中报业绩超预期，三季度光伏材料投产提估值促成长

事件：公司2022年中报业绩预告：预计2022年H1实现归母扣非净利润25.94-27.94亿元，同比增长185.12%-207.11%。其中Q2单季度实现扣非归母净利润15.53-17.57亿元，同比增长70.66%-93.08%，环比增长49.76%-69.94%，实现业绩超预期增长。 受光伏玻璃及出口拉动，纯碱高景气持续。截止2021年报，公司拥有110万吨联碱产能。2022年上半年重碱均价2789.92元/吨，同比增长59.48%； 氯化铵均价1441.67元/吨，同比增长93.20%，联碱板块贡献了二季度同比、环比的大幅增长。纯碱核心受益于：1）光伏玻璃集中点火：截至6月我国光伏玻璃在建产能4.4万吨/天，将拉动超310万吨纯碱新增需求；2）出口高景气：海外能源价格高企推升纯碱价格，三月至五月我国纯碱分别实现出口14.44/15.17/19.56万吨，同比增长52.94%/82.59%/228.93%，环比持续高增。截至7月12日四川重碱含税价已上涨至3050至3100元/吨，维持强势；氯化铵则核心受益于农化景气度抬升。2021年公司双吨成本约1969元/吨，并依托良好的费用控制能力，完全成本领跑行业，优势显著。 双甘膦-草甘膦板块高盈利，公司一体化IDA工艺优势显著。截至2021年报，公司拥有双甘膦15万吨、草甘膦5万吨。大豆、玉米等转基因粮食作物高景气，双甘膦-草甘膦价格联动强势。2022年H1草甘膦、双甘膦价格分别实现95.46%、125.67%同比增长。公司草甘膦采用海外主流的IDA工艺，并将氢氰酸等中间体配套齐全，经我们测算原材料成本约2.76万元/吨，并具备工艺环保优势。未来在良好的行业格局下，草甘膦将进入中长期景气期。此外，公司拟建设50万吨双甘膦，业务板块后续成长性突出。 光伏材料三季度开始集中投产释放。公司光伏材料三季度开始集中释放：1）10GW光伏硅片：启动规模1.5-2GW硅片已于六月产出合格的晶棒和硅片产品，达到预期产品质量，当前正陆续发货给下游电池封装制造商进行工艺配合。在未来硅料产能集中释放、HJT、TOPCon等N型电池集中投产的产业趋势下，N型硅片市场前景广阔；2）8GW光伏玻璃：一期1900吨/天光伏玻璃、2GW光伏组件封装项目已完成设备安装，预计于三季度投产。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为159.97/259.77/319.02亿元；归母净利润分别为50.76/59.13/65.32亿元； 对应PE分别为7.03/6.03/5.46倍。公司主业维持高景气，光伏硅片、光伏玻璃三季度开始集中投产。2024年光伏板块业务有望为公司贡献约50%的归母净利润，公司有望迎来估值中枢的持续提升，维持“买入”评级 风险提示：新增产能投产不及预期，光伏需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）