储能接棒高增，干变利润拐点

事件：2022年7月1日公司前期募投的桂林储能产品数字化工厂竣工投产，并于7月10日正式发布中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能系列产品，公司产品采用标准化、模块化设计，能够实现在发电侧、电网侧和工商业用户侧等不同场景的应用。截至公告日，公司已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计约1.35亿元。 储能加速产业化落地，国内大储+海外户储双轮驱动。1）国内大储方面，公司中高压直挂（级联）储能产品技术国内领先，相对于传统低压储能方案，具备循环效率高、系统安全性高、一致性高、占地面积小等优点。 其中PCS/BMS/EMS/电池PACK核心部件自研自制（电芯外采），产品覆盖6/10/35kV电压等级。大储系统客户端以发电侧、电网侧为主，与干变业务渠道客户存在较高复用率（中广核等发电集团、电网客户等），截至公告日订单合计约1.35亿元。2）海外户储方面，技术上与第三方合作，目前户储一体机产品已正式发布，近期有望投入市场；户储渠道布局有望进一步加深，而且公司长期扎根海外，干式变压器业务本身具备海外本土化研发&营销团队，储能出海并非“无源之水”。3）产能布局充分，桂林/武汉储能数字化工厂年产能约1.2GWh/2.7GWh，我们预计武汉工厂于2023年投产，两大工厂满产对应40亿元+产值。此外，金盘自研的数字化工厂在实现产品标准化、保障质量、控制成本方面深度赋能，储能业务占营收及利润比重有望快速提升。 主业干式变压器持续向上、利润开始修复，风电干变加速渗透，提供成长性。其中：1）风电：受益于海风+风机大型化，干变凭借系统成本更低、安全免维护性高等优势替换油变。2022年国内陆风干变已起量、2023年起有望大幅渗透，行业β显著。公司是海外风电干变龙一，GE、维斯塔斯最大供应商，国内干变配套三一重能、金风科技、中国海装等多家TOP风机厂，具备较强竞争优势。2）光伏：硅料厂用干变龙一，拓展至光伏升压站成套设备业务，两大业务模式订单均较为饱满。3）传统下游：轨交、基础设施、节能环保等稳投资领域需求向上、格局稳定。前期干变业务受大宗铜、硅钢等涨价压制利润率，我们预计2022Q3起公司交付调价后的订单，叠加大宗原材料铜等开始跌价，我们预计2022H2利润端有望同增40%+。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格保持高位，及后续储能业务较高的业绩弹性，我们调整2022-2024年归母净利润为3.28亿元（-0.41亿元）/5.41亿元（+0.1亿元）/9.24亿元（+2.66亿元），同比分别+40%/+65%/+71%，对应现价43倍/26倍/15倍，给予目标价43.75元，对应2023年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，竞争加剧等。