一体化布局再下一城，23年业绩有望直接受益

印尼红土镍矿冶炼：新增合计5.5万金吨冶炼产能，权益50.1% 1、翡翠湾项目：公司全资子公司香港中拓拟与DNPL合资在印尼IWIP工业园内投建低冰镍项目，其中公司持股50.1%。项目将新建2条RKEF低冰镍生产线（年产低冰镍2.75万金吨），总投资约1.51亿美元（约5488美元/金吨）。投产时间方面，建设主导方DNPL承诺，项目将于2023年3月31日或之前投产，并在4个月内完成达产（设计产能达到80%）。 2、德邦项目：公司拟通过全资子公司香港中拓以不超2亿美元通过股权转让方式取得DHPL的100%股权，间接持有低冰镍项目公司DNI的50.1%股权。DNI为在印尼纬达贝园区投建的2条RKEF镍铁生产线（年产2.75万金吨）和1个380MW配套电厂项目的项目公司。预计项目将于2022年底建成、2023年投入使用。 国内高冰镍、硫酸镍冶炼：新增16万金吨冶炼产能 根据公司22年定增公告，公司将： 1、募资6.5亿元用于“贵州西部基地年产8万金吨硫酸镍项目”，主要工艺流程为将低冰镍原料冶炼为高冰镍，再进一步冶炼为硫酸镍； 2、募资5.6亿元用于“广西南部基地年产8万金吨高冰镍项目”，主要流程为将低冰镍原料冶炼为高冰镍。 盈利预测 我们预计，公司2022年红土镍矿冶炼产能仍未完全放量，且盈利能力受到液碱涨价、22Q2疫情影响部分需求等；2023年公司一体化产能布局进一步提高且有望放量。因此，我们把公司2022-2023年归母净利润21.6、39.6亿元调整至21.51、43.59亿元，对应当前估值42、21X PE。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外投资风险、收购整合风险、项目实施进度及未来经营效益尚存在不确定性。 财务数据和估值