百平以上且主打便宜的标准化模型。截至A轮融资前其门店数刚超400家且刚走出湖南进军江西，在资本加持下前端门店加速迭代，目前处于5.5代店大牌占比明显提升。中后端来看，其不断完善供应链建设，2021年9月便构建大数据智能分拣中心，2022年12月建成四大供应链中心。根据其2023年加盟指南，目前零食很忙全国门店数已突破2000家，年接 待消费者超1.8亿人次，年销售额超60亿元，新增放开区域包括广西、湖北、江西、广东和贵州，逐步实现全国化布局。 从单店模型上看，我们在12月报告《休闲食品之全渠道解构：千帆竞发，思变者胜》中有做过详细的对比和空间测算，本次我们与渠道交流后得到的普遍共识是：1）单店模型对客流量极为敏感：初始投入60-70万的连锁业态若日销低于万元则回本周期或会拉长至2年以上，投资吸引力大打折扣。因当前门店以纯线下业务为主，没有线上辅助下单 店可覆盖半径约在800米左右，对点位选择要求较高。2）此业态先发优势极为重要：跑马圈地下点位为核心竞争要素，供应链优势或为下半程关注的焦点。我们在草根调研 时走访过零食很忙、零食有鸣、零食优选、零食很嗨、零食顽家等多种类似的折扣店业态，尽管零食很忙是首家打造“线下版拼多多”模式的行业领军者，但对消费者而言，此类引流模式从终端感知上并无本质差异，所以也出现早期零食很忙大商翻牌自己另立门户的乱象，其本质是行业早期模式并未壁垒，把握消费者黄金500米更为重要。 从消费场景看，此业态兴起于疫情下流量相对集中的社区体，一定程度上满足了消费者对便捷性和性价比的双重需求，对商超及夫妻老婆店形成分流。拉长时间周期来看，在资本加速涌入，各区域性连锁小品牌雨后春笋般跑马圈地，不同品牌间渠道管理能力参差不齐等背景下，渠道野蛮发展为此业态终局增添较多不确定性。但对二级市场投资而言，因上市零食公司整体收入体量相对偏小，与上一轮电商、商超等渠道红利类似，在渠道加速发展的黄金时期，与之形成有效共振的公司均有望享受渠道带来的beta机遇。 图表1：零食很忙发展历程回顾 资料来源：零食很忙公