Q2受疫情冲击，莱克星顿维持稳健增长

2022年08月24日 Q2受疫情冲击，莱克星顿维持稳健增长 罗莱生活(002293) 评级： 买入 股票代码： 002293 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 16.15/10.4 目标价格： 总市值(亿) 89.04 最新收盘价： 10.45 自由流通市值(亿) 87.42 自由流通股数(百万) 823.19 事件概述 2022H公司收入/归母净利/扣非净利分别为23.82/2.23/2.08亿元、同比下降5.70%/21.11%/21.73%，业绩低于预期；22Q2收入/归母净利/扣非净利分别为10.96/0.63/0.65亿元、同比下降9.20%/36.32%/29.36%。 分析判断: 主业收入下降10%，莱克星顿稳健增长。（1）分业务来看，主业/莱克星顿/内野收入分别为17.6/5.67/0.55亿元，同比增长-10%/13%/-8%。（2）分渠道来看，线上/直营/加盟/美国/其他收入分别为 6.27/1.36/8.14/5.67/2.38亿元、同比增长-9%/-20%/-5%/13%/-23%。（3）分内生和外延来看，直营恢复净开 店，加盟加速开店：2022H末公司拥有门店2518家（直营/加盟分别为268/2250家）、上半年净开38家（直营 /加盟分别净开7/30家），直营/加盟单店面积达133/169㎡（同比下降2%/1%）；直营店效/加盟平均单店出货为50.64/36.18万元，同比下降26%/14%，其中开业12个月以上直营门店的平均收入下滑22.95%。直营平效 /加盟单平出货同比下降24%/13%。（4）分地区看，仅华南实现增长。华中/华中/东北/华北/西南/华南/西北/美国/国外及港澳台同比增长-15.98%/-3.63%/-7.91%/-2.86%/-5.33%/0.53%/-1.46%/12.91%/-25.90%。 线上毛利率改善，股权激励支出较大费用率上升、资产减值损失增加。1）2022H1公司毛利率43.32%、同比下降0.61PCT，其中22H线上/直营/加盟/美国/其他毛利率分别上升4.01/0.39/0.06/-5.88/-2.67PCT至49.34%/66.84%/45.57%/32.84%/32.23%。2）2022H1净利率9.35%、同比下降1.85PCT，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.59%/6.61%/-0.45%/2.41%、同比下降1.22/-0.34/0.12/0.42PCT，销售费用增加主要由于股权激励以及工资性支出增大；投资收益/收入增加0.38PCT，资产减值损失（0.589亿元）/收入增加0.71PCT，所得税/收入下降1.25PCT（主要由于递延所得税资产中预计销售折让增加0.11亿元），营业外支出（主要为疫情停工损失）/收入增加0.47PCT。（3）22Q2毛利率为45.05%，同比下降0.5PCT；净利率为5.79%、同比下降2.53PCT，主要由于费用率提升、营业外支出及资产减值增加及其他收益（主要是政府补助）减少。（4）主要子公司中，上海罗莱家用纺织/上海内野贸易/香港生活投资/上海罗莱生活科技净利分别为-0.71/0.008/0.33/-0.20亿元，同比下降49%/65%/-6%/151%。 存货金额环比提升。2022H公司存货为14.99亿元、同比增长17%、环比增长14%，存货周转天数为187天、同比下降33天。应收账款为4.68亿元、同比增长1%，应收账款周转天数为35天、同比持平。 投资建议： 我们分析，短期公司主要受到疫情影响，但中长期来看，（1）线上提价仍有空间；（2）加盟仍有拓展空间，尽管上半年受疫情影响，公司仍保持了直营、加盟净开店；（3）子品牌仍有望保持稳健增长。 考虑上半年低于预期，下调22/23/24年63.58/72.91/83.22亿元至61.01/69.98/79.85亿元，EPS分别由0.94/1.10/1.24元下调至0.87/1.02/1.17元，对应2022年8月24日收盘价10.45元22/23/24PE为 12/10/9X，尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应22年仅11倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,911 5,760 6,101 6,998 7,985 YoY（%）1.0% 17.3% 10.4% 14.7% 14.1% 归母净利润(百万元)585 713 732 857 979 YoY（%）7.1% 22.9% 2.7% 17.0% 14.3% 毛利率（%）43.2% 45.0% 42.9% 43.1% 43.5% 每股收益（元）0.70 0.85 0.87 1.02 1.17 ROE13.6% 17.6% 15.3% 15.2% 14.8% 市盈率14.98 12.28 11.97 10.22 8.95 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,760 6101 6998 7985 净利润 713 732 857 979 YoY(%) 17.3% 5.9% 14.7% 14.1% 折旧和摊销 178 46 49 52.3 营业成本 3,168 3486 3981 4514 营运资金变动 -237 -159 -197 -191 营业税金及附加 36 43 49 56 经营活动现金流 728 690 776 912 销售费用 1,130 991 1136 1291 资本开支 -145 -219 -263 -315 管理费用 397 498 560 655 投资 -283 -320 -352 -387 财务费用 -39 -60 -67 -81 投资活动现金流 -335 -526 -599 -683 研发费用 125 183 231 287 股权募资 68 0 0 0 资产减值损失 -124 -95 -105 -115 债务募资 190 -203 0 0 投资收益 11 18 21 24 筹资活动现金流 -952 -206 0 0 营业利润 843 882 1025 1171 现金净流量 -565 -42 176 229 营业外收支 11 28 38 40 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 854 910 1063 1211 成长能力（%） 所得税 135 159 186 212 营业收入增长率 17.3% 5.93% 14.70% 14.10% 净利润 719 751 877 999 净利润增长率 22.9% 2.67% 17.04% 14.27% 归属于母公司净利润 713 732 857 979 盈利能力（%） YoY(%) 22.9% 2.7% 17.0% 14.3% 毛利率 45.0% 42.85% 43.12% 43.47% 每股收益 0.85 0.87 1.02 1.17 净利润率 12.5% 12.31% 12.53% 12.51% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 11.4% 10.46% 10.61% 10.55% 货币资金 1,133 1091 1267 1496 净资产收益率ROE 17.6% 15.28% 15.17% 14.77% 预付款项 89 49 56 63 偿债能力（%） 存货 1,313 1433 1636 1855 流动比率 2.24 2.57 2.74 2.89 其他流动资产 1,278 1768 2199 2648 速动比率 1.42 1.70 1.84 1.98 流动资产合计 3,813 4340 5157 6062 现金比率 0.66 0.65 0.67 0.71 长期股权投资 2 2 2 2 资产负债率 34.8% 30.9% 29.2% 27.7% 固定资产 982 1174 1408 1691 经营效率（%） 无形资产 251 240 229 218 总资产周转率 0.92 0.87 0.87 0.86 非流动资产合计 2,453 2659 2917 3224 每股指标（元） 资产合计 6,266 6999 8074 9286 每股收益 0.85 0.87 1.02 1.17 短期借款 203 0 0 0 每股净资产 4.84 5.72 6.74 7.91 应付账款及票据 650 817 927 1045 每股经营现金流 0.87 0.82 0.93 1.09 其他流动负债 851 869 956 1051 每股股利 0.00 0 0 0 流动负债合计 1,703 1686 1883 2096 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 12.28 11.97 10.22 8.95 其他长期负债 475 475 475 475 PB 2.96 2.32 1.97 1.68 非流动负债合计 475 475 475 475 负债合计 2,178 2160 2358 2570 股本 838 838 838 838 少数股东权益 28 47 67 87 股东权益合计 4,088 4839 5716 6715 负债和股东权益合计 6,266 6999 8074 9286 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司