2022年二季度营运情况点评：Q2流水受疫情影响环比放缓，期待疫情后重回高质量增长

发布二季度零售流水情况，受疫情影响零售增速环比一季度放缓 公司发布2022年二季度营运表现，单二季度安踏主品牌、FILA、其他品牌（迪桑特、可隆等）零售流水端分别同比录得中单位数下滑、高单位数下滑、20~25%增长，上半年累计分别同比录得中单位数增长、低单位数下滑、30~35%增长。 22年上半年受疫情反弹影响，公司线下部分区域门店暂停营运、且集中于高线城市和购物中心，线下零售业务受到客流量显著下跌及消费者消费意欲减弱带来的双重不利影响。但公司战略性拓展线上渠道以推动线上销售，抵消了部分实体门店暂停营运的影响。 安踏品牌、FILA品牌零售折扣表现较好、库存环比均有增加 安踏品牌：安踏品牌22Q2流水主要受疫情以及去年同期高基数影响（21Q2同比增35~40%）。在赢领计划指引下，安踏品牌22Q2零售折扣为75折左右、环比和同比来看均有改善；库销比略超5、环比22Q1有所上升。分线上线下来看，22Q2线上流水在去年同期高基数下同比有高单位数增长（21Q2同比增长接近50%），线下安踏儿童在疫情下流水同比仍实现增长；22H1线上线下流水均有增长，其中线上表现较好、流水同比有双位数增长。 FILA品牌：FILA由于一二线城市门店数量占比较高，22Q2受疫情影响亦相对较大。FILA22Q2零售折扣环比保持稳定，其中线下零售折扣在75~80折（包含奥莱）、正价产品为86折、线上为6折左右，奥莱和线上折扣同比加深1~2%、但总体可控；库销比22Q2略超7、环比和同比均有提升，但公司在动态调整中，通过打通线上线下货品、处理过季产品，使库存恢复至可控水平。 其他品牌：迪桑特和可隆体育在疫情影响下仍表现不俗，其中可隆体育线上流水同比增速接近100%、主要与其定位爬山、露营，而上半年户外露营兴起相关。 二季度零售遭受挑战背景下公司严控费用，期待疫情后重回高质量增长 22Q2由于安踏品牌DTC模式以及FILA与其他品牌的直营业务销售贡献同比增加，公司零售业务相关开支有所上升，但公司实施了严格的成本控制措施，且预计22H1实现经营现金流的净流入。此外随着疫情受控，6月安踏、FILA流水同比已恢复至双位数增长，且22Q2对比同样受疫情影响的20Q2，安踏、FILA流水均有较快增长，亦显示出公司经营实力有所增强。我们继续看好公司“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略，期待疫情后重回高质量增长轨道，但考虑到疫情影响存不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调4%/5%/2%），对应22~24年EPS分别为2.93元、3.80元、4.78元人民币，22、23年PE分别为27倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端零售持续疲软或线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育或者AMER盈利改善不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表