深度受益华为汽车业务，ADAS感知层布局再下一城

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-09-26 公司点评报告 买入/维持保隆科技(603197) 目标价：77.81 昨收盘：60.15 保隆科技：深度受益华为汽车业务，ADAS感知层布局再下一城 走势比较 报告摘要： 28% 太18% 平9% 22/9/26 22/11/26 洋(1%) 证(11%) 券(21%) 股 份 23/1/26 23/3/26 23/5/26 23/7/26 保隆科技沪深300 华为奇瑞合作车型智界S7于华为秋季发布会亮相，保隆科技有望深度受益：9月25日下午华为举行秋季全场景新品发布会，华为智选车旗下首款纯电动轿跑LUXEED智界S7首次亮相。智界S7将搭载华为ADS2.0高阶智能辅助驾驶功能，有望成为华为奇瑞合作落地的第一款亮点车型，预计将于2023年11月正式上市。保隆科技有望深度受益华为奇瑞智界合作，公司为智界S7配套空气悬挂总成系统，为保隆科技首款空气悬挂总成定点车型。 ADAS布局成果加速落地，多车型获8M摄像头定点：近期保隆科 有股票数据 限总股本/流通(百万股)209/208公总市值/流通(百万元)12,507/12,439司12个月最高/最低(元)60.90/38.03证相关研究报告： 券保隆科技（603197）《2023中报点研评：成长业务贡献增量，盈利同比究加速增长》--2023/08/29 报保隆科技（603197）《保隆科技：成 告长板块渐兑现，进击第二增长曲线》 --2023/06/20 证券分析师：文姬 电话： E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 技获得2家国内车企的8M摄像头定点，生命周期订单金额超2亿元。保隆在ADAS领域布局再获头部客户应用。摄像头在自动驾驶时代价量齐升，有望成为感知层黄金赛道。保隆布局毫米波雷达、超声波雷达、环视摄像头、前视摄像头、舱内摄像头、控制器等众多产品，算法、软件、硬件以及ADAS系统的研制能力获成效。本次定点的三目摄像头采用8M立体视觉+AI技术、自研Meto-Depth双目算法及自研DEEPeepFusion架构，有效提升行人、车辆等目标的检测性能。伴随智能化潮流及新车持续上市，我们预计公司ADAS业务布局加速落地，盈利拐点有望加速到来。 自动驾驶多重催化驱动，执行层受益明确：线控底盘结构紧凑、可控性好、响应速度快、电控取代机械连接，是智能驾驶时代必要条件，空气悬挂通过行车/驻车姿态的精细化控制系统、提升驾驶舒适度， 成为中高端电动车理想配置。伴随华为等头部车型以及后续保隆科技客户车型持续上市，包括新势力及自主品牌多款轿车、SUV、MPV车型，终端客户放量在即有望助力公司业绩确定性提升。 盈利预测：我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入61.58、82.19、105.92亿元，同比增长28.90%、33.46%、28.87%， 归母净利润4.15、5.69、7.88亿元，同比增长93.91%、36.95%、38.59%，对应PE分别为30.10、21.98、15.86倍。 风险提示：乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,778 6,158 8,219 10,592 （+/-%）22.58% 28.90% 33.46% 28.87% 归母净利(百万元）214 415 569 788 （+/-%）-20.22% 93.91% 36.95% 38.59% 摊薄每股收益(元)1.02 1.99 2.72 3.77 市盈率(PE)58.41 30.10 21.98 15.86 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 一、华为布局多款新车，公司空悬总成取得突破 华为造车全面布局，多款车型后续有望上市。当前华为主要业务分为手机业务、汽车业务AI 盘古大模型业务、星闪业务、云计算业务、半导体/海思芯片业务等，其中汽车业务有望成为未来重点发展的方向，华为分别与赛力斯、奇瑞、江淮合作成立问界、LUXEED智界、X界品牌，问界车型包括M5、M7及后续上市的M9，智界车型包括智界S7及后续SUV新车，X界车型包括MPV。新款问界M7已于9月12日上市，售价24.98-32.98万元，相较前代问界新M7实现智能增程，拥有更长续航与更低能耗，并提供两驱版本和四驱版本，问界M9有望于2023Q4上市。智界S7已于9月25日亮相华为为秋季发布会，后续有望于2023年11月正式上市。 图表1华为主要业务图表2华为智选造车布局 资料来源：雪球，太平洋研究院资料来源：新出行贺磊，太平洋研究院整理 智界S7于9月25日华为秋季发布会正式亮相。9月25日下午华为举行秋季全场景新品发布 会。华为常务董事、终端BGCEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东宣布，华为智选车业务首款轿车智界S7正式亮相。智界S7是奇瑞汽车与华为智选合作打造的纯电动中大型轿跑，也是智界品牌的首款车型。智界S7首搭HarmonyOS4智能座舱和搭载华为高阶智能驾驶，搭配21英寸锻造轮毂、Brembo高性能卡钳以及碳纤维尾翼。作为华为智选车业务的新品类，智界S7新车将于2023年11月正式发布。 图表3智界S7图表4智界S7 资料来源：ZAKER，太平洋研究院资料来源：ZAKER，太平洋研究院整理 智界S7配置选择多样化，智能化表现出色。智界S7有望提供丰富的配置选择，以满足消费者的个性化需求。轮毂方面，智界S7将提供19英寸、20英寸和21英寸不同尺寸的可选。同时，还可以根据喜好选择镀铬装饰条、隐私玻璃、制动盘、制动钳、激光雷达等各种选装配置，进一 步打造出独特的个性化车辆。智界S7还将搭载华为ADS2.0高阶智能辅助驾驶功能，其中包括城区NCA功能。NCA即无人驾驶城区自动泊车功能，可以实现在无图城市中自动寻找停车位并完成泊车。此项功能已在部分城市开放，并计划扩至15个无图城市。这项技术的加入将给智界S7提供更强大的驾驶辅助支持，提升驾驶体验和安全性能。 图表5智界S7配置选择图表6ADS2.0高阶智能辅助驾驶功能 资料来源：ZAKER，太平洋研究院资料来源：ZAKER，太平洋研究院整理 华为与江淮合作全面推进，后续有望推出高端电动汽车。根据投资者网报道，2019年江汽集 团与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨MDC平台项目合作协议。双方除了重点合作研发智能驾驶的核心部件车载计算平台，华为将利用其在5G、AI、云等核心技术和产品方面的优势，协助双方在智能座舱、智能电动、智能网联和云服务等方面进行合作。而江淮汽车与华为的合作在今年年初进一步推进，中建集团发布消息，中建六局联合体中标安徽肥西新能源汽车智能产业园EPC项目，中标额约15.44亿元。项目总投资26亿元，项目工期为一年，上述工厂建成后，将用于华为与江汽集团在合肥共同开发新一代高端智能电动汽车。 图表7肥西新能源汽车智能产业园EPC项目图表8江淮汽车与华为合作共建江淮车联网3.0平台 资料来源：中国建筑，太平洋研究院资料来源：新浪汽车，太平洋研究院整理 保隆科技为智界S7配套空气悬挂总成系统。空气悬挂系统的主要由空气供给系统（压缩机、储气罐、分配阀）、ECU、空气弹簧、电磁减振器、各类传感器构成。ECU用于接收各类传感器的信号，确定当前车身的运动状态（速度、加速度、路面冲击等），从而确定对底盘状态进行调整的策 略。压缩机提供空气源，通过分配阀对于气囊进行充放气进而调整空气弹簧的刚度以及车身的高度，通过调整电控减振器阻尼系数的大小，通过对空气弹簧与电控减震器的控制实现对悬架的参数的实时调整。公司目前已经实现空气弹簧、储气罐、传感器、ECU的自制配套及外购空气压缩机、分配阀组装成空气供给单元配套。公司空悬总成产品切入智界S7车型。 图表9空气悬架主要零部件图表10空气悬架组成及ASP测算（元） 资料来源：保隆科技官网，太平洋研究院资料来源：太平洋研究院整理 二、公司斩获800M高清摄像头定点，ADAS布局成果加速落地 感知层是自动驾驶重要基石，摄像头和雷达是核心感知部件。ADAS即高级驾驶辅助系统，其 利用各式各样的汽车传感器，收集车内外的环境数据，进行静、动态物体的辨识、侦测与追踪等技术上的处理，从而能够让驾驶者在最快的时间察觉可能发生的危险的主动安全技术。ADAS主要分为感知、规划与决策、执行三个层面。1）感知层：主要对车身周围所处环境信息进行收集与处理，以车载摄像头、激光雷达、毫米波雷达等传感器以及高精定位GNSS/IMU为主。其中车载摄像头是智能驾驶汽车的重要传感器，功能是监控汽车内外环境以辅助驾驶员行驶。2）决策层：覆盖高精地图、自动驾驶芯片以及域控制器等核心软硬件；3）执行层：重点在于线控底盘，其中又以线控制动和线控转向为重点。 图表11自动驾驶涵盖感知、决策和执行三大层面 软硬件功能及特性产业链企业 辅助定位及地图构建；精度高，范围广，但成本高速腾聚创、万集科技、奥比中光、欧菲光等 感知层 毫米波雷达 识别中远距离障碍物（测距、测速、侧方位角）；对烟3D：博世、大陆、德赛西威、森思泰克、楚航科技、雾、灰尘等穿透能力强，抗干扰能力强；4D毫米波雷达华域汽车等 增加测高功能4D：Arbe、Mobileye、经纬恒润、威孚高科、华域 汽车等。 激光雷达建立车身周围环境3D模型，包括障碍物、车道线识别， Velodyne、Luminar、Innoviz、禾赛科技、图达通、 超声波雷达识别近距离障碍物；抗干扰能力强，受天气影响小，但 精度较差 博世、大陆、法雷奥、奥迪威、辉创电子、航盛电子、同致电子等 摄像头 识别物体几何、色彩、图文等信息，包括障碍物、车道 线识别，辅助定位、地图构建及道路信息提取；范围可索尼、松下、海康威视、大华股份等超500米 高精定位 GNSS/IMU 通过卫星三角定位和惯性导航实现车辆厘米级定位；易 受障碍物影响 u-blox、Trimble、华测导航、北云科技、星网宇达、 六分科技等 决策层 高精地图 路径规划、地图匹配、辅助环境感知 Here、TomTom、Waymo、Mobileye、百度地图、高德地图、四维图新等 自动驾驶芯片 处理大量数据，进行分析并下达操作指令 英伟达、Mobileye、百度、特斯拉、华为等 域控制器 大功能模块的电子电气架构的集合；具备平台化、兼容性、集成高、性能佳等特性 松下、博世、大陆、德赛西威等 执线控制动通过电信号降低汽车行车速度博世、大陆、采埃孚、伯特利、拓普集团等 行 层 博世、NSK、采埃孚、豫北光洋、联创汽车电子、比 亚迪、耐世特、蜂巢转向、拿森科技等 通过电信号实现汽车转向 线控转向 资料来源：公开资料整理，公司公告，太平洋研究院整理 保隆科技从2013年开始自研布局ADAS业务，重点聚焦感知层产品。目前拥有前视/环视摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等产品的制造能力。公司在ADAS领域的主要产品为摄像头和毫米波雷达， 摄像头产品包括前后摄像头、左右摄像头、疲劳驾驶摄像头、乘员检测摄像头、人脸识别摄像头、单目摄像头、双目摄像头。雷达产品包括前向毫米波雷达、后向毫米波雷达、舱内毫米波雷达等。 图表12公司摄像头类产品图表13公司雷达类产品 资料来源：公司官网，太平洋研究院资料来源：公司官网，太平洋研究院 近期保隆科技获得2家国内车企的8M摄像头定点。在ADAS领域，保隆科技布局了毫米波雷达、 超声波雷达、环视摄像头、前视摄像头、舱内摄像头、控制器等众多产品，具备算法、软件、硬件以及ADAS系统的研制能力。在摄像头方面，继2M、3M技术之后，本次8M摄像头获得定点，是保隆科技在ADAS视觉技术方面的又一里程碑。其中三目摄像头采用8M立体视觉+AI技术，自研Meto-Depth双目算法，自研DEEPeepFusion架构结合AI与Dep